Петля Судьбы Артура Хейса
Перевод сделан https://t.me/prostaya_kripta
Оригинал статьи https://cryptohayes.medium.com/the-doom-loop-161a42bbcd50
(Любые мнения, выраженные ниже, являются личными взглядами автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также не должны рассматриваться как рекомендация или совет по осуществлению инвестиционных операций)
Пандемия COVID, а главное, глобальная политическая реакция на нее, за очень короткий промежуток времени перевернула десятилетия общественных тенденций. Почти все люди по всему миру были заперты в своих домах в течение более двух лет, что привело к росту инфляции.
Инфляция укоренилась, потому что большое количество работы теперь выполняется из дома, и богатые компьютерные жокеи, работающие на этих рабочих местах, теперь нуждаются в другом наборе товаров. Глобальная цепочка поставок не была готова к тому, что самые богатые и крупные потребители откажутся от одно-двухчасовых ежедневных поездок на работу, чтобы зайти в свой домашний офис, облачившись в новейшие джемперы Lululemon. Если вы один из этих "клавиатурных воинов", то ваша потребительская корзина в офисе и вокруг него полностью отличается от корзины товаров, которыми вы наслаждаетесь в своем доме. Именно поэтому инфляция, по крайней мере, с точки зрения товаров, будет оставаться с нами.
Что касается энергетического спектра, то богатые западные граждане решили недоинвестировать в ископаемое топливо, которое обеспечивает высокую доходность по отношению к вложенной в него энергии, и вложить значительные средства в возобновляемые источники энергии, которые имеют гораздо более низкую доходность по отношению к вложенной энергии. В то время как богатые жители Запада стремятся вести борьбу с выбросами углекислого газа, успех их строительства ветряных и солнечных электростанций - и сопутствующего ему ускоренного вывода из эксплуатации автомобилей с двигателями внутреннего сгорания - зависит от того, насколько развивающиеся страны будут загрязнять окружающую среду для производства никеля, меди, кобальта и других ключевых промышленных товаров. К сожалению, извлечение огромного количества промышленных металлов из земли требует от шахтеров сжигания ископаемого топлива. Спрос на углеводороды продолжает расти на фоне снижения капитальных вложений. Такая неадекватная энергетическая политика приводит и будет приводить к высоким и растущим ценам на топливо.
Будь то товары или энергия, цены растут на то, что нам необходимо в этом постпандемическом существовании. На этом фоне, без прямой военной конфронтации, у Запада не было избытка легких политических ответов на вторжение России в Украину. С одной стороны, Россия производит то, что им нужно в огромных количествах - т.е. ископаемое топливо, различные промышленные металлы и продукты питания. С другой стороны, Запад считает, что он заинтересован в сдерживании милитаристских действий на своих границах, и вынужден был ответить на военные действия. Если не посылать бедных, молодых и мужчин умирать на поле боя, то ответом стал пакет финансовых санкций. Я подробно обсуждал это в книге "Энергия отменяется".
Интересно то, что финансовый ответ Запада не был построен на модели, учитывающей макроэкономические результаты, которые могли бы произойти в худших сценариях. Вместо этого, похоже, что они подошли к ситуации так, как подошел бы финансовый фидуциарий. То есть, они рассматривали прошлую историю как показатель будущих результатов, и адаптировали свою реакцию к 95-му процентилю результатов - по сути, оценивая результаты с вероятностью возникновения 5% или менее как слишком маловероятные, чтобы их стоило учитывать.
Проблема в том, что во время кризисов, таких как пандемии и войны, хвосты немедленно подчеркиваются. То, что никогда не происходило раньше, внезапно становится тем, что происходит прямо сейчас. Система, которая не может оценить функцию или f(x): своих действий в максимумах и минимумах, - это система, которая ломается. Энтропия и сопутствующая ей неустойчивость - это естественные состояния Вселенной, а не порядок и спокойствие.
Очень легко обнаружить политику, которая использует доверительные интервалы, а не результаты в крайних точках. Такие варианты политики приятны; все возможно, и не требуется никаких жертв. Эти решения сродни коротким опционам колл; небольшой выигрыш сейчас обменивается на большой проигрыш позже.
Однако политика, учитывающая экстремальные, маловероятные сценарии на максимуме и минимуме - т.е. длинные опционы "колл" - может лучше позиционировать экономику для долгосрочного успеха. Они требуют от граждан жертв сегодня, но предлагают большую отдачу завтра.
Печальный факт заключается в том, что большинство граждан крупнейших экономик мира собрали портфель коротких опционов на волатильность Вселенной. Печатные станки центральных банков используются как грубые дубины в попытке подавить присущую нашему существованию нестабильность. Инфляция, вызванная COVID, в сочетании с крупным глобальным конфликтом создали опасный коктейль, который угрожает ввергнуть сотни миллионов душ в голод.
Функция, которая волнует индивидуальных и институциональных распределителей капитала, заключается в том, как страны, не входящие в западную ось силы, отреагируют на последствия финансовых санкций против России. В этом эссе мы рассмотрим финансовую реакцию одной большой страны (Китая) и одной маленькой страны (Сальвадора) в попытке подчеркнуть функцию f(x): таким образом, чтобы информировать нас о возможной конечной игре.
Почему аколиты Господа Сатоши проповедуют Евангелие с такой страстью? Потому что мы знаем, что для того, чтобы создать циркулярные самоподдерживающиеся очаги экономической активности, использующие биткойн в качестве единственного платежного метода, мы должны заразить как можно больше умов нашим меметическим повествованием.
Это особенно важно в связи с тем, насколько успешным был Биткойн с точки зрения роста цены. Метеоритный взлет биткоина от нуля до актива стоимостью в 1 триллион долларов за десятилетие создал культуру HODL. HODLеры не продадут свой биткоин ни за какие деньги. Эти люди, в том числе и я, тратят фиатные деньги и копят биткоин. Фиат обесценивается в реальном выражении год за годом, в то время как Биткойн - самый высокодоходный актив из когда-либо созданных.
Однако Биткойн - в отличие от золота - должен быть использован, чтобы иметь ценность. Майнеры тратят энергию на поддержание сети Биткойн. Чтобы покрыть свои расходы, майнеры должны получать оплату в виде токенов, имеющих социальную ценность. Поэтому биткойн должен двигаться, а движение между сторонами является антитезой культуры HODL. Культура HODL, доведенная до своего f(x): максимума, приведет к полному уничтожению Биткойна. Когда весь биткоин будет добыт и майнеры больше не будут получать достаточный доход от вознаграждения сети в виде вновь добытых биткоинов, им придется полагаться на комиссию за транзакции. Если ни один биткойн не переходит из рук в руки, потому что мы все сидим, самодовольно сжимая свои USB-флешки, тогда не будет хэш-сил, поддерживающих сеть. Нет сети... нет ценности.
Поэтому, как верный подданный лорда Сатоши, я должен внести свою лепту в распространение доброго слова, и, надеюсь, они смогут повлиять на своих внутренних политиков, чтобы создать плодородную среду, способствующую развитию экономики Биткойн от фермы до стола.
К сожалению (но к счастью, если вы один из учеников Сатоши), решение Запада финансово уничтожить крупнейшего мирового производителя энергии и сырья является самой большой рекламой экзистенциальной необходимости биткойна в портфеле валютных сбережений суверена. Цель данного эссе - рассмотреть с теоретической точки зрения проблемы, с которыми сталкиваются страны, ведущие счет капитала, и варианты их политики. Надеюсь, мне удалось в полной мере донести до читателя, почему биткойн заслуживает места в портфеле суверена.
Как только мы заразим портфели суверенных стран, мы можем ожидать, что они будут действовать в своих собственных финансовых интересах. Вот почему криптовалюты настолько мощны. Когда вы встраиваете цифровой токен в бизнес-модель, потребители становятся владельцами. Как владельцы, они хотят, чтобы их токен дорожал, и поэтому будут кричать с крыш, чтобы проект приобрел больше пользователей. Больше пользователей, больше владельцев, число токенов растет - мыть, полоскать, повторять.
Страна, решившая включить биткоин в свой набор сбережений, будет проводить политику, поощряющую его использование. Ведь если мы сделали свою работу в качестве проповедников и учителей, каждый, кто владеет биткойном, понимает, что его долг - в малых и больших формах - спонсировать его реальное использование.
Активы, которые страны с положительным сальдо платежного баланса покупают на свои сбережения, чрезвычайно важны для экономического выживания Запада (то есть США и ЕС). Это связано с тем, что каждый из этих экономических блоков нуждается в сбережениях иностранцев, чтобы оплачивать их экономию на федеральном уровне. Страна может сделать одно из трех действий для финансирования своего дефицита:
1) Продать долговые обязательства отечественным предприятиям. Это вытесняет местный бизнес, поскольку капитал одалживается правительству, а не частным предприятиям.
2) Центральный банк может печатать деньги и покупать долговые обязательства, выпущенные правительством. Это приводит к инфляции, так как больше денег покупается за то же количество реальных товаров.
3) Продавать долговые обязательства иностранцам. Это позволяет поддерживать низкие процентные ставки внутри страны без расширения денежной массы, что создает инфляцию.
До сих пор Запад обходился в основном вариантом 3 и небольшим количеством варианта 2, не разжигая слишком сильную инфляцию. Счастливые дни!
Доходность 10-летних казначейских облигаций США показана желтым цветом, а размер баланса ФРС с 2008 по 2022 год - белым. Зеленый трендовый канал показывает, что доходность в целом снижалась по мере увеличения размера баланса ФРС. Это объясняется тем, что страны с профицитом "спасали", покупая казначейские облигации США.
Теперь, если мы считаем, что отмена России подстегнет страны с избыточным капиталом перестать экономить за счет покупки казначейских облигаций, кто будет финансировать дефицит?
Кроме того, ФРС сообщила, что начнет сокращать свой баланс с мая 2022 года. Наилучший сценарий: ФРС просто позволит погасить свои облигации с истекающим сроком погашения. Худший сценарий: ФРС позволяет погасить облигации с истекшим сроком погашения и продает облигации. Кто купит казначейские облигации на триллионы долларов США, выпущенные федеральным правительством по отрицательным реальным ставкам?
Внутренние организации - возможно... коммерческие банки - наиболее вероятный дом для этих облигаций. Но его королевское высочество Джейми Даймон заявил, что JPM не будет покупать казначейские облигации на свои избыточные денежные средства, чтобы не нарушить определенные банковские нормативы. Таким образом, некоторые аспекты банковской надежности должны быть ослаблены, чтобы американские коммерческие банки могли активизировать покупку казначейских облигаций.
Федеральное правительство вскоре будет платить больше процентов по своему долгу, чем получает в виде налоговых поступлений, если оно будет вынуждено платить по процентной ставке, значительно превышающей сегодняшнюю. Это начало петли обреченности на неплатежеспособность. Очевидным решением является перенаправление ФРС с пути борьбы с инфляцией на путь аккомодации. Аккомодация будет осуществляться в форме явной фиксации цен на казначейскую кривую, что эвфемистически называется контролем кривой доходности (YCC).
Помните, что у ФРС есть институциональная точка отсчета для реализации YCC. Достаточно смахнуть пыль с обложек учебников по истории после Второй мировой войны, чтобы узнать, как ФРС и Казначейство сговорились зафиксировать доходность 10-летнего казначейства и ограничить ставки по розничным банковским депозитам таким образом, чтобы реальные ставки были крайне отрицательными. Эти отрицательные реальные ставки позволили правительству США раздуть долг, понесенный для победы в войне. Если вы хотите узнать больше об этом и о том, как это подстегнуло создание рынка евродолларов, почитайте Положение Q. Не уверен, под какой экономический "изм" вы бы записали этот вариант политики - но это может быть тот, который начинается на "S", а не на "C".
YCC - это конечная игра. Когда он будет окончательно неявно или явно объявлен, это будет конец игры для стоимости доллара США по отношению к золоту и, что более важно, биткоину. YCC - это то, как мы доберемся до $1 млн. биткоина и $10 000 - $20 000 золота. Другого политически приемлемого варианта нет, а действия против России практически гарантируют, что YCC наступит раньше, чем вы думаете. Вот почему скорость, с которой страны с избыточным капиталом перестанут сберегать средства в активах, деноминированных в долларах США, будет определять, когда мы увидим наступление YCC. Даже если страны с избыточным капиталом будут сберегать в золоте и полностью откажутся от Биткойна (что будет означать, что моя проповедь - отстой), это само по себе ускорит начало YCC. Опять же, YCC = 1 миллион долларов Биткойна.
Европа не может прокормить себя и обеспечить все свои потребности в топливе собственными силами, поэтому она не может позволить себе отказаться от российской энергии. Однако Европа является государством-клиентом США, и Брюссель пока послушно следует за ними.
Страны ЕС разделяют светскую иудео-христианскую культуру, но это почти все, что их объединяет. Большинство стран Южной Европы считались бы развивающимися странами, если бы не финансовая помощь их немецких, французских и скандинавских собратьев.
В 2011 году ЕС чуть не развалился, но супер Марио Драги заявил, что неизбираемый (и потому неподотчетный) ЕЦБ сделает "все, что потребуется", чтобы проект евро выжил. Это означало печатание денег и покупку облигаций самых слабых членов ЕС, чтобы их финансовые расходы оставались доступными. Это совершенно нормально, когда стоимость продовольствия и топлива остается неизменной, потому что Россия / Украина обеспечивает дешевое топливо и продовольствие на марже. Но сейчас существуют реальные издержки безудержного печатания денег ЕЦБ.
Взгляните на этот прекрасный график. Я знаю - мои навыки безумно хороши. Белая линия представляет собой разницу между кредитным дефолтным свопом (CDS) на 5-летние суверенные облигации Греции и CDS на 5-летние суверенные облигации Германии. Золотая линия - баланс ЕЦБ. Как вы видите, в 2011 году - в разгар кризиса - рынок считал Грецию чрезвычайно рискованной по сравнению с Германией. Когда ЕЦБ заявил, что будет покупать облигации у слабых членов, рынок посчитал, что риск Греции по сравнению с Германией снизился на 99%! Вот что мы называем эффективной монетарной политикой. Загадайте мне загадку, что произойдет, если ЕЦБ перестанет покупать облигации?
Страны-члены ЕС также имеют огромное желание следовать рекомендациям скандинавского школьника по энергетической политике и, как результат, еще больше полагаться на дешевый российский природный газ для достижения своей утопии зеленой экономики. В настоящее время ЕС не прекратил покупать российские энергоносители, но они всерьез рассматривают возможность последовать примеру Америки и еще больше сократить импорт российских энергоносителей. Единственный способ, которым национальные правительства смогут успокоить голодных и холодных граждан, - это печатание денег для оплаты энергетических субсидий, чтобы поддерживать потребительские цены на продукты питания и энергию на разумном уровне.
Теперь начинается петля обреченности. До начала российского конфликта инфляция в странах-членах ЕС уже была на 40-летнем максимуме. ЕЦБ хотел бы повысить ставки и побороть эту инфляцию, но он находится в серьезном затруднении. Если он повысит ставки и перестанет покупать облигации слабых стран-членов, то Южная Европа быстро обанкротится. Единственным вариантом для PIGS (Португалия Италия Греция Испания) в этот момент будет выход из евро, чтобы они могли переоформить долг в евро в долг в национальной валюте, что обеспечит им финансовую гибкость. Это станет концом евро и вызовет массовые банковские проблемы для банков Северной Европы, которые кредитовали компании Южной Европы. Долговые активы банков будут погашены в местной валюте, но тогда они будут должны евро инвесторам... пока-пока, спасибо за игру.
Если ЕЦБ продолжит печатать деньги, чтобы ЕС выжил, то граждане стран Северной Европы, возмущенные безудержной инфляцией, изберут популистских демагогов, которые обвинят в своих экономических бедах расточительность своих южных соседей и будут баллотироваться на платформе выхода из ЕС. Во всем виноваты иностранцы! (Хммм... звучит как знакомая пьеса, которую я читал в 1939 году).
ЕЦБ в ловушке, с ЕС покончено, и в течение десятилетия мы снова будем торговать лирами, драхмами и дойчмарками. По мере распада союза деньги будут печататься в славных количествах в пантеоне различных местных валют. Гиперинфляция не исключена. И снова, когда европейские сберегатели почуют, что готовит рок, они будут бежать в твердые активы, такие как золото и биткойн. Распад ЕС = $1 млн. биткойна.
Петля гибели ЕС на данный момент является несомненной. Скорость распада зависит от того, насколько сильно будет сокращен поток российской энергии. Если профицитные страны решат, что держать долговые активы в евро небезопасно, темпы распада еще больше ускорятся.
Теперь мы знаем, почему важны сберегательные предпочтения стран с профицитом, но не знаем, в какой валюте оценивается большая часть мировой двусторонней торговли. Давайте теперь углубимся в f(x): соображения большой и малой профицитной страны.
Я считаю, что у Китая есть проблема, но считает ли Китай так же? Посмотрите статью из Nikkei Asia, озаглавленную "Китай ищет укрытия от финансового оружия Запада".
Замораживание под руководством Запада половины золотовалютных резервов России после ее вторжения в Украину стало шоком для Москвы - и нежелательным сюрпризом для Пекина. Этот шаг подчеркнул жестокую правду для Китая, крупнейшего в мире держателя золотовалютных резервов: В один прекрасный день его международные активы тоже могут стать заманчивой целью.
Несмотря на предыдущие санкции США в отношении десятков китайских корпораций, включая Huawei и ZTE, китайские политические советники никогда не верили, что Вашингтон зайдет так далеко, чтобы поставить под удар всю мировую финансовую систему.
Однако это мнение изменилось. Всего за месяц Соединенные Штаты прошли путь от изъятия 7 миллиардов долларов из резервов центрального банка Афганистана режима талибов до введения санкций против России и замораживания - по данным Министерства финансов страны - около 300 миллиардов долларов из 640 миллиардов долларов золотых и валютных резервов.
По состоянию на январь Китай держал чуть более 1 триллиона долларов из примерно 3 триллионов долларов своих иностранных резервов в казначейских облигациях США, согласно данным Министерства финансов США. Более половины резервов Китая номинированы в долларах, согласно последним данным, опубликованным Государственной администрацией по валютным операциям (SAFE), по состоянию на 2016 год этот показатель составлял 59%. Мудрость такой схемы сейчас является предметом серьезных внутренних дебатов в Китае, а усилия по санкционной защите его финансовой системы могут иметь далеко идущие последствия для мировой экономики.
"Мы потрясены", - сказал Nikkei Asia Ю Юндин, известный экономист и бывший советник Народного банка Китая, говоря о замораживании резервов России. "Мы никогда не ожидали, что США в один прекрасный день заморозят валютные резервы страны. И это действие в корне подорвало доверие страны к международной валютной системе".
"Теперь вопрос в том, если США перестанут играть по правилам, что может сделать Китай, чтобы гарантировать безопасность своих иностранных активов? У нас пока нет ответа, но мы должны очень хорошо подумать".
Первое, что нужно помнить, это то, что Китай будет продолжать торговать с миром в долларах США и евро. Вопрос в том, что делать с существующим запасом активов, номинированных в долларах США и евро, а также со сбережениями, которые будут генерироваться на международном уровне в будущем.
Для Китая невозможно продать активы на триллионы долларов и евро без разрушения мировой финансовой системы. Это одинаково и сильно ударит как по Западу, так и по Китаю. Поэтому путь наименьшего разрушения для этих активов - это прекращение реинвестирования облигаций с наступающим сроком погашения обратно в западную финансовую систему. В той мере, в какой Китай или его доверенные государственные банки могут ослабить давление на западные акции и недвижимость без ущерба для рынка, они сделают это.
Как я вижу, есть три вещи, которые Китай может купить на свои международные фиатные сбережения: хранимые товары, золото и биткоин.
Чтобы вы оценили масштабы проблемы с валютными сбережениями Китая, пожалуйста, прочтите этот фрагмент из недавнего информационного бюллетеня Майкла Петтиса, где он обсуждает статистику ВВП Китая за первый квартал.
Исторические данные по торговле
Что не менее важно, импорт в марте сократился на 0,1 процента в годовом исчислении и составил 228,7 млрд. долларов США, что значительно ниже ожиданий его роста примерно на 8 процентов. За квартал общий объем импорта составил 657,5 млрд. долларов США, или чуть более 13% ВВП за этот период.
В результате положительное сальдо торгового баланса в марте составило 47,3 миллиарда долларов США, что более чем в два раза превысило ожидаемое рынком положительное сальдо. Профицит за первый квартал составил 163,3 млрд долларов США, что соответствует примерно 3,5% ВВП и является самым большим профицитом за первый квартал в истории Китая, как показано в таблице 2. Это говорит о том, что Китай находится на пути к достижению еще большего годового профицита торгового баланса, чем в прошлом году.
Многотриллионная проблема Китая становится все хуже и хуже, квартал за кварталом.
К этому подмножеству товаров относятся промышленные металлы, такие как железная руда, никель, литий и т.д.; хранимые углеводороды, такие как энергетический уголь и нефть; и продукты питания, такие как пшеница, кукуруза, рис и соя. В той мере, в какой Китай может заранее закупать определенные товары для внутренних нужд своих товарищей, это имеет смысл делать. Проблема многих товаров, особенно продуктов питания, заключается в том, что они не могут храниться бесконечно долго, не портясь. Кроме того, в Китае может не хватить складских помещений для хранения товаров на сотни миллиардов долларов на суше.
Цепочка поставок также является проблемой. Перевозить такое количество товаров с места на место становится все сложнее. Даже если вы можете заплатить, просто не хватит судов, чтобы перенаправить товары от производителя к потребителю, учитывая меняющиеся модели глобального потребления. Представьте себе, что значительное количество российских товаров теперь должно быть перенаправлено по железной дороге или на кораблях из первоначально европейских пунктов назначения в Китай.
Другая важная проблема заключается в том, что страны-производители могут серьезно сократить или полностью отменить экспорт товаров первой необходимости. Сейчас все находятся во власти инфляции - это глупая политика экспортировать товары в мир, когда у вас дома есть серьезные потребности. Поэтому, даже если Китай готов покупать больше, может не найтись желающих продать необходимые объемы.
Проблемы логистики, хранения и спроса/предложения делают сбережение значительной части чистой международной выручки в промышленных товарах, скорее всего, невозможным для Китая.
Золото - это самый нетронутый, социально приемлемый залог, если рассматривать его на протяжении 10 000 лет существования человеческой цивилизации. Поэтому во времена недоверия между флагами золото становится нейтральным активом, с помощью которого можно вести торговые расчеты и хранить излишки. Именно по этой причине этот инертный блестящий камень находится на балансе почти каждого государства.
Мир, безусловно, переживает рост недоверия между флагами, и точная структура следующей глобальной валютной системы (систем) остается неопределенной. В свете этой неопределенности, ответ по умолчанию для стран с самыми большими проблемами "сбережений" должен заключаться в том, чтобы немедленно конвертировать все чистые международные доходы в золото.
Если потребуется ликвидировать золото для оплаты импорта, страны смогут легко это сделать, поскольку все страны-контрагенты признают ценность золота по сравнению с реальными товарами. Как бы просто это ни выглядело на первый взгляд, но возможно ли накопление большого количества золота для Китая?
Первое место, где можно найти золото, - это внутреннее производство. Китай может потреблять все внутреннее производство и полностью вытеснить частный сектор. В приведенной ниже таблице показано, в какой степени внутреннее производство золота может удовлетворить профицит текущего годового счета Китая.
8,68% - это очень далеко от 100%. Даже ваш испорченный ТикТоком мозг может понять, что это не сработает. Существует еще одна большая структурная проблема с покупкой золота у китайских шахтеров. Цель этого упражнения - продать доллары США и евро и получить твердый актив или товар. Китайские старатели должны получать оплату в китайских юанях, а не в долларах США или евро. Поэтому, с точки зрения суверенного государства, Китай ничего не достигает, обменивая доллары США или евро на китайские юани, повышая обменный курс китайского юаня и снижая относительную ценовую привлекательность своего экспорта по сравнению с другими странами.
Шанхайская золотая биржа имеет один из наиболее активно торгуемых фьючерсных контрактов на золото в мире. Однако цены по этому контракту устанавливаются в китайских юанях, а не в долларах США. Поэтому, как и в случае с покупкой золота, добытого внутри страны, Китай не может обменять свою фиатную валюту, не являющуюся китайским юанем, на драгоценный металл.
Таким образом, мы можем игнорировать покупку добытого внутри страны золота и поставку золотых контрактов Шанхайской фьючерсной биржи в качестве решения проблемы сбережений Китая.
Китаю необходимо найти желающего купить фиатные доллары США или евро в обмен на золото. На западных биржах торгуются различные контракты на золото, но наиболее активно торгуется контракт COMEX (GCA Cmdty on Bloomie). Этот контракт деноминирован в долларах США, которые Китай должен конвертировать в золото. Китай может купить контракты за доллары США, принять поставку, а затем отправить золото обратно в Китай.
Давайте доведем этот мысленный эксперимент до крайности. Предположим, что Китай находится на другой стороне каждой короткой позиции по GCM2 (контракт на июнь 2022 года). На графике ниже показано, сколько золота Китай может надеяться приобрести по истечении срока действия контракта.
С этим мысленным экспериментом связаны серьезные проблемы. Первая серьезная проблема заключается в том, что цена на золото будет стремительно расти, так как Китай пытается фактически загнать рынок в угол. Следующий вопрос, который вы, золотые жуки, оцените по достоинству, заключается в том, достаточно ли фактического нераспределенного золота, готового к поставке. Взгляните на эту таблицу, которая оценивает доступное золото для поставки по сравнению со всем открытым интересом GCM2.
Если Китай получит 100% открытого интереса, это приведет к срыву контракта, так как на складе не будет достаточно золота для выполнения поставки. Биржа объявит что-то вроде форс-мажорных обстоятельств в попытке увильнуть от своих обязательств - и Китай не получит желаемого золота.
И даже если бы хранящееся на складе золото равнялось открытому интересу, если только на COMEX волшебным образом не появится еще одна тысяча метрических тонн, которая только и ждет, чтобы быть помещенной на депозит, не будет возможности снова торговать фьючерсами на золото с физическим расчетом - потому что не будет золота для поставки!
Если рынки деривативов не смогут справиться с потоками Китая, тогда Китаю придется прибегнуть к спотовому рынку. Лучшим вариантом действий будет покупка золота у крупных экспортеров. В таблице ниже перечислены 10 ведущих стран-производителей золота на 2021 год в метрических тоннах.
Отбросьте неверие и предположите, что все эти страны с радостью примут обесценивающуюся фиатную валюту в долларах США, которую можно конфисковать по желанию, а взамен готовы передать Китаю все свое годовое производство драгоценного золота. Как вы, вероятно, поняли по моему тону, я не верю, что это когда-либо произойдет. Но даже если бы это произошло, это покрыло бы только 35% годовых потребностей Китая.
Приведенная ниже таблица не требует пояснений (источник Statista):
Единственный способ, которым Китай может сэкономить в золотом выражении, - это если цена на золото фазово сдвинется намного выше, или если он купит гораздо меньше золота, чем 100% своего годового профицита текущего счета. Сколько золота Китай может разумно решить купить - загадка, но я показал, что, если взять логический максимум f(x):, экономия в золотом выражении не решает проблему полностью.
Раньше на Китай приходилась большая часть хэшрейта сети Биткойн. Затем Пекин решил запретить майнинг, и все майнеры собрали вещи и уехали в другие, более гостеприимные места.
Возможно, Китаю стоит пересмотреть вопрос о том, так ли уж плох майнинг биткоина на суше.
Майнинг Биткойна преобразует сырую энергию в социально приемлемую, цифровую, устойчивую к цензуре, не требующую разрешения валюту. Это именно тот актив, который Китаю необходимо приобрести в обмен на огромное количество цифровых, разрешенных, цензурированных фиатных валют, которыми он владеет.
1. Китай имеет возможность покупать углеводороды на мировом рынке за миллиарды долларов США.
2. Однако Китаю не нужно бесконечное количество ископаемого топлива для удовлетворения своих экономических потребностей, и он не может хранить достаточно большое количество этих товаров.
3. Китай может построить новые электростанции и усиленно эксплуатировать существующие, чтобы производить больше электроэнергии, чем нужно его экономике, с большим отрывом за счет дополнительных углеводородов, которые он покупает за доллары США или евро.
4. Затем Китай может разрешить майнерам биткойнов вернуться на сушу и добывать биткойн с самой дешевой стоимостью электроэнергии в мире благодаря огромному количеству избыточной энергии.
5. В обмен на дешевую электроэнергию и юридически закрепленные и защищенные права собственности Китай может потребовать большой налог на все вознаграждения за блокчейн Биткойна и комиссии за транзакции, заработанные местными майнерами.
6. Таким образом, Китай продает доллары США и евро за углеводороды, сжигает углеводороды для выработки электроэнергии, а затем хранит избыток электроэнергии в виде биткоина, полученного в результате майнинга.
"Но, но, но - централизация!" - кричат мои ученики Сатоши. Это обоснованное беспокойство - если бы эта национальная политика проводилась в вакууме, она привела бы к гиперцентрализации хэшрейта внутри Китая. Однако у других стран с положительным сальдо текущего счета есть аналогичная (но меньшая) проблема - им нужно место для сброса западных фиатов. Если этот мысленный эксперимент будет правильным и идея станет вирусной, многие флаги попытаются сделать то же самое в одно и то же время. Конкуренция будет происходить на суверенном уровне, и маловероятно, что какой-либо один флаг сможет централизовать подавляющее большинство хешрейта сети Биткойн в пределах своих воображаемых границ.
Другой фактор, который, вероятно, предотвратит централизацию хешрейта в Китае, заключается в том, не станут ли те флаги, которые экспортируют энергию, делать это сами. Почему бы не ограничить экспорт углеводородов, не производить больше электроэнергии на месте и не добывать биткоин вместо того, чтобы получать обесценивающийся, конфискуемый западный фиат в обмен на чистую драгоценную энергию? Единственная проблема заключается в том, что существует лишь очень много установок для майнинга ASIC, работающих на полупроводниках. Большинство установок производятся и собираются китайскими фирмами внутри Китая. Поэтому в настоящее время Китай имеет естественное преимущество перед другими странами, когда дело доходит до закупки необходимого оборудования.
Кто продает фиат первым, тот продает фиат лучше всех. Сейчас это гонка за выход среди корыстных флагов.
Комбо
Для решения проблемы сбережений в Китае не существует одного "волшебного патрона" - если, конечно, Китай не хочет отказаться от своей меркантилистской модели роста. Скорее всего, Китай должен использовать смесь всех трех стратегий, которые я описал выше. Но не запутайтесь в том, "что" Китай будет делать в ответ - просто будьте уверены, что ответ будет. И в ответ на проблему сбережений Китай ускорит западную петлю гибели, которую я описал ранее.
Петля Судьбы = $1 млн. биткоина = $10 000 - $20 000 золота.
По данным Всемирного банка, в 2020 году профицит счета текущих операций Сальвадора составил 121 млн долларов США. У него один из самых маленьких профицитов счета текущих операций. При таком минимальном значении f(x): что имеет смысл для Сальвадора в отношении его политики сбережений?
Президент Сальвадора прекрасно понимает, что нынешняя мировая валютная система не направлена на поддержку его страны. Достаточно посмотреть на реакцию МВФ и Всемирного банка на его политику принятия биткоина в качестве законного платежного средства, чтобы увидеть реакцию Запада на то, что страна глобального Юга проводит монетарную политику, отличающуюся от "лучших практик".
МВФ:
"[Исполнительный совет МВФ] подчеркнул, что использование биткойна сопряжено с большими рисками для финансовой стабильности, финансовой целостности и защиты потребителей, а также с соответствующими условными фискальными обязательствами. Они призвали власти сузить сферу действия закона о биткойнах, лишив биткойн статуса законного платежного средства."
Всемирный банк:
"Мы стремимся помочь Сальвадору по многим направлениям, включая прозрачность валюты и процессы регулирования", - заявил представитель Всемирного банка по электронной почте.
"Хотя правительство обратилось к нам за помощью по биткоину, Всемирный банк не может поддержать эту идею, учитывая недостатки экологии и прозрачности".
По аналогии с Китаем, давайте пройдемся по тем же трем вариантам политики сбережений на текущем счете.
Учитывая небольшой размер профицита, товарный рынок вполне способен поглотить 100% сбережений Сальвадора. Вопрос заключается в том, куда девать эти товары. Вопрос заключается в том, обладает ли Сальвадор, очень бедная страна, неработающей инфраструктурой, необходимой для надлежащего хранения самых необходимых товаров.
Если у страны есть подходящие хранилища, то разумно будет купить как можно больше наиболее импортируемых товаров по сегодняшним ценам в ожидании будущей инфляции цен на товары. Если у страны нет подходящих хранилищ, то ей необходимо найти другой актив или валюту для покупки на свои сбережения.
Купить золото на 121 миллион долларов в год довольно просто, и это никак не повлияет на мировой рынок спот или деривативов. Хранить это количество - или кратное ему - на берегу в физической форме также несложно. Настоящая проблема заключается в использовании этого золота для осуществления платежей.
Когда доверие к западному блоку было высоким, многие страны хранили свое золото в основных денежных центрах Нью-Йорка и Лондона. Поскольку большинство суверенов хранили свое золото на одних и тех же складах, дебетовать и кредитовать различные флаги было так же просто, как изменить запись в базе данных. Однако ни один флаг больше не может быть уверен, что "их" золото будет немедленно репатриировано им с Запада по первому требованию.
Если вы не держите его, вы им не владеете.
Чтобы снизить эти реальные риски, все флаги должны самостоятельно хранить свое золото. Это делает физическую торговлю металлом дорогой и трудоемкой. Для такой крупной страны, как Китай, которая, вероятно, торгует золотом на сотни миллиардов долларов, дополнительные хлопоты незначительны по сравнению с масштабами торговли между флагами. Однако для такой маленькой страны, как Сальвадор, эти расходы могут стать существенными.
Перевозка или перелет золота на сумму в несколько миллионов долларов по всему миру для оплаты конкретного импорта стоит дорого и требует времени. В мире, лишенном доверия, контрагент, получающий золото в обмен на реальные товары, скорее всего, захочет увидеть разгрузку золота в своем порту или аэропорту, прежде чем выполнить свою часть сделки. Это ограничение может быть смягчено, если вы имеете дело с такой крупной экономикой, как Китай, но для маленьких флагманов это - сначала плати, потом получай.
Поэтому для Сальвадора и подобных ему небольших стран с избытком золота его легко купить и хранить, но трудно и, возможно, дорого использовать в качестве платежного механизма.
Закупка дополнительных углеводородов для хранения электроэнергии, полученной в результате добычи биткоина, безусловно, целесообразна для Сальвадора. Но учитывая, что Сальвадор не должен испытывать больших трудностей с покупкой и хранением большего количества углеводородов, чем ему требуется сейчас, сомнительно, что майнинг биткоина имеет экономический смысл для Сальвадора.
Невесомость биткоина - это самая важная сторона его ценностного предложения. Сальвадор может хранить 121 миллион долларов или 121 миллиард долларов за одну и ту же стоимость. Платежи с использованием биткойна проходят за 10 минут, а стоимость транзакции составляет лишь малую часть стоимости морского или воздушного путешествия из пункта в пункт.
Главный вопрос заключается в том, примут ли торговые партнеры Биткойн. Но даже если нет, биткойн можно быстро конвертировать практически в любую необходимую фиатную валюту. Биткойн предлагает круглосуточные, устойчивые к цензуре, доступные платежные рельсы для небольших флагов, таких как Сальвадор. До появления биткойна у флагов Глобального Юга не было другого выбора, кроме как отрывать процентные пункты от своего годового ВВП, чтобы совершать небольшие транзакции в паразитической западной финансовой системе TradFi.
Сальвадор и многие другие страны с низким уровнем дохода отправляют свою продуктивную молодежь на стареющий Запад, которому нужен дешевый ручной труд. Они получают доход в западных фиатах и платят вопиющие суммы, чтобы перевести их обратно на родину для использования своими семьями. Каждой стране следует изучить прогресс, которого добивается Сальвадор, предлагая альтернативную криптоплатежную систему.
Хотя это теоретическое эссе о вариантах политики на f(x): максимумах и минимумах, на суверенном балансе Сальвадора уже есть биткоин. Они не только сделали биткойн законным платежным средством и интегрировали малозначимые платежи Lightning во всю свою экономику, но и их центральный банк активно покупает биткойн. По состоянию на январь 2022 года на балансе Сальвадора находилось 1 801 BTC (источник Bloomberg).
Насколько я знаю, Сальвадор все еще является функционирующим государством, которое может позволить себе вести международную торговлю, даже если небольшой процент его валютных резервов хранится в Биткойне. Сальвадор - это первый реальный пример флага, который наконец-то начал думать в своих интересах и отказался от устаревшей и бесполезной экономической политики, продвигаемой МВФ и Всемирным банком. Мне не терпится увидеть, будут ли другие небольшие флаги подражать этому поведению.
Вирус распространяется медленно, а затем экспоненциально. Не расстраивайтесь, если вначале темпы распространения идей кажутся медленными. В конце концов, праведники победят. Сальвадор - это первый маленький, но очень важный шаг на пути к тому, чтобы ослабить влияние ортодоксального экономического мышления на разработчиков глобальной денежно-кредитной политики.
Шок от исключения крупнейшего в мире производителя энергии из доминирующей западной финансовой системы не может быть преодолен. Ни один политик в мире не может игнорировать опасный характер любых средств, хранящихся в западных фиатных валютах и их соответствующих активах. Поэтому возникновение Петли Судьбы гарантировано. Даже если бы санкции были сняты сегодня и Россия снова могла свободно распоряжаться своими средствами, сам факт того, что такие санкции могут произойти (и произошли), служит предупреждением о том, чтобы никогда больше не позволять ставить себя в такую ситуацию.
На максимумах и минимумах f(x): флаги будут придерживаться сберегательной политики, включающей хранение товаров и покупку золота/Биткоина. Тот факт, что активы в долларах США и евро не являются частью этого набора, в сочетании с укоренившейся инфляцией реальных товаров/энергии приводит в движение Петлю Судьбы.
Петля Судьбы приведет к тому, что к концу десятилетия биткоин будет стоить $1 млн, а золото - $10 000 - $20 000. Мы должны агитировать корыстные флаги сохранять часть профицита текущего счета в биткоинах, чтобы по всему миру прорастали биткоин-фермы. Опять же, в отличие от золота, биткойн должен двигаться - иначе сеть рухнет.
Не держите зла на те непокорные флаги, которые отказываются учиться, даже услышав доброе слово.
Как сказал Лорд Сатоши, "простите их, ибо не ведают, что творят".
Материал подготовлен https://t.me/prostaya_kripta