PEREZB0RKA отчёта СЕВЕРСТАЛЬ по МСФО 4 квартал 2024. "Приберегли патроны"
Начинается сезон отчетов за 2024 год и первой, как обычно отчиталась СЕВЕРСТАЛЬ
Если читали разборку 3-го квартала, то возможно помните, что дивиденды были выплачены не из денежного потока, а накопленной в 2022-2023 годах кубышки
А денежный поток пустили на сокращение долга - хотя можно сказать и наоборот, это уже дело вкуса
Согласно планам менеджмента, капитальные затраты в 2024 году должны были составить значительные 119 млрд руб
Что с учетом фактических затрат за 9 месяцев, означало, что в 4-ом квартале предстояло проинвестировать рекордные 53 млрд руб
По моим расчётам, это должно было привести к снижению FCF (Свободный денежный поток) до 17 млрд руб и 20 руб/акция
При выплате стандартных 100% FCF, дивиденды за 4кв могли составить незначительные 20 руб
Главной интригой оставалось то, сколько менеджмент добавит из кубышки
В прошлую пятницу ИНТЕРФАКС в новостной ленте опубликовал прогноз аналитиков, согласно которому FCF в 4кв составил минус 3.9 млрд руб
Акции компании упали на этих новостях на 5.3% до 1217 руб
По моим расчётам, денежная позиции СЕВЕРСТАЛЬ на конец квартала составляла около 129 млрд руб и 164 руб/акция И я допускал, что возможно менеджмент решит поддержать стабильность котировок и рекомендует хотя бы 20-30 руб дивидендов за 4кв
Но вместо этого менеджмент решил поддержать стабильность финансового положения и решил не выплачивать дивиденды
Отказ от 20-30 руб дивидендов привел к тому, что акции за 2 дня упали на 110 руб и стоят 1177 руб
Давайте посмотрим операционные, финансовые результаты за 4кв и поразмышляем по какой цене СЕВЕРСТАЛЬ станет интересна к покупке
Производство стали снизилось на 8% г-к-г до минимальных за 12 лет 2.7 млн тонн
Восстановление производства по сравнению с 3кв обусловлено завершением капитального ремонта доменной печи №5
Несмотря на снижение производства, продажи стальной продукции выросли на 14% до 2.9 млн тонн
Почему такая разная динамика у производства и продаж?
Напомню, что СЕВЕРСТАЛЬ купила весной 2024 года крупного металлотрейдера А ГРУПП
Соответственно, теперь даже если А ГРУПП продаёт продукцию ММК эти продажи учитываются в продажах СЕВЕРСТАЛЬ
Покупка должна была удвоить продажи дистрюбиционного подразделения СЕВЕРСТАЛЬ
Сеть металлоцентров "А ГРУПП" состоит из 24 складов с площадью 290 тыс кв.м
По итогам 2023 года выручка "А ГРУПП" по РСБУ выросла на 8% до 76 млрд руб, а чистая прибыль выросла на 43% до 1.5 млрд руб
На фоне увеличения продаж на 14% г-к-г, средняя цена реализации в 4кв снизилась на 10% до 69 тыс руб/тонна
На сколько я понял из пресс-релиза, снижение средней цены это эффект от увеличения продаж более дешевого чугуна в 2.2 раза до 222 тыс тонн и слябов в 4 раза до 142 тыс тонн
А так же снижения продаж более дорогого горячего проката на 7% до 1 млн тонн и холодного проката на 11% до 290 тыс тонн
Позже посмотрим как это сказалось на прибыли и рентабельности
Что можно сказать про операционные результаты 4-го квартала?
Если сравнивать с -24% по производству и -18% по продажам ММК, то СЕВЕРСТАЛЬ показало очень хорошие результаты
На фоне увеличения объема продаж на 14% и снижения средней цены реализации на 10%, выручка в 4кв выросла всего на 3% до 201 млрд руб
А себестоимость выросла на 30% г-к-г до 141 млрд руб
Чтобы Вы лучше понимали масштаб проблем, выручка выросла на 5 млрд а себестоимость на 32 млрд руб!!!
К сожалению, СЕВЕРСТАЛЬ не раскрывает структуру себестоимости
Можно только сказать, что расходы на оплату труда выросли за год на 38% до 119 млрд руб
Кроме того, из-за ввода в эксплуатацию новых основных средства выросли расходы на их амортизацию
Так или иначе, рентабельность операционной прибыли снизилась до минимальных за 10 лет 16%
Это эффект от снижения объема продаж высокорентабельного проката, опережающего роста себестоимости и консолидации низкорентабельных продаж А ГРУПП
На мой взгляд, вопрос такого резкого увеличения расходов и снижения рентабельности КЛЮЧЕВОЙ
Раньше рынок готов был платить премию за высокую рентабельность и дивиденды
Если дивидендов нет и рентабельность будет на уровне 16% премия эта может быстро улетучиться и превратиться в дисконт!
И к сожалению, из отчёта непонятно насколько устойчив рост себестоимости и снижение себестоимости
Из-за снижения рентабельности, операционная прибыль снизилась до 31 млрд и 37 руб/акция
И это при достаточно высоких ценах на сталь и рекордном объеме продаж за 2 года
Сальдо финансовых доходов/расходов улучшилось с -1.3 млрд в 4кв'23 до +4 млрд
Хороший пример, что компании с грамотным менеджментом и консервативным подходом могут выигрывать в финансовой деятельности даже при повышении ставки ЦБ
Денежная позиция из-за выплаты дивидендов сократилась на 41 млрд до 129 млрд руб
С учётом 8 млрд руб финансовых вложений это 164 руб/акция
Легко могли выплатить 20-30 руб/акция дивидендов, но решили "приберечь патроны"
До конца 2025 года и расчёта бонусов менеджмента с привязкой к капитализации еще целых 11 месяцев
И деньги эти могут ещё пригодиться... Долг компании вырос на 5 млрд до 108 млрд руб
Позитивно, что при желании за счёт денежных средств могут полностью погасить ВЕСЬ долг
В 2025 предстоит погасить/рефинансировать 46 млрд руб долга
Думаю, что "сэкономленные" дивиденды направят на погашение этого долга
Часть денежных средств и часть долга номинирована в валюте
Валютная часть денег больше чем валютная часть долга и из-за ослабления рубля компания отразила 2 млрд "бумажной" прибыли от переоценки
После рекордных 21 млрд налога на прибыль в 3кв'24 (из-за переоценки налоговых обязательств по новую ставку налога 25%) в 4-ом квартале налог на прибыль составил всего 3 млрд руб
В целом, СЕВЕРСТАЛЬ заплатила значительно меньше текущего налога на прибыль в этом году
Но с учётом всех корректировок, налоги за 2024 составили 39 млрд руб, что сопоставимо с 45 млрд за 2023 Тем не менее, в 4кв снижение налогов до 3 млрд позволило показать рост чистой прибыли на 36% г-к-г до 31 млрд и 37 руб/акция
СЕВЕРСТАЛЬ без учёта долга по 1177 руб оценена в 7 прибылей 2024!
Ну как бы совсем не дёшево!
И это благодаря высокой прибыли 1-3 квартала!
В годовом выражении при 37 руб прибыли 4кв, оценка СЕВЕРСТАЛЬ вырастает до 8 годовых прибылей!
Мы уже знаем, что денежный поток компании был отрицательным в 4кв
Но важно понять, как так получилось!
Распродажа запасов дала 5 млрд денежного потока, ещё почти 13 млрд дало увеличение долга перед поставщиками
Почти 5 млрд утекло на уплату прочих налогов = акцизов с привязкой к курсу $
Получается, рабочий капитал дал в 4кв приток денежного потока в 10 млрд руб! Это нужно учитывать, как разовый фактор!
Для сравнения, в 4кв'23 рабочий капитал вызвал отток 24 млрд руб, в основном из-за увеличения запасов на 38 млрд руб!
В итоге, операционный денежный поток (OCF) в 4кв'24 снизился на 15% г-к-г до 36 млрд и 42 руб/акция
В годовом выражении, операционный денежный поток остался на уровне 2023 года и составил 183 млрд руб или 218 руб/акция
При этом, ожидаемо, капитальные затраты выросли в 4кв в 1.4 раза г-к-г до 43 млрд руб!
Рост капитальных затрат и снижение операционного денежного потока привели к снижению FCF (Свободного Денежного Потока) с 14 млрд в 4кв'23 до -2.2 млрд в 4кв'24
Это снижение свободного денежного потока с 16.7 руб/акция в 4кв'23 до -2.6 руб/акция!
Получается, что если бы не большие капитальные затраты, то дивиденды за 2024 год были бы на уровне прошлых лет
Но в годовом выражении дивиденды за 1-2-3 квартал составили 100% от FCF 2024 года
А вот каким будет FCF 2025 года = большой вопрос!
Менеджмент прогнозирует рост капитальных затрат с 119 млрд до 170 млрд руб в 2025 году!
Операционный денежный поток за 2024 год составил 183 млрд руб
Это означает, что дивиденды за 2025 год могут быть мизерными!