Эволюция интерчейн нарратива на примере проектов Thorchain и MAYA protocol

В этой статье я даю субъективную рестроспективу интерчейн нарратива за последние 2 года и анализирую перспективы проектов Thorchain + MAYA protocol. Даю прогноз развития этих проектов.

Эволюция интерчейн нарратива

Эпичный взлет "DeFi лета" закончился эпичнейшим же обвалом и откатом всего DeFi сектора практически на стартовые позиции в ноябре 20го.

Тем не менее, было очевидно что DeFi с нами навсегда, и это чуть ли не основной драйвер развития индустрии криптовалют. Но надо решить 2 проблемы:

1) Как использовать нативные BTC, LTC и другие UTXO чейны в DeFi?

2) Сеть Ethereum никогда не даст нужной пропускной способности для настоящего масштабирования DeFi

Таким образом автором был нащупан интерчейн нарратив и проект Thorchain.

Thorhain на тот момент - единственный на рынке проект DEX обеспечивающий прямые кросс-чейн свопы. BTC <-> ETH <-> LTC <-> BNB и т.п. На декабрь 2020 проект был в разработке.

Потом случился 2021. Мощный приток свеженапечатанных денег поднял на поверхность все самые сильные идеи в крипте:

Поочередный взлет EVM-блокчейнов которые в состоянии запустить экосистему интересных юзерам приложений. По моей памяти в хронологическом порядке это были ETH -> MATIC -> BSC -> FANTOM -> AVAX -> COSMOS (я запомнил так. Кто там был и лучше помнит, напишите в коментах, интересно знать для истории какие чейны и в каком порядке взлетали на хайпе :)

"Экосистема интересных юзерам приложений" строится вокруг таких идей:

DeFi
NFT, как концепция невзаимозаменяемых токенов, попала в фокус масс и нашла свой product-market fit именно в 2021
Зарождение NFT-гейминга и его производных вроде P2E, GameFi и т.п. Хотя этот сектор сейчас переживает депрессию, он еще о себе заявит, и громко
Интерчейн. На фоне всего, запрос на перевод активов между сетями был огромен. Разработчики накидали низкокачественных централизованных мостов. Что из этого вышло?

В 2021 автор смотрел на все происходящее:

На сеть Ethereum которая очевидно не справляется с нагрузкой
На гнилые мосты, которые проваливаются в реку хаоса под давлением миллиардов долларов что по ним идут
На отсутствие альтернитивных interchain проектов, которые могут решить задачу интерчейн свопов. Из известных мне в 2021 был только COSMOS, но это интерчейн только для своих собственных дочерних сетей

И только утверждался в силе ставки на Thorchain как на реализацию интерчейн нарратива (кстати тоже построенный на CosmosSDK).

В 2022 музыка стихла. Море ликвидности иссушили самым быстрым поднятем ставок ФРС в истории.

Ликвидность ушла. Что осталось?

2022 год запомнился избавлением системы от токсинов.

Неустойчивые модели роста (Celsius, BlockFi и т.п.)
Понци-схемы (OHM, LUNA и т.п.)
Мошенники и психопаты
Переоцененность многих идей на почве сырых технологий

В 2023 крипторынок опомнился после диких качелей, и первые его мысли оказались такие:

Ethereum все-еще с нами и это самая эффективная сеть и самая сильная команда на рынке
L2 решения (Arbitrum, Optimism и т.п.) на данном этапе достаточны чтоб удовлетворить спрос на пропускную способность и масштабирование приложений
Комьюнити регулярных крипто-юзеров в 2023 все еще очень маленькое. Настолько, что они все, со своими портфелями и транзакциями, вполне помещаются в L2 сеть Arbitrum и (все-еще медленную и дорогую) L1 сеть Ethereum

Интерчейн? Замечательно, но юзерам это не интересно: денег у них мало, самих их мало и они увлеченно играют в DeFi игры в мелких лужах типа Arbitrum, используют DEXы и мосты вокруг этериума и похоже что этого вполне достаточно как минимум на год-два вперед.

THORCHAIN

Thorchain это Interchain DEX который дает возможность прямых non-custodial свопов между блокчейнами (в т.ч. UTXO).

Система построена вокруг токена RUNE, который является центральным пуллом ликвидности. Все обмены идут по маршрутам типа :BTC -> RUNE -> ETH, BNB -> RUNE -> DOGE. Система построена вокруг собственного блокчейна Thоrchain.

Из этого следует что чем больше ликвидности в системе, тем выше цена Rune.

На данный момент к системе подключены такие сети:

BTC
ETH
LTC
BCH
BNB
DOGE
DASH
AVAX
GAIA.ATOM

В планах так же было добавление XHV - это форк Монеро+смарт контракты. Но команда Thorchain побоялась это делать в 2022 году после скандала вокруг Tornado Cash. Формально XHV остается в планах.

Thorchain за эти два года:

пережили 2 хака (https://rekt.news/thorchain-rekt2/, https://rekt.news/thorchain-rekt/)
запустили мейннет
обрасли инфраструктурой всяких кошельков и интерфейсов
Запустили real-yield savers vaults on native assets
И начали целиться на построение interchain DeFi со своим лендингом, синтами и т.п.

Количественные показатели Thorchain на фоне топовых DeFi выглядят в лучшем случае не убедительно:

TVL $230M
Total liquidity $120M
Daily trading volume ~$12M
Avg liquidity APY ~8%
FDV $750M

Источники данных:

На данный момент основная проблема Thorchain это низкая ликвидность и следовательно высокие спреды. Например попытка обменять 1000 ATOM на эквивалентное количество BTC или ETH дает проскальзывание 3-5%. Что делает эту биржу практически не юзабельной. Как пользователь я, естественно, сразу ухожу на CEX. Команда решает проблему создавая дополнительные продукты для углубления ликвидности - например saver vaults.

Тут надо сделать оговорку, что они не играют(пока) ни в какие понци-игры с токен-инициативами, взятками или эмиссией.

Но похоже этап стоицизма для Thorchain подходит к концу и в этой тихой гавани тоже начинаются наши любимые понци-игры.

В этот момент на цену выходит:

MAYA PROTOCOL

Подробное изучение MAYA whitepaper (https://www.mayaprotocol.com/) привело меня к таким выводам:

MAYA это техническая итерация проекта Thorchain, с учетом опыта полученного Thorchain за последние 2 года. По сути, это точно такой-же Interchain DEX, но эффективность размещения капитала в сети MAYA повышена до ~130-140% по сравнению с Thorchain
План запуска MAYA расчитан на максимальную поддержку проекта Thorchain. Т.е. не ожидается никакого исхода ликвидности из Thorchain в MAYA, а скорее наборот - полная обратная совместимость протоколов, взаимовыгодный маркетинговый эффект, общие DeFi надстройки в роадмепе. Техническая документация MAYA, ощущается как логическое продолжение тех же мыслей что изложены в Thorchain, выраженных в том же стиле и тем же почерком.
Команды в обоих проектах анонимные. Единственное публичное лицо от Thorchain это Chad Barraford. Он же (неформально) главный идеолог и архитектор Thorchain. Он это отрицает, но я давно слежу за экосистемой и практически не сомневаюсь в этом выводе.
Из всего вышесказанного я прихожу к выводу что MAYA запускает та же команда что и Thorchain. По-сути, это обновление и расширение протокола Thorchain, с учетом полученного опыта и современных реалий индустрии.

MAYA LIQUIDITY AUCTION

7 марта стартует аукцион ликвидности протокола MAYA. Цель аукциона - привлечь ликвидность и начать торги на MAYA DEX.

Аукцион будет продолжаться 21 день с 7 по 27 марта. Суть его такова:

В течении аукциона пользователи отправят свои активы из числа BTC, ETH, RUNE, USDC, USDT, которые они желают разместить в пуллах ликвидности MAYA, в систему и присоединятся к одной из групп провайдеров ликвидности: Tier1, Tier2, Tier3
По окончании аукциона команда запустит DEX, разместив эмиссию токена CACAO (аналог Rune в Thorchain) против активов пользователей. Т.е. 1 ВТС отправленный во время аукциона будет дополнен эквивалентным количеством токена CACAO и таким образом владелец этого 1 ВТС, станет провайдером ликвидности в пулле ВТС 50%/САСАО 50%. Т.е. рамер его позиции увеличивается кратно, за счет получения эквивалентного количества САСАО.
Эмиссия САСАО ограничена 100 000 000 токенов и по окончанию аукциона 28 марта будет эмитирован весь объем токенов САСАО. Никаких других изменений количества токенов САСАО командой не запланированно. Т.е. это, по документам, единственная и окончательная эмиссия
Таким образом, стартовая цена токена САСАО будет определена количеством ликвидности, которое пользователи заведут в систему в течении аукциона с 7 по 27 марта. Если, предположим, в сумме будет заведено $100М. То цена одного токена CACAO на старте торгов 29 марта составит $1. Если $10М, то CACAO = $0.1. Где-то в этом диапазоне $0.1 -$1 я и ожидаю старт торгов. В любом случае, все кто завел активы в систему, получат кратное увеличение своих активов за счет токена САСАО.
Кроме САСАО в MAYA предусмотрен еще токен MAYA. Единственное его назначение - это получать 10% от комиссии с торгов на DEX MAYA в виде прибыли. Всего запланировано к выпуску 1 000 000 MAYA. Он используется для дополнительных инициатив определенным группам участников.

Возможность зафиксировать прибыль определяется принадлежностью к группам провайдеров ликвидности: Tier1, Tier2, Tier3.

Группы провайдеров ликвидности чтоб предотвратить массовый дамп токена САСАО после старта торгов.

Они отличаются длительностью блокировки своих активов в системе, долей общей эмиссии САСАО и степенью защиты от impermanent loss.

Tier 1

Период блокировки: 200 дней

Ежедневный лимит вывода: 0.5% общей LP позиции

Impermanent Loss защита: после 200 дней блокировки, позиция Tier 1 LP получает 100% покрытие от возможного impermamnent loss

Как компенсация длительного периода блокировки, в пользу Tier 1 перераспределяется 10% всего объема LP Tier 2 + 33% от Tier 3 + дополнительный дроп токена MAYA.

Tier 2

Период блокировки: 90 дней

Ежедневный лимит вывода: 1.5% общей LP позиции

Impermanent Loss защита: после 90 дней блокировки, позиция Tier 2 LP получает 40% покрытие от возможного impermamnent loss

После завершения аукциона и распределения САСАО, Tier 2 передеают 10% своих LP позиций в пользу TIER 1. Это значит что на момент старта торгов их активы составляют 1.8х от вложенных.

Tier 3

Период блокировки: 30 дней

Ежедневный лимит вывода: 4.5% общей LP позиции

Impermanent Loss защита: отсутствует

После завершения аукциона и распределения САСАО, Tier 3 передеают 33% своих LP позиций в пользу TIER 1. Это значит что на момент старта торгов их активы составляют 1.34х от вложенных.

Анализ ROI участия в аукционе

В дискорде проекта есть ексель модель расчетов ROI для разных Tier. Приведу несколько сценариев:

Мысли по ценовой динамике САСАО, тезисно:

Я жду просадки цены токена CACAO на 30-90% в первые 200 дней после начала торгов. Это будет волатильный период, когда могут всплыть баги или задержки с релизами функционала. И это при условии что проект вообще успешно запустится и не будет взломан
К концу года ситуация должна стабилизироваться и проект может по количественным показателям выйти примерно на уровень Thorchain. В этом случае CACAO =~ $1 (эквивалент $100M ликвидности в системе MAYA)
Я очень скептически отношусь к вероятности что Tier 3 может оказаться в прибыли в течении своего периода блокировки в 30 дней
Tier 2 может получить умеренную прибыль или остаться при своих вложениях в случае оптимистичного сценария развития проекта на коротком горизонте 90 дней
Самым выгодным мне представляется участие в Tier 1: значительное увеличение позиции за счет остальных групп + длительный период блокировки даст хорошую отдачу за счет торговых комиссий волатильного актива (я думаю тут вполне можно расчитывать на 50%-100% прирост за 200 дней торгов только за счет комиссий)
По мере того как станет ясно состоялся ли проект, возникнет существенный спрос на САСАО со стороны желающих запустить ноды-валидаторы. Ожидается что им потребуется по 1-2 млн. САСАО для каждой ноды и их нужно как минимум несколько десятков

В сухом остатке, принятие решения сводится к такой формулировке:

Риск: потерять все вложенные средства

Прибыль: х3-х5 до конца года, размещенные в пулле приносящем двузначные%%

Заключительные мысли

С точки зрения сценарного планирования я бы выделил три основных пути развития проекта MAYA в 2023 году:

Наиболее вероятный (60%) = выход на уровень Thorchain до конца года
Маловероятный пессимистичный (20%) = проект не привлекает капитал и в декабре 2023 его показатели составляют примерно 10% от текущих показателей Thorchain
Маловероятный оптимистичный (20%) = проект получает признание и в декабре 2023 его показатели составляют 300% от текущих показателей Thorchain

Озвученная ожидаемая прибыль основана на том что MAYA до конца года выйдет на уровень Thorchain ("наиболее вероятный сценарий" из предложенных). Это уровень слаборазвитого низколиквидного протокола в который очень медленно течет ликвидность. В таком состоянии проекты могут существовать годами оставаясь за пределами хайпа, но при этом имея средства к существованию. Т.е. это наиболее вероятное равновесное состояние наиболее благоприятное для провайдеров ликвидности Tier 1.

Я намеренно не спекулирую на тему что будет если в Thorchain/Maya привлечет миллиарды ликвидности. До сих пор ликвидность проходила мимо Thorchain несмотря на эксклюзивность этого решения на рынке, все остроумие токеномики и блеск технической реализции.

Ход с MAYA форком мне представляется как блестящий ход очень талантливой команды. Но это не значит что он приведет к успеху.

Аспекты анализа которые я тут не освещал:

Конкретные планы Thorchain и MAYA protocol по построению DeFi решений поверх своих центров ликвидности: лендинг, синты, 5 типов стейблов и т.п.
Роль Aztek blockchain в экосистеме MAYA protocol
Детали дропов MAYA токена
Разбор протоколов-конкурентов: LayerZero и т.п.
Перспективы токена XHV в случае его интеграции в эту экосистему

Disclaimer: автор давно и железно ходлит токен rune (пытается компенсировать травму от пейпер-хенда намайненного в 2016 ETH и минта BAYC). Поэтому я безнадежно заангажирован в пользу этих проектов и мои прогнозы можно смело делить на 2. А можно и не делить.

В любом случае ответственности за финансовые решения, которые вы можете принять или не принять прочитав эту статью, я не несу.

Всем попутного тренда!