"Самурай, Король и Янки" перевод статьи Артура Хейса

(Любые мнения, высказанные ниже, являются личным мнением автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также не должны рассматриваться как рекомендация или совет по осуществлению инвестиционных операций).

Между тихим прудом и большой дорогой стоит трактир. Там вы найдете меня, скромного трактирщика. Многие путешественники проходят путь от этого места до гиперинфляции. Мой долг - служить другим. Свежая дичь, светлый эль и хорошая компания - вот что я предлагаю всем проезжающим. Но пусть вас не обманывает скудный пейзаж - здесь скрыта огромная сила.

Однажды странным вечером на дороге к гиперинфляции появились самурай на позолоченной кисуме (с мечом Хаттори Ханзо), женщина-рыцарь на першероне и янки на бронко. Укрывшись от утомительного путешествия, эти путники остановились в моем трактире. Я угостил их обильным пиром, а они запили еду флягами моего лучшего эля. С сытыми желудками и теплыми щеками мы собрались у огня, и они рассказали мне историю о горе, которое заставило их объединиться и встать на праведный путь.

Полюбуйтесь на моих уважаемых гостей.

Харухико Курода - Самурай, Яхве иены.

Кристин Лагард - рыцарь и императрица евро.

Джером Пауэлл - янки и дон доллара.

Когда я узнал личности путешественников, я был потрясен. Как мог такой скромный трактирщик, как я, оказаться в одном ряду с этими лордами? Слова и манеры ускользнули от меня, и я спросил в упор: "Какие трудности могли скрепить столь маловероятный союз?".

Они вздрогнули, удивленно подняли общие брови и спросили: "Вы, конечно, слышали сказки о Большой Медведице?".

В свое оправдание я сообщил им, что не обладаю новейшими технологиями и поэтому не могу получить доступ к купели всей культуры и знаний, ТикТоку.

"Ну, существует Великий Медведь, и этот медведь, которого когда-то приручили, недавно вырвался на свободу, наводя ужас на землю", - объяснил сэр Пауэлл, его лицо исказилось в решительном оскале. "Наш долг - сделать все необходимое, чтобы освободиться от ига этого Медведя".

"Когда-то Медведь и его подданные поставляли жителям королевства многие товары первой необходимости по приемлемым ценам. Но затем Медведь стал жестоким, взявшись за оружие против одного из наших общих союзников. Быстро стало ясно, что Медведю нужно преподать урок, и мы решили прекратить покупать его товары".

"Небеса!" ответил я. "Как благородно с вашей стороны и со стороны ваших подданных страдать, чтобы мир мог избавиться от этого мерзкого Медведя. Простите мое невежество, сэр Пауэлл, но скажите, пожалуйста, как прошел ваш бойкот?"

Сэр Пауэлл покачал головой, и не успел он открыть рот, как Курода-доно закричал: "Все было напрасно! Медведь в ответ ввел эту проклятую инфляцию, которая опустошает наше королевство".

"Наше королевство тоже страдает под гнётом инфляции от руки этого Медведя", - тихо добавила леди Лагард, низко опустив голову в знак поражения. "Какой злой, злой зверь".

Сэр Пауэлл молчал, уставившись в пол. Я повернулся к нему и спросил, постигло ли его королевство такое же несчастье.

"Да, но мое королевство благословенно", - ответил сэр Пауэлл (бормоча под нос "Боже, благослови Америку, и никого другого"). "Боги сочли нужным благословить мое королевство достаточным количеством пищи и энергии, чтобы пережить эту бурю. Именно с этой позиции силы мы заручились помощью наших союзников в нашем крестовом походе против Медведя. Королевствам Ен и Евро не так повезло, но мы здесь, чтобы поддержать их".

"И как вы будете поддерживать своих союзников, сэр Пауэлл?" спросил я.

"Это будет трудно, но мы обладаем самой могущественной силой. Загляните в мой ранец и скажите мне, что вы там видите", - сказал он.

Он протянул свой мешок, и я заглянул внутрь. "Я вижу... принтер? Принтер с зелеными листами бумаги на лотке?". Я был ошеломлен. Как это неприметное устройство могло быть тем могущественным оружием, о котором он говорил?

"Твои глаза не обманывают тебя. Этот дар богов дает мне одному силу создавать самые волшебные предметы - доллары. Я напечатаю много таких долларов, и с их помощью я смогу купить верность моих добрых друзей", - гордо заявил сэр Пауэлл.

"Пожалуйста, сэр Пауэлл, нам нужны эти доллары", - умоляла леди Лагард. Она упала на колени в мольбе, став похожей на обычную нищенку.

"Я выполнил свой долг и владею государственными облигациями своего королевства в огромных количествах, но этого недостаточно", - хмуро добавил Курода-доно. "Я один не могу выиграть эту битву против инфляции. Моя валюта, йена, сильно страдает от контроля кривой доходности. Я умоляю доброго сэра Пауэлла напечатать доллар и купить мои облигации. О, пожалуйста, мой господин!"

"Мне тоже нужен праведный сэр Пауэлл, чтобы купить мои еврооблигации", - сказала леди Лагард. "Мое королевство огромно, и некоторые дворяне более процветающие, чем другие. Некоторые дворяне чрезвычайно расточительны, должна добавить, но их кухня весьма вкусна. Если я хочу сохранить свое королевство как единое целое, я должен оказывать почти безграничную поддержку менее удачливым. Я должен печатать евро и покупать лояльность моих подданных. Но я не могу сделать это в одиночку, потому что я также не могу полностью контролировать стоимость моей валюты, евро. Она становится слабее, чем больше помощи я оказываю заблудшим дворянам. И я должен покупать все больше и больше товаров "Медведя", а они стоят тем дороже, чем слабее становится евро. Но я предан сэру Пауэллу и дал слово не вести дела с Медведем. Что же мне делать? Моим подданным скоро станет холодно и голодно. Пожалуйста, о, пожалуйста, сэр Пауэлл, помогите нам".

Я повернулся к сэру Пауэллу. "Вы такой праведный лорд? Сделаете ли вы то, о чем вас просят?"

"Конечно, трактирщик. Долг моего королевства - поддерживать своих союзников", - ответил он.
"Но сэр Пауэлл", - продолжил я. "Я открыл эту древнюю технологию, называемую книгой, и прочитал, что ваше королевство участвует в процессе под названием "Количественное ужесточение". И в этой книге автор предложил, чтобы вы пообещали прекратить печатать доллары, чтобы инфляция в вашем королевстве утихла".

Сэр Пауэлл издал громкий смешок. "Книги! Кто их вообще читает? Я предлагаю вам читать настоящие новости, которые вы можете найти в The Wall Street Journal - газете, которую пишут мои подхалимы. Вы забываете, что я могу количественно ужесточить и напечатать доллар, чтобы купить облигации йены и евро".

"Мое королевство велико, но даже мы время от времени страдаем от экономических спадов", - продолжил сэр Пауэлл. "Властью, данной мне, я создам рецессию, удалив ликвидность с рынка, а затем приду на помощь с долларами из моего печатного станка".

"Боже, сэр Пауэлл, вы такой могущественный и мудрый!" воскликнул я. "Мне стыдно, что я читал не те материалы. Я быстро исправлюсь. У меня к вам последний вопрос - есть ли что-нибудь, что нельзя решить, напечатав доллары?".

"На этой зеленой земле нет такой проблемы, которую не могли бы решить печатные доллары, молодой человек", - похвастался сэр Пауэлл.

Воспользовавшись случаем, Курода-доно и леди Лагард вклинились в разговор: "Что ж, сэр Пауэлл, мы бы хотели увидеть, как вы это докажете! Мы смиренно просим вас стать еще более агрессивным в своем заговоре по созданию рецессии в вашем королевстве, чтобы вы могли начать снижать процентные ставки. Мы, королевства йены и евро, намеренно удерживаем процентные ставки ниже уровня инфляции и занимаемся контролем кривой доходности, чтобы наши банковские и политические системы могли выжить. Хотя нас не волнуют страдания масс, инфляция, которую мы пытались создать, может сломить их - и наши головы могут последовать за ними. Поэтому, пожалуйста, сэр Пауэлл, помогите нам - наше время коротко".

Для меня было большой честью, что такие добрые и благородные люди посетили мою гостиницу. Читайте дальше и хорошенько запомните эту историю - ведь вам будет что рассказать, когда вы узнаете о контроле кривой доходности и ее влиянии на йену, евро и доллар.

Тезис
Япония и Европейский Союз (ЕС) явно или неявно участвуют в управлении кривой доходности (YCC). YCC - это когда центральный банк участвует в фиксировании цен - более известном нам, не специалистам центральных банков, как "манипулирование" - на доходность государственных облигаций. Центральный банк печатает фиатную валюту, а затем покупает свои собственные облигации, чтобы искусственно ограничить доходность там, где он хочет. Помните - когда цена облигации растет, доходность падает. Такая интервенция ослабляет национальную валюту, ceteris paribus.

YCC -> Игра на ослабление валюты:

Центральный банк ограничивает доходность по одному или нескольким срокам погашения государственных облигаций.
Центральный банк готов печатать деньги, расширяя денежную массу, чтобы купить облигации в количестве, достаточном для снижения доходности до уровня ниже предельного.
Если рынок считает, что доходность должна быть выше предельного уровня YCC, то центральный банк начинает печатать деньги до тех пор, пока либо не купит все облигации, находящиеся в обращении, либо рынок не перестанет требовать доходность выше предельного уровня.
Этот процесс расширяет денежную массу и тем самым ослабляет фиатную валюту из-за увеличения предложения по сравнению с реальными товарами/услугами и другими валютами.
Обычно Япония и ЕС рады иметь слабую йену или евро по сравнению с остальным развитым миром. Это позволяет их экспортным отраслям завоевать долю рынка, поскольку их товары дешевле по сравнению с другими странами. Однако в связи с инфляцией на продукты питания и топливо, возникшей после отмены КОВИДа, и отменой экспорта российских товаров, их лакеи теперь сталкивается с серьезными негативными последствиями слабой валюты. Им становится все дороже и дороже есть, передвигаться и отапливать/охлаждать свои жилища.

У правящих бюрократов Японии и ЕС есть очень веские политические - а под политическими я подразумеваю корыстные - причины для продолжения YCC перед лицом растущей инфляции, от которой страдает 90% их населения. Я рассмотрю эти мотивы более подробно позже в этом эссе, но достаточно сказать, что отказ от торговли с Россией - это политический выбор, который Япония и ЕС чувствуют, что на них оказывают давление, чтобы оставаться на одной волне с Америкой. Сочетание YCC и бойкота российских энергоносителей - это токсичный коктейль, и если YCC будет продолжаться, Японии и ЕС понадобится помощь их "папочки" - США.

Как США могут помочь? Давайте послушаем бывшего председателя ФРС Бена Бернанке в его речи, которую он произнес в 2002 году перед Национальным экономическим клубом.

"ФРС может вливать деньги в экономику и другими способами. Например, ФРС имеет право покупать долговые обязательства иностранных правительств, а также внутренние государственные долговые обязательства. Потенциально, этот класс активов открывает огромные возможности для операций ФРС, поскольку количество иностранных активов, которые ФРС может купить, в несколько раз превышает объем государственного долга США. Здесь необходимо соблюдать осторожность. Поскольку экономика представляет собой сложную и взаимосвязанную систему, покупка ФРС обязательств иностранных правительств потенциально может повлиять на ряд финансовых рынков, включая рынок иностранной валюты. В Соединенных Штатах Министерство финансов, а не Федеральная резервная система, является ведущим агентством по выработке международной экономической политики, включая политику в отношении доллара; и министр финансов выразил мнение, что определение стоимости доллара США должно быть оставлено на усмотрение свободных рыночных сил. Более того, поскольку Соединенные Штаты являются крупной, относительно закрытой экономикой, манипулирование обменной стоимостью доллара не было бы особенно желательным способом борьбы с внутренней дефляцией, особенно учитывая ряд других доступных вариантов. Таким образом, я хочу быть абсолютно ясным, что сегодня я не прогнозирую и не рекомендую никаких попыток американских политиков нацелиться на международную стоимость доллара".

По указанию Казначейства США торговый отдел Федерального резервного банка Нью-Йорка может печатать доллары США, покупать иены/евро и приобретать японские государственные облигации (JGB) или государственные облигации стран-членов ЕС, размещая их в стабилизационном валютном фонде (ESF) на своем балансе. Это имеет два положительных эффекта. Во-первых, такая политика напрямую ослабляет доллар по отношению к йене и евро, что помогает Японии и ЕС импортировать товары, стоимость которых оценивается в долларах США, по более низким ценам. Во-вторых, такая политика помогает снизить доходность государственных облигаций, но не приводит к росту балансов ни Банка Японии (BOJ), ни Европейского центрального банка (ECB).

Однако ФРС также выразила заинтересованность в проведении количественного ужесточения (QT) для сдерживания внутренней инфляции и защиты кошельков американского народа. QT (по определению ФРС) - это деятельность, при которой центральный банк продает свои запасы казначейских и ипотечных ценных бумаг (MBS) США за доллары США, чтобы ужесточить условия внутреннего кредитования. Если правительству дороже занимать деньги, то это дороже и для американских частных лиц и предприятий. Поэтому возникает очевидный вопрос: как ФРС может эффективно осуществлять QT (т.е. ужесточать условия кредитования на внутреннем рынке), одновременно ослабляя условия кредитования на глобальном уровне путем покупки иностранных государственных облигаций?

Помните - политика - это бухгалтерское манипулирование, а не экономическая реальность. В действительности, покупка этих иностранных облигаций приведет к увеличению долларовой денежной массы и баланса ФРС и может свести на нет любое влияние ее операций QT на внутренние условия. Но ФРС будет действовать иначе. Вместо этого ФРС может одновременно продавать свои казначейские облигации и MBS, одновременно печатая деньги для покупки иностранных облигаций. И Пауэлл может с честным лицом заявить, что он ужесточает денежно-кредитные условия внутри США для борьбы с внутренней инфляцией, одновременно помогая союзникам Америки оставаться сильными в борьбе с Россией.

Ставка политики ФРС (белый); ставка политики BOJ Банка Японии (желтый); ставка политики ЕЦБ (зеленый)

Все три "амиго" - Япония, ЕС и США - переживают рекордно высокую инфляцию. Однако до сих пор только ФРС повысила ставки в значительной степени. Паритет процентных ставок диктует, что валюты стран, проводящих наиболее мягкую монетарную политику, должны ослабевать по сравнению с теми, кто проводит наиболее жесткую. Учитывая, что цены на мировые товары устанавливаются в долларах США, жесткая денежно-кредитная политика США создала ситуацию, при которой у США в настоящее время самая сильная фиатная валюта из всех. Если ФРС прекратит повышать и начнет снижать ставки, это приведет к ослаблению доллара США по отношению к йене и евро и снижению цен на сырьевые товары для них.

ФРС может оправдать завершение цикла ужесточения, указав на надвигающуюся экономическую рецессию в США. Если ФРС сможет убедительно заявить, что инфляция достигла своего пика - т.е. темпы инфляции замедлятся настолько, что, даже если цены продолжат расти, они смогут сказать, что худшее уже позади - тогда они смогут перейти в режим предотвращения рецессии, не вызывая слишком большого недовольства со стороны общественности. "Режим предотвращения рецессии" - это код для печатания денег, поскольку единственный известный ФРС способ предотвратить рецессию - это ослабить монетарную политику, включив печатный станок.

Одна или обе эти установки необходимы для того, чтобы ФРС смогла обеспечить союзников Америки ликвидностью, необходимой им для продолжения YCC. Если же ФРС не сможет сделать ни того, ни другого, то недовольство, вызванное в ЕС и Японии ростом цен на продукты питания и топливо (особенно с наступлением холодов осенью и зимой), может создать политические трудности для соответствующих правящих технократов.

Нас, как держателей криптовалют, YCC волнует потому, что если/когда один из этих сдвигов в политике будет объявлен Казначейством США, или мы заметим рост баланса ESF, мы можем предположить, что ФРС активно печатает деньги, чтобы помочь усилиям Японии и ЕС по YCC. Такая деятельность приведет к высокой инфляции и полностью изменит глобальный режим фиатной ликвидности. С увеличением объема фиатной ликвидности, просачивающейся через систему, рисковые активы - к которым относятся и криптовалюты - найдут свое дно и быстро начнут восстанавливаться, поскольку инвесторы обнаружат, что рынок финансовых активов центрального банка был активирован.

Для того чтобы эта гипотеза была верна, должно быть верно следующее:

1. Америка стремится победить Россию в первую очередь с помощью экономических санкций, что означает, что ее союзники должны воздержаться от закупок российского продовольствия и энергии.
2. Япония и ЕС должны проводить YCC, чтобы спасти свои банковские и политические системы.
3. Инфляция, вызванная YCC, усугубляется российскими продовольственными и энергетическими санкциями.
4. Чтобы удержать плебеев от восстания, Япония и ЕС нуждаются в помощи своего союзника, США, для снижения внутренней инфляции.
5. Поэтому, если Америка хочет поступить правильно по отношению к своим союзникам, она должна найти способ напечатать доллары США и купить облигации Японии и ЕС, или уменьшить расхождение в политических ставках, начав снижать ставку по федеральным фондам.
6. Печатание долларов США для покупки облигаций Японии и ЕС и/или снижение ставки по федеральным фондам ослабит доллар и добавит ликвидности в финансовую систему на триллионы долларов. Эти фиатные деньги найдут свой путь во все рисковые активы. ВРЕМЯ ДЛЯ ВЕЧЕРИНОК!

Выражаю благодарность:

Огромное спасибо Даниэль ДиМартино Бут из Quill Intelligence, моему любимому управляющему хедж-фондом волатильности OG, и Феликсу Зулауфу. Даниэль и управляющий хедж-фондом помогли подтвердить мой тезис, используя свои знания о внутренней работе Казначейства США и ФРС. Даниэль - бывший сотрудник ФРС, а управляющий хедж-фондом был учеником министра финансов США и бывшего председателя ФРС Джанет Йеллен. Данные о запасах JGB у Банка Японии также были собраны членом того же фонда; его исследование сэкономило моей команде много времени. Некоторые из приведенных графиков взяты из последнего телефонного разговора Феликса Зулауфа.

Долги, математика и экспоненты

Как вид, homo sapiens не отличается особой силой, скоростью или ловкостью. Но то, что делает нас главным хищником и правителем нашего маленького гравитационного колодца, - это наши языковые навыки, которые позволяют нам коллективно организовываться. Социальные структуры и правительства, которые мы формируем, создают субстрат, который поддерживает большую популяцию и способствует нашей продуктивности.

Отсюда следует, что правительства, обладающие властью узаконенного насилия и налогообложения, могут с полным основанием заимствовать средства из нашего коллективного будущего, чтобы инвестировать сегодня. Инвестиции в такие услуги, как дороги, школы, суды, больницы и т.д., "окупаются" за счет роста потребления этих услуг растущим населением (т.е. экономические выгоды от того, что больше людей пользуются этими услугами, компенсируют затраты). Или, если инвестиции в эти услуги способствуют росту производительности общества, то долг также "оплачивается" с экономической точки зрения.

Валовой внутренний продукт (ВВП) - это показатель деятельности, и правительство облагает налогом часть этой деятельности, чтобы оплатить услуги, которые оно предоставляет. Поэтому, когда одна единица долга генерирует больше, чем одна единица экономической продукции (в форме увеличения ВВП, с которого правительство может получить больше налогов), этот долг является продуктивным.

Но когда одна единица долга генерирует меньше единицы экономической продукции, у правительства возникают проблемы. Возникает ситуация, когда для погашения долга необходимо выпускать еще больше долговых обязательств, что запускает цикл, который приведет к математическому падению правительства. Долговая нагрузка будет продолжать расти в геометрической прогрессии, если только:

1. Население растет настолько, что создается больше рабочих мест, и платятся больше налогов.
2. Происходит изобретение или открытие новой технологии или источника энергии, что резко повышает производительность труда нынешних работников. Это повышает экономический потенциал общества и, соответственно, будущие налоговые поступления.
3. Правительство объявляет дефолт путем:

• выпускает собственную валюту для номинального погашения долга, создавая инфляцию в процессе.
• прямого списания долга посредством своего рода празднования юбилея.

В этом материале я оценю финансовое положение Японии и ЕС через призму роста/уменьшения численности населения и стоимости энергоносителей - и продемонстрирую, почему они не могут погасить свой долг, используя варианты 1 или 2, оставляя дверь номер 3 (а точнее, 3А) в качестве единственного реалистичного варианта.

Я буду утверждать, что единственное решение, которое остается у правительств стран, не являющихся производительными, - это выплачивать свои долги путем их раздувания. Если процентная ставка по государственному долгу ниже, чем рост внутреннего ВВП (т.е. отрицательные реальные процентные ставки), то со временем отношение долга к ВВП будет снижаться. ВВП - это всего лишь показатель активности, а правительства могут создавать экономическую активность, выпуская долговые обязательства и тратя эти деньги на реальные товары и услуги. Работа для мальчиков и девочек. И Медведей!

Любой, кто купил государственные облигации, становится неудачником в реальном выражении, поскольку эти лохи используются для оплаты неэкономичных инвестиций прошлого. Частные и государственные пенсии - самые легкие для ограбления резервы капитала. Это потому, что финансовые регуляторы могут установить, что определенный процент их активов должен быть инвестирован в государственные облигации, которые предназначены для того, чтобы терять деньги в реальном выражении с течением времени. Это дает правительству неподвижную мишень для стрельбы в голову из года в год до тех пор, пока нагрузка на государственный долг не станет снова управляемой.

Экспоненциальная математика аполитична. Экспоненциальная математика долга уничтожает правительства со 100% уверенностью - вопрос лишь в том, сколько времени это займет. Когда трейдеры присоединяются к математике, они должны быть терпеливыми. Политики будут пытаться использовать время против инвесторов. Они причинят как можно больше боли сегодня, чтобы отодвинуть темное будущее на завтра, потому что это все, что они могут сделать. Будущее ведет к краху, и нам остается только ждать. YCC - это последний вздох правительства, попавшего в лапы математики экспоненциального долга.

Все доминирующие экономические "-измы" предполагают бесконечный рост. Поэтому, если долг растет быстрее, чем экономический рост, нужно просто применить бесконечную шкалу роста и времени, и правительство объявит дефолт в 100% случаев. Как только потребуется новый долг для погашения старого долга, а государственный бюджет окажется в дефиците, время станет смертельным. Это и есть петля гибели, и YCC - единственное противоядие. Я буду использовать эту эвристику в качестве руководства для определения того, находится ли данное правительство в непосредственной опасности дефолта.

Демография

Когда вы живете на ферме, дети - это бесплатная рабочая сила.

Когда вы живете в квартире, дети - это дорогие предметы для разговоров.

Как показано выше, по мере урбанизации развитых стран мира уровень рождаемости упал намного ниже уровня воспроизводства населения. То, что было глобальным бэби-бумом после Второй мировой войны, затем превратилось в современный бэби-бум.

Демографические тенденции медленно развиваются, обладают огромной силой, и их очень трудно изменить. Социальные факторы и политика, принятая правительствами много десятилетий назад, ответственны за сегодняшнюю демографическую ситуацию.

Это очень общий обзор макродемографических тенденций, влияющих на все развитые страны. Теперь давайте разберемся в особенностях демографической ситуации в Японии и Европе.

Когда увеличивается число продуктивных членов общества (трудоспособное население в возрасте 15-64 лет), растет и экономический потенциал страны (и наоборот). Брать на себя долговые обязательства, когда эта когорта растет, не имеет смысла. Стране необходимо инвестировать в себя, чтобы государственные услуги и учреждения не отставали от спроса. Однако, когда когорта трудоспособного возраста сокращается, стране не хватает экономической производительности, чтобы вернуть выпущенный долг в реальном выражении.

Единственными способами немедленного увеличения сокращающегося трудоспособного населения являются рабство и иммиграция. Развитые страны покончили с рабством в 19 веке, поэтому единственным реалистичным решением в ближайшей перспективе является иммиграция. Однако в каждой стране существует множество культурных факторов, которые влияют на структуру иммиграционной политики и на то, насколько она благоприятна (или неблагоприятна) для иммигрантов.

В японском языке иностранцев называют "гайдзин". Хотя японцы чрезвычайно вежливы и уважительны к "гайдзинам", они никогда не будут считаться полноправными членами японского общества, поскольку не родились японцами. Политическое руководство признает, что страна буквально умирает, но разрешение на приезд миллионов иммигрантов для немедленного увеличения численности молодого трудоспособного населения по-прежнему не рассматривается.

Нынешние "просвещенные" европейские технократы, стоящие у власти, ведут большую игру об иммиграции, пока культурные реалии не ударят им в лицо. Многие ценности Европы проистекают из общей иудео-христианской истории и системы верований ее стран. На Ближнем Востоке и в Северной Африке имеется большое количество голодных, бедных и целеустремленных людей, которые хотели бы получить шанс улучшить свое экономическое положение, переехав в Европу - но их религиозные и культурные ценности проистекают из исламской традиции.

Культурные убеждения европейцев и народов Ближнего Востока и Северной Африки не могут быть более разными. Как бы ни старалась давосская публика, их соотечественники не примут лодки и караваны с продуктивными мусульманскими иммигрантами, чтобы исправить пагубную демографическую ситуацию в Европе. Я вообще-то сомневаюсь, что давосцы примут Фатиму и ее выводок в своих шикарных швейцарских шале, но, как говорится, "делай, как я говорю, а не как я делаю". Помните, что в последний раз, когда Европа столкнулась с наплывом мусульман (мавров), римско-католический папа объявил крестовый поход, чтобы избавить Пиренейский полуостров и другие части Европы от чужеземцев.

Японии и странам ЕС нужно больше пользователей, чтобы генерировать активность, необходимую для погашения долга. К сожалению, для этих стран просто невозможно - или, по крайней мере, политически целесообразно - увеличить свою пользовательскую базу достаточно быстро, чтобы избежать смертельной спирали падения производительности.

Энергетическая политика

Еще один вариант, который технически есть у правительств для потенциального преодоления растущей долговой нагрузки, - это поиск новых, более дешевых источников энергии, с помощью которых они смогут повысить производительность.

Любая страна или экономический блок, которые отказываются принять ядерную энергию, не обладают природными углеводородами и/или считают, что возобновляемые источники энергии, такие как ветер и солнце, являются путем к энергетической самодостаточности, не разбираются в науке и математике. Именно такой урок можно извлечь из приведенной выше диаграммы.

Японская реакция на ядерную катастрофу на Фукусиме после землетрясения и цунами 2011 года заключалась в том, чтобы закрыть все ядерные реакторы. Это привело к тому, что страна стала еще больше зависеть от импорта углеводородов. В результате любое нарушение потока энергии быстро искалечит японскую экономику, поскольку у нее нет возможности быстро производить энергию внутри страны.

Как я писал в книге "Петля судьбы", Европа решила передать свою энергетическую политику скандинавскому школьнику и в процессе подсела на дешевый российский газ. И вот, когда Запад заморозил активы российского государства и граждан России в западной финансовой системе, Россия решила, что ЕС пора понять последствия своей энергетической политики.

Продолжение и эскалация экономических санкций ЕС и Японии против России, когда, по крайней мере на бумаге, ни одна из этих стран не находится в состоянии войны с Россией, является политическим решением, чтобы оставаться в хорошем расположении своего гаранта безопасности - Америки. У Америки есть свои идеологические причины, по которым она хочет использовать сыновей Украины и финансы своих союзников для ведения опосредованной войны с Россией, и они также могут легче перенести последствия этого. Американцы могут платить больше за продукты питания и топливо в результате санкций, но они не будут голодать или замерзать. Бойкот России ставит Европу и Японию в гораздо более опасное положение, поскольку обеим странам нужна дешевая энергия для поддержания их производственной мощи. Но как послушные союзники, они должны встать в один ряд с Америкой в попытке экономической блокады России. При этом их и без того высокие цены на сырье (они же цены производителей) продолжат свой асимптотический рост.

Индекс цен производителей Германии % изменение за год

Эти данные относятся к 1970-м годам, а текущие показатели +30% являются самыми высокими за всю историю. Как вы можете оставаться конкурентоспособными на мировом рынке по сравнению с Китаем, если ваши производственные затраты взлетают до исторических высот?

Между тем, Китай питается российской энергией по сниженным ценам, потому что такие мощные державы, как Германия, отказываются ее покупать.

Приведенный ниже график показывает, что произошло в результате.

Германия впервые за 30 лет имеет ежемесячный дефицит торгового баланса. Многие крупные немецкие промышленные компании не могут выжить без российского природного газа. Финансовое положение Германии - и, соответственно, Европы - просто не позволяет ей производить то же количество товаров по той же цене без дешевого российского газа.

Индекс цен производителей Японии % изменения за год

Япония движется в том же направлении, что и Германия. С учетом того, что производственные затраты находятся на самом высоком уровне с 1970-х годов, она тоже станет менее конкурентоспособной по сравнению с Китаем. Сейчас слабая иена помогает в некоторой степени смягчить удар, но Китай не будет стоять в стороне и позволит иене продолжать ослабевать по отношению к юаню. Китай будет девальвировать юань по отношению к йене и евро, и китайские экспортеры получат больше прибыли.

Курс китайского юаня к японской йене CNY/JPY

Рост числа означает, что китайский юань дорожает по сравнению с японской иеной.

Японские и европейские производственные затраты не становятся дешевле. Поэтому, с точки зрения энергетики, их экономики становятся менее продуктивными. Текущая политика отказа от закупок российских энергоносителей приведет к дальнейшему ухудшению фундаментального экономического потенциала этих двух экономик и не позволит им обогнать свои долговые спирали.

Водораздел

Я надеюсь, что предыдущие разделы с подробным описанием демографических и энергетических проблем, с которыми сталкиваются Япония и Европа, ясно показывают, что возврат долга за счет роста населения или повышения энергоэффективности не произойдет. Так какой же опасности они подвергаются?

Без растущей пользовательской базы нет роста активности, которую правительство могло бы облагать налогом. А поскольку налоговые поступления правительства стагнируют или сокращаются, расходы на обслуживание долга становятся непосильными. В дробной финансовой системе неспособность обслуживать долг приводит к самому страшному результату - дефляции.

Задача центрального банка - предотвратить дефляцию долга. Если долг не может быть погашен в реальном выражении, долговые активы, лежащие в основе фиатной фракционной финансовой системы, превращаются из чего-то в ничто. Это запускает процесс делевериджа, который разрушит экономику для держателей активов (т.е. тех, кто правит миром). По мере роста кредитования снижается деловая активность, и люди теряют работу. Но если бизнес существует только благодаря дешевому долгу, который не может генерировать экономическую активность, необходимую для его погашения, должен ли этот бизнес существовать? Это философский вопрос, и ваша система убеждений "изм" определит ваш взгляд на то, кто должен нести потери от расточительной экономической деятельности.

Но независимо от того, что вы считаете справедливым или правильным, реальность такова, что эти правительства не могут просто сидеть сложа руки и смотреть, как их долговая нагрузка выходит из-под контроля - и на данный момент инфляция/гиперинфляция действительно является единственным доступным вариантом с политической точки зрения.

Технически, у лидеров Японии и ЕС есть два оставшихся варианта: раздуть долг или согласиться на жесткий дефолт. Но учитывая, что подавляющее большинство государственного долга принадлежит либо крупным банковским учреждениям, либо самым богатым гражданам, прямой дефолт или списание долга не является предпочтительным. Это связано с тем, что каждая единица долга - это чей-то актив, и эти активы обычно используются в качестве залога для получения дополнительных займов. Таким образом, прямое списание долга окажет значительное негативное влияние на наиболее влиятельных и богатых участников правительства, которым они, как правило, больше всего обязаны. Поэтому для большинства правительств, столкнувшихся с экспоненциально растущей долговой нагрузкой и выбором между печатанием денег и списанием долга, гораздо более приемлемым является просто раздуть долг путем печатания денег, от чего страдают плебеи, которые тратят непропорционально большую часть своих доходов на еду, топливо и жилье.

Следующие две диаграммы иллюстрируют, как Япония и ЕС явно выбрали путь инфляции, чтобы решить свои демографические и энергетические дилеммы.

ОЭСР (Организация экономического сотрудничества и развития), Трудовые ресурсы Японии 15-65 (зеленый), Совокупные активы Банка Японии (желтый), ВВП Японии / Нефть марки Brent (белый).

ЕС Рабочая сила 15-65 (зеленый), Общие активы ЕЦБ (желтый), ВВП ЕС / нефть марки Brent (белый)

И в Японии, и в ЕС численность населения трудоспособного возраста (зеленые линии) достигла пика и находится в терминальной стадии сокращения, а эффективность использования единицы ВВП на единицу энергии, она же нефть, (белые линии) находится на одном уровне или снижается. Ответной мерой политики является печатание денег центральным банком (желтые линии).

Два приведенных выше графика ясно показывают, что власть предержащие скорее переложат расходы по реструктуризации долга на беднейшие слои населения через инфляцию, чем допустят снижение стоимости их активов до уровня, соответствующего их реальной экономической ценности. Я подробно опишу политические причины, по которым Япония и ЕС будут делать то же самое, продолжая политику YCC (ака печатание денег) перед лицом раздирающей лицо инфляции.

Бог иены

История спуска Японии в самые глубокие, самые темные глубины расточительного печатания денег началась после краха недвижимости в 1989 году. Решением Японии для реструктуризации своей экономики было печатание денег в попытке бороться с дефляционными последствиями лопнувшего пузыря активов. Круг за кругом проводилась политика и звучали академические аббревиатуры - все сводилось к "печатайте больше денег", - пока, наконец, Банк Японии не начал манипулировать кривой доходности с помощью ценовых ориентиров для различных японских государственных облигаций (JGB). И после тридцати лет BOJ наконец-то удалось добиться желаемой инфляции.

Принцип YCC очень прост: если доходность 10-летних JGB выше 0,25%, Банк Японии будет покупать неограниченное количество JGB до тех пор, пока доходность не упадет до 0,25% или ниже, или пока не закончатся JGB для покупки. Таким образом, Банк Японии готов бесконечно расширять свой баланс, печатая йены и покупая JGB.

Но йена не существует в вакууме. Если доходность по JGB заметно ниже, чем по другим основным валютам, то обменный курс йены будет падать.

USDJPY Разница процентной ставки (10-летней) по отношению к обменному курсу

Белым цветом я изобразил разницу в 10-летней доходности между казначейскими облигациями США и JGB. Желтая линия - это обменный курс USDJPY. Если эта желтая линия поднимается, это означает, что курс японской йены ослабевает. По мере роста процентных ставок в США в связи с повышением ставок ФРС, курс японской йены пытается последовать за ней, но Банк Японии своей политикой YCC сжимает его до максимума в 0,25%. Увеличение разрыва приводит к ослаблению японской йены.

Ослабление йены является политической проблемой для правительства, поскольку Япония импортирует почти всю свою энергию. Помните - Япония закрыла все свои ядерные реакторы после 2011 года, что оставляет ей мало возможностей для собственного энергоснабжения.

Нефть марки Brent в японских йенах

Цена на нефть в иенах выросла на 65% по сравнению с прошлым годом. Это крайне болезненно для японских производителей и потребителей. Компании начинают повышать цены впервые за долгое время. Нет ничего лучше, чем запить роскошную миску рамена пивом Asahi - но в ближайшем будущем это обойдется вам гораздо дороже.

"Asahi Breweries" повысит цены на большую часть своей линейки напитков, перекладывая растущие расходы на ингредиенты и упаковку на покупателей, что может подтолкнуть конкурентов последовать ее примеру.

Повышение цен, объявленное во вторник и вступающее в силу 1 октября, коснется 162 наименований продукции, включая флагманское пиво Asahi Super Dry... [это] первое повышение потребительских цен с 2008 года".

Источник Nikkei

Япония, по сути, является демократическим государством, но правящая партия, ЛДП (Либерально-демократическая партия), только что получила супербольшинство в парламенте на выборах в прошлые выходные. Так что, хотя плебеи, возможно, и испытывают некоторое беспокойство перед угрозой стремительного роста инфляции, укоренившаяся политическая элита вряд ли потеряет свои рабочие места. Поэтому безумие YCC, скорее всего, продолжится - но что выиграет Банк Японии от проведения такой политики?

Я использовал удобную функцию <SRCH> на Bloomberg, чтобы проанализировать все выпущенные JGB. В настоящее время в обращении находятся JGB на сумму 1 020 трлн. японских йен (это номинальная стоимость выпущенных облигаций). По этим облигациям раз в полгода выплачиваются купоны, общая сумма которых составляет 15,45 триллиона японских йен.

Процентные платежи не поглощают все налоговые поступления. Процентные ставки должны значительно вырасти, чтобы обслуживание долга стало дороже налоговых поступлений. Правительство может немного утешиться тем, что его долговая позиция пока не является окончательной.

Правительство могло бы снять с себя часть политического давления, убедив Банк Японии прекратить YCC, и при этом позволить себе платить по текущим счетам. Итак, если страна не находится на грани дефолта, почему Банк Японии продолжает эту политику?

Я встретился с моим любимым менеджером хедж-фонда волатильности и задал ему этот вопрос. Учитывая, что он торгует JGB почти столько же лет, сколько и я, он кое-что знает.

Учитывая, что Банк Японии зафиксировал ставку по десятилетним JGB, многие торговые операции проводились с продуктами с десятилетним сроком погашения. Этот риск вокруг доходности 0,25% по десятилетним JGB означает, что если привязка будет нарушена, банки превратятся из продавцов волатильности по этому сроку в покупателей. Это не было бы такой проблемой, если бы размер наличного или спотового рынка JGB был примерно равен объему деривативов, выписанных на него. Но размер рынка деривативов на процентные ставки JPY превышает объем выпущенных JGB. Это означает, что если все банки одновременно превратятся в покупателей, то на другой стороне не будет никого, кто выпустил бы их из сделок, пока эффективная доходность не станет в несколько раз выше, чем сегодня. Если Банк Японии не удержит линию на уровне 0,25% по десятилетним JGB, банки могут потерять миллиарды долларов, дельта-хеджируя свои процентные ставки на неликвидном рынке. BOJ прекрасно осознает последствия для своих важнейших заинтересованных сторон, если центральный банк не сможет сохранить привязку к YCC.

Хотя "миллиарды" - это моя крайне приблизительная оценка потенциальных банковских потерь, никто не знает истинных масштабов риска процентных ставок, заложенного в японской банковской системе. Один из трейдеров фонда волатильности отметил, что эти структурированные депозиты не отражаются в финансовых результатах банка, где подробно описывается их чистая процентная маржа. Он также отметил, что дилинговые отделы банков (предоставление услуг по купле продаже иностранной валюты, размещению депозитов, ценных бумаг и золота, проводимых дилерами банка) не любят говорить о своей подверженности таким продуктам. Таким образом, хотя мы знаем, что таких продуктов было выпущено на триллионы йен, даже регулятор не имеет представления о том, насколько подвержена риску банковская система, за которой он наблюдает, в случае повышения процентных ставок.

Вернемся к обывателям с банковскими депозитами. Если у вас есть долгосрочный депозит, но деньги нужны уже сегодня, вы спросите дружелюбного банковского служащего: "Эй, могу ли я выйти из сделки досрочно?". И ответ будет таким: конечно, можете - но за это придется заплатить.

Текущая доходность 20-летней JGB составляет примерно 0,95%. Для наглядности я упрощу математику облигаций. Предположим, у вас есть 20-летняя бескупонная облигация с доходностью 0,95% и номинальной стоимостью 100 японских йен, а процентные ставки повышаются на 1%. Что произойдет с ценой облигации?

По его словам, текущая позиция BOJ по политике YCC связана с платежеспособностью внутренней коммерческой банковской системы. Давайте вникнем.

Из-за низкого роста, плохих демографических показателей и финансовых репрессий доходность банковских депозитов в Японии практически равна нулю. Это не сильно отличается от большинства экспортирующих держав Северной и Восточной Азии.

С начала 1990-х годов Банк Японии стремился разжечь животный дух японских домохозяйств, делая все возможное, чтобы заставить госпожу Ватанабе тратить деньги. Для достижения этой цели Банк Японии наказывал сберегателей, снижая свою учетную ставку все ниже и ниже, пока она, наконец, не вышла на отрицательную территорию за последние 10 лет или около того. Граждане Японии усердно работали, а когда пришло время откладывать излишки их усилий, банки в некоторых случаях брали с них деньги за эту привилегию - потому что они, в свою очередь, брали плату с BOJ за размещение денег в центральном банке.

Отрицательные процентные ставки являются токсичными как для сберегателей, так и для коммерческих банков. Поэтому Банк Японии должен обеспечить, чтобы банки, которые являются единственными заинтересованными сторонами, о которых Банк Японии действительно заботится, оставались прибыльными. Для этого Банк Японии ориентируется на доходность государственных облигаций с различными сроками погашения. Цель - создать крутую кривую доходности, при которой ставки по долгосрочным депозитам и кредитам будут выше, чем по краткосрочным. Учитывая, что банки берут короткие займы у вкладчиков и выдают длинные кредиты предприятиям, они гарантированно зарабатывают на спреде.

Доходность в Японии была и остается крайне мизерной. Чтобы разнообразить свои предложения, банки начали предлагать широкий спектр структурированных продуктов, которые повышали доходность депозитов. По сути, клиент продает банку опцион и получает небольшой доход в виде премии, что повышает эффективную ставку по депозитам. Банк зарабатывает здоровый спред на подразумеваемой волатильности опциона. Клиент всегда дешево продает волатильность банку, который затем выгружает ее на широкий рынок профессиональных инвесторов и трейдеров.

Самым простым - и наиболее широко распространенным - продуктом является депозит до востребования. Представьте, что вы заходите в банк, и приветливый кассир говорит, что вместо того, чтобы получать 0% по депозиту, вы можете открыть этот 20-летний депозит с правом отзыва на 1 год и получать дополнительные 0,25% в год на свои деньги. Каждый год у банка есть возможность отозвать вклад, если процентные ставки упадут - и, конечно, если клиент захочет выйти из структуры и заработать меньше на обычном вкладе, банк с радостью согласится. Если процентные ставки продолжают падать или находятся ниже цены исполнения опциона (допустим, доходность составляет 0,25%), то клиент фактически запирает свои деньги на один год на двадцать лет. А поскольку процентные ставки в Японии падали или не падали в течение трех десятилетий, клиенты рассматривают этот продукт как однолетний, а не двадцатилетний депозит.

НО если процентные ставки меняют тенденцию и действительно растут, то то, что клиент считал краткосрочным вкладом, теперь становится очень долгосрочным вкладом. Продолжая тот же пример, рассмотрим, если процентные ставки в первый год поднимутся выше 0,25%. Теперь клиент вложил деньги на девятнадцать лет по фиксированной ставке 0,25%. Даже если в следующем году ставки будут на уровне 1%, клиент все равно заработает только 0,25%. И это еще не самое худшее - если клиент привык рассматривать этот продукт как годовой депозит, а теперь не сможет получить доступ к своим деньгам еще девятнадцать лет, я подозреваю, что он может быть слегка взволнован.

Вспомните ужасную демографическую ситуацию в Японии. Как вы думаете, кто обладает большей частью финансовых активов в стране восходящего солнца? Это старики с фиксированным доходом. Нянь-нянь и папа-папа думали, что максимизируют свой поток доходов, а вместо этого теперь потеряли доступ к своему гнезду. Как они будут оплачивать растущую стоимость товаров теперь, когда Банк Японии сумел создать самую высокую инфляцию и самую низкую стоимость йены за более чем тридцать лет?

Отложите на время свои заботы о широких слоях населения и вернемся к важным банкам.

Банки хеджируют свои депозиты до востребования и другие странные структурированные продукты на рынках деривативов с фиксированным доходом. Даже я не до конца понимаю математику и опционные термины, стоящие за рисками, генерируемыми этими продуктами, но простой факт заключается в том, что банк не хранит этот риск на своем балансе. Банк выходит на рынок и хеджирует себя.

Банковский служащий отбегает назад и сообщает вам, что возврат денег сегодня будет стоить 18% от стоимости вашего вклада. WTF!!!

"Но мне нужны эти деньги, чтобы заплатить за подорожавший бензин и топливо!" - мучительно вскрикивает клиент.

Банковский служащий вежливо состряпает салат из слов, суть которого сводится к "крутое дерьмо!".

Банк должен вернуться на рынок и развернуть все свои хеджи по процентной ставке, которая намного выше, чем цена исполнения структурированного продукта, который он продал своим клиентам. Банк просто не собирается брать на себя убытки от того, что продукт работает так, как было заявлено. И хотя по контракту они могут это сделать, с политической точки зрения это будет ужасный шаг.

Представьте себе, если все плебеи, живущие на доходы, которые не повышались в течение трех десятилетий, теперь столкнутся с проблемой потери 20% или более своих депозитов, чтобы забрать свои деньги из банков, которые получили прибыль от манипуляций с процентными ставками, созданных BOJ. Это политический кошмар для правительства. Но правительства для того и существуют, чтобы решать, кому нести убытки. В конечном счете, это политический вопрос, и я не представляю, как он будет решаться.

Вместо того, чтобы совершать политическое самоубийство, возлагая на заинтересованные стороны потери, связанные с потерей контроля над рынком процентных ставок японской йены, Банк Японии может просто решить не терять контроль над рынком процентных ставок. Помните, что привязка процентных ставок является политической конструкцией - она неэкономична, но сохраняется, потому что политика диктует, что это путь наименьшего сопротивления для тайного возложения потерь от кризиса недвижимости 1989 года и умирающей рабочей силы на широкие слои населения посредством отрицательных реальных ставок и финансовых репрессий. Если BOJ смело заявляет, что продолжит YCC несмотря ни на что, то привязка никогда не сломается... по крайней мере, в воображении Куродо-доно. Если привязка не нарушается, то ни один из этих нежелательных результатов по отношению к депозитам с правом востребования и другим продуктам такого рода не наступает. Все так просто, правда?

Святая троица монетарной политики не может быть нарушена, независимо от того, сколько рецензируемых экономических работ вы опубликуете, утверждая обратное. Нельзя одновременно иметь свободно обращающуюся валюту, фиксированные процентные ставки и независимую монетарную политику. Рынок явно не будет покупать 10-летние JGBs с доходностью 0,25%, поэтому Банк Японии должен покупать все облигации, выпущенные правительством.

У BOJ есть большая проблема. У него заканчиваются облигации для покупки.

Вот что происходит, когда YCC идет не по плану. Рынок JGB является одним из крупнейших рынков облигаций в мире, и за 20 дней Банк Японии приобрел 3% выпущенных 10-летних облигаций, чтобы продолжить манипулирование рынком.

Правительство должно выпустить больше облигаций - т.е. увеличить государственный долг, - чтобы Банк Японии мог их купить для поддержания целевого уровня в 0,25%. Правительство использует полученные в результате этого процесса иены, чтобы успокоить население различными мерами, направленными на покрытие дефицита. Одним из примеров является субсидирование счетов потребителей за газ, тепло и электричество. А поскольку денежная масса йены увеличивается, йена слабеет по отношению к другим мировым валютам.

Но в какой-то момент те, кто продает товары в Японию, потребуют "твердую" валюту, которую правительство не сможет напечатать из воздуха. В этот момент все полетит кувырком, и цены выйдут из-под контроля внутри Японии. Это просто математика, и опять же, гиперинфляция - это политический выбор, чтобы отсрочить неизбежное. Потери от событий, произошедших много десятилетий назад, в конце концов, будут признаны. Неизвестно только, кто будет нести расходы.

Если бы Япония не была вынуждена импортировать большую часть своей энергии, эта игра в YCC могла бы продолжаться гораздо дольше, прежде чем достичь точки перегиба, к которой она подходит сегодня. Однако Япония не наделена от природы энергией, и она является союзником Америки, что означает, что она не может покупать российскую энергию с большими скидками. Америка будет вынуждена найти способ помочь своему союзнику, или Япония столкнется с восстанием разгневанных избирателей, недовольных инфляцией, которую им навязывает правящая элита. Я не знаю, что выберет правящая партия, но это будет нелегкое решение. Было бы гораздо проще, если бы Америка сделала шаг вперед".

Здесь не на что смотреть

"Йеллен не проявляет желания рассматривать возможность интервенции для иены" - Bloomberg, 12 июля 2022 г.

Интервенция под руководством Казначейства и при исполнении ФРС для ослабления доллара по отношению к иене - это именно то, что сейчас рассматривается. Это пробный шар, чтобы посмотреть, как рынок отреагирует на возможность того, что Америка придет на помощь своему союзнику.

Министр финансов Йеллен и ее японский коллега встретились и обсудили множество вопросов. Но очевидно, что наиболее актуальным вопросом для японцев является международная стоимость их валюты. Если BOJ будет придерживаться YCC, чтобы спасти свою банковскую систему, то единственный способ поддержать стоимость йены и снизить стоимость импорта - это напечатать доллары для покупки йен.

Этот сценарий на 100% в игре, несмотря на наглое отрицание, и скоро мы станем свидетелями того, как множество помазанных экономистов будут обсуждать достоинства такой политики. Если рыночные настроения будут благоприятными, приготовьте свои задницы к интервенции.

Часть вторая

Прочтите это послание и следите за следующей частью этой сказки, где я опишу ситуацию в королевстве евро, как ФРС будет использовать бухгалтерские трюки, чтобы спасти своих союзников, и, наконец, почему все это выведет криптовалюту из текущего ядерного медвежьего рынка.

Мы знаем, почему Курода-доно так отчаянно ищет помощи у сэра Пауэлла, но что насчет леди Лагард? Узнайте на следующей неделе, почему ситуация в ЕС не менее тяжелая, чем в Японии.

YCC определенно в игре, и стоит только понаблюдать за продолжающимся снижением курса йены и евро по отношению к доллару. Сэр Пауэлл, поднимайтесь! Отдохните, утомленные читатели, ведь на пути к гиперинфляции вас ждет еще много интересного.