Что можно делать с токеном блокчейна, который классифицируется как ценная бумага?

По последним подсчетам, отдел по обеспечению соблюдения законов Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) выделил как минимум 68 блокчейн-токенов в качестве ценных бумаг. Это общее количество криптовалют, названных в различных судебных исках, поданных SEC против криптокомпаний, промоутеров и разработчиков за последние годы. Включив в список "голубые фишки", такие как токены SOL от Solana и ADA от Cardano, а также десятки других активов с большей или меньшей утилити, SEC, по сути, заявляет, что активы общей стоимостью более 100 миллиардов долларов (то есть около 10% от общего объема криптовалютного рынка) незаконно торгуются.

И это не говоря уже о председателе SEC Гэри Генслере, который высказал свое мнение о том, что почти все криптовалютные токены подпадают под его компетенцию. Кроме биткоина (BTC). И, возможно, эфира (ETH), нативного токена Ethereum. Было бы неплохо, если бы было больше ясности в отношении основного актива, используемого в блокчейне, занимающем второе место по стоимости и первое место по количеству активных пользователей? Очевидно, да. Но, несмотря на напоминания Генслера о том, что правила ясны, о текущем положении криптовалют в сфере регулирования - по крайней мере, в США - можно с уверенностью сказать лишь немногое.

Возьмем только один разумный вопрос: что пользователи могут делать с токеном, который был назван "ценной бумагой"? На одном уровне слово - это всего лишь слово, и если блокчейн действительно "достаточно децентрализован", то пользователи должны иметь возможность торговать его токенами и использовать его открытый исходный код, что бы ни говорил закон. В конце концов, это сети без гражданства. Так что же пользователь может делать с токеном, который является ценной бумагой? Все, что можно было делать с токеном до того, как он был объявлен ценной бумагой.

Однако такое понимание означало бы игнорирование того факта, что многие пользователи криптовалют в мире получают доступ к этим сетям и покупают эти активы с помощью централизованных бирж и сервисов. А централизованные биржи и поставщики услуг, как правило, должны следовать правилам. Если пользователи не могут получить доступ к токену, потому что криптовалютные биржи не могут его зарегистрировать, то дискуссии о "валютах без гражданства" и открытом доступе для многих людей становятся спорными. Так что же пользователь может делать с токеном, который является ценной бумагой? Все и ничего, в зависимости от ограничений, установленных SEC.

По словам Марка Д'Аннунцио, главного юрисконсульта торговой и вознаграждающей платформы Bakkt, классификация токена как ценной бумаги имеет два основных последствия: она влияет на раскрытие информации, которую компании должны предоставлять потенциальным инвесторам, и на способ предложения актива. Эти рестрикции могут ограничить тип платформ, которые могут законно предлагать актив, например, зарегистрированные брокеры-диллеры, биржи ценных бумаг и другие торговые системы, и могут ли торговать токенами более чем "аккредитованные инвесторы".

"Мы не считаем, что эта классификация кардинально влияет на сценарии использования этих токенов", - сказал Д'Аннунцио в электронном письме. Однако, безусловно, имеет значение, хотят ли такие компании, как Robinhood, Coinbase и eToro, предоставить доступ к токену и могут ли они сделать это на законных основаниях. Именно здесь, возможно, стоит переформулировать вопрос: Идем ли мы к миру, в котором добропорядочные граждане США не смогут торговать ADA Cardano или SOL Solana?

Как уже упоминалось, это два токена, названные ценными бумагами в недавних исках SEC против Coinbase и Binance, и два крупнейших токена, которые некоторые (но не все) торговые платформы решили делистнуть. Пытаться получить жесткий ответ от юриста о конкретных квалификациях, которые они использовали для определения того, следует ли оставить или делистнуть токен, все равно что вырывать зубы. Solana и Cardano, по крайней мере, на мой взгляд, имеют столько же оснований называться децентрализованными, как и большинство других блокчейнов, но вполне возможно, что торговля SOL и ADA сильно ограничена в США. Если это звучит как преувеличение, то этому есть прецедент.

В 2020 году SEC подала иск против Ripple, компании, которая, возможно, наиболее тесно связана с криптовалютой XRP. SEC утверждала, что XRP является ценной бумагой и что Ripple незаконно продала токены на сумму более 1 миллиарда долларов. По сути, SEC утверждает, что XRP отвечает требованиям так называемого "теста Хауи", или одного из стандартов, принятых в 1930-х годах для определения того, является ли актив "инвестиционным контрактом". Актив проходит (или не проходит, в зависимости от вашей точки зрения), если он представляет собой вложение денег в общее предприятие с ожиданием прибыли, которая будет получена от усилий других.

По этому определению часто кажется, что криптовалюты, по крайней мере, похожи на ценные бумаги. Большинство людей покупают криптовалюты, по правде говоря, потому что они рассчитывают получить прибыль, основанную на успехе какой-либо сети или приложения, которые создаются и поддерживаются другими людьми. От этого никуда не деться, даже если токен часто имеет и другие полезные свойства (или, в случае НФТ, "внутреннюю ценность", связанную с произведением искусства).

Однако есть много случаев, когда очевидно, что токен используется не только для спекуляций, а также много причин, по которым стоит рассмотреть новые атрибуты криптовалют, отличающие их от традиционных активов, таких как акции, облигации и биржевые фонды (то есть хлеб и масло SEC). Но об этом подробнее позже.

Здесь важно то, что после того, как SEC заявила, что XRP является ценной бумагой, большинство бирж в США исключили токен из списка. Если вы посмотрите на CoinMarketCap сегодня, то увидите, что XRP по-прежнему в порядке. Это шестой по величине токен по рыночной капитализации спустя три года после того, как SEC впервые подала в суд на Ripple. Хотя вы заметите, что почти весь объем торгов XRP приходится на офшорные биржи - за исключением незначительной доли, торгуемой на американской бирже Kraken.

В некотором смысле, это, вероятно, самый яркий пример того, чего можно ожидать, если любой токен будет признан ценной бумагой: он, вероятно, будет недоступен для американских пользователей, учитывая текущую экосистему бирж, но будет доступен для торговли по всему миру для всех, у кого есть аккаунт на Bithumb, Bitstamp или KuCoin (и в США, если у вас есть VPN). Внимательные читатели могут заметить, что я не включил в этот список Binance - крупнейшую американскую биржу. Это не только потому, что в настоящее время на нее подан иск Комиссией по ценным бумагам и биржам США, но и для того, чтобы пояснить следующий момент.

Сегодня на Binance наблюдается больше торговой активности по XRP, чем на всех остальных биржах вместе взятых (хотя, если верить Комиссии по ценным бумагам и биржам США, здесь также много операций по "отмыванию"). Однако если бы Binance не существовало, эта торговая активность просто переместилась бы в другое место. Блокчейны открыты, и их токены всегда доступны для п2п-торговли при наличии соответствующих ноу-хау, поэтому при наличии достаточного спроса кто-то всегда попытается найти способ легко поставлять эти токены.

Я бы пошел дальше и сказал, что это вероятно даже при катастрофическом сценарии, когда криптовалюты будут запрещены во всех странах на Земле, что по целому ряду причин - включая недавние достижения в области регулирования в Европе и Гонконге и положение теории игр о том, что какая-то страна где-то, вероятно, хотела бы быть единственным регулятором прибыльной отрасли - не произойдет. Более вероятный сценарий заключается в том, что некоторые регионы будут дружелюбны к криптовалютам, а некоторые - враждебны, и поэтому у криптовалют всегда будет дом.

Неопределенность регулирования криптовалют отчасти связана с тем, что самые важные проекты индустрии - это универсализирующие технологии. Поскольку часть криптовалют функционирует как безграничный природный ресурс (как уголь, который можно добывать, или река, которую можно огибать), многие утверждают, что вся индустрия должна быть оставлена без контроля со стороны регулирующих органов или рассматриваться как товары Земли и находиться в ведении Комиссии по торговле сырьевыми товарами и фьючерсами (CFTC). Не все с этим согласны.

Компания Bakkt, например, приобрела брокерско-дилерскую организацию в начале 2023 года, потому что она "будет полезна для предложения тех токенов, которые определены как ценные бумаги", - сказал Д'Аннунцио. Несколько других компаний, включая BitGo и Coinbase, применили аналогичный подход. Эти лицензии удовлетворяют некоторым требованиям по надзору, которые предъявляет SEC, но это не полный подход для решения всех неопределенностей регулирования криптовалют. Кто именно должен составлять раскрытие информации о рисках криптовалюты? В одном случае это будут валидаторы SOL или Solana Foundation?

Криптоюрист Габриэль Шапиро утверждает, что криптовалюты - это, по сути, доли в коллективно принадлежащих (через держателей токенов) и управляемых сотрудниками (майнеры или валидаторы) некоммерческих корпорациях. Токен - это "самое близкое к приобретению доли в сети, которая никому не принадлежит", - написал он. Однако криптовалюта полностью отличается от традиционного капитала, такого как акции, тем, что технология всегда открыта по своей сути. Могут существовать правила, ограничивающие возможность предоставления торговых услуг, но сами сети являются надрегуляторными.

"SEC, похоже, трактует тест Хауи либерально, когда дело доходит до определения того, какие токены могут быть ценными бумагами", - сказал Д'Аннунцио. "Хотя эти вопросы в конечном итоге могут быть решены в ходе судебного разбирательства и/или федерального законодательства, точка зрения SEC, безусловно, актуальна в нынешних условиях".

В некотором смысле, классификация криптовалют как ценных бумаг влияет на то, кто может получить доступ к токену, но не на то, что они могут с ним делать.

Оригинал здесь. Перевод подготовлен командой @Rapid_Riches