RAZB0RKA отчёта ЛУКОЙЛ по РСБУ 2 квартал 2024. Чем полезен РСБУ?
С началом СВО ЛУКОЙЛ перешел на полугодовое раскрытие МСФО, но продолжает публиковать квартальные отчёты РСБУ
В чем отличие РСБУ и МСФО ЛУКОЙЛ?
РСБУ это отчёт корпоративного центра, в котором работают около 1700 человек и которые занимаются вот такой деятельностью
Основной вид деятельности это реализация продукции нефтегазопереработки и нефтехимии, произведенной на российских НПЗ компании
Выручка от добычи нефти и ее продажи, результаты зарубежных НПЗ и международного трейдингового подразделения отражается только в МСФО
Структура выручки РСБУ с недавних пор раскрывается только в годовых отчетах
Обратите внимание, в 2023 году ЛУКОЙЛ на своих НПЗ получил от государства 570 млрд руб обратных акцизов отраженных в отчёте как выручка!
Это 20% суммарных выплат государства российским нефтяникам за 2023 год
В выручке так же были отражены 247 млрд руб дивидендов дочек
Таким образом, акцизы и дивиденды являются значительным компонентом выручки РСБУ компании!
Если отчёт РСБУ не отражает результаты холдинга, то чем он может быть полезен?
Напомню ситуацию с итоговыми дивидендами за 2023 год
Консенсус-прогноз аналитиков по финальным дивидендам был 686 руб
Особые оптимисты ждали почти 750 руб дивидендов
Почему был такой большой разброс в расчетах аналитиков?
ЛУКОЙЛ скрыл в отчетности МСФО важные детали денежных потоков и сказать точно каким был FCF (Свободный денежный поток) было невозможно
Писал об этом в разборке отчета МСФО за 2023 год
По моим расчетам, FCF в 2-ом полугодии составил около 400 млрд руб и дивиденды должны были составить всего 578 руб/акция
Что было значительно ниже консенсуса
Через 3 дня после МСФО вышел отчёт по РСБУ за 2023 год
По закону, прибыль РСБУ является источником выплаты дивидендов
Получалось так, что менеджмент не поднимал в 4-ом квартале дивиденды с дочек и при выплате 95% прибыли РСБУ (как в прошлые годы) дивиденд за 2-ое полугодие мог составить всего 450 руб/акция
Еще через 4 дня Совет директоров рекомендовал выплатить 498 руб/акция дивидендов
С учетом промежуточных, на выплату дивидендов менеджмент направил 100% прибыли РСБУ за 2023 год
Понимаете теперь чем важен отчет РСБУ?
Он позволяет достаточно точно предсказать дивиденды компании за долго до выхода отчета МСФО и официальной рекомендации
В этом году у ЛУКОЙЛ возникли новые непредвиденные трудности
НПЗ компании были атакованы украинскими дронами, что вызвало частичную приостановку производства
Кроме того, из-за опережающего роста цен нефти над ценой нефтепродуктов в стране центр прибыли сместился с НПЗ на добывающие дочки
Рентабельность операционной прибыли головной компании в 1-ом квартале составила всего 14% против 23% в 1кв'23
Что происходило с ценами и налогами в 2-ом квартале?
Стоимость рублевой бочки в 2-ом квартале была на 42% выше прошлого года
Примерно на столько же должна вырасти себестоимость НПЗ ЛУКОЙЛ
При этом, средняя оптовая цена 92-го бензина в 2-ом квартале визуально была чуть ниже чем год назад
Государству приходится компенсировать нефтяникам разницу в цене топлива на внутреннем и экспортном рынке
Выплаты государства по топливному демпферу выросли в 2-ом квартале на 89% г-к-г до 547 млрд руб
Давайте посмотрим как всё это отразилось на доходах головной компании
Динамика показателей за полугодие:
- Выручка 1 470 млрд (+18%)
- Себестоимость 1 031 млрд (+46%)
- Операционная прибыль 354 млрд (-24%)
- Чистая прибыль 346 млрд (-25%)
Согласитесь, если не знать как формируется выручка головной компании такие результаты могут удивить
Давайте посмотрим квартальную динамику показателей
В 2-ом квартале выручка выросла всего на 2% г-к-г до 806 млрд руб
Почему такая слабая динамика выручки?
1-ая возможная причина снижение оптовых цен на топливо в стране год к году
2-ая возможная причина меньше подняли дивидендов с дочек
На мой взгляд, всего около 200 млрд выручки было сформировано дивидендами дочек против 247 млрд руб в 2кв'23
Еще 200 млрд руб дали выплаты государства по топливному демпферу и акцизу на нефтяное сырье
Эффект от дивидендов дочек хорошо виден по резкому увеличению рентабельности операционной прибыли с 14% до 34%
Как Вы наверное понимаете, в торговле нефтепродуктами не может быть такой рентабельности
Сальдо процентов принесло в 2-ом квартале 16 млрд против 10 млрд руб в 2кв'23
Денежная позиция и финансовые вложения головной компании сократились за квартал в 2 раза на 168 млрд до 201 млрд руб или 290 руб/акция
Дебиторская задолженность покупателей сократилась на 100 млрд до 912 млрд руб или 1316 руб/акция
Суммарно, оборотные активы сократились за квартал на 258 млрд руб
Постойте, а почему сокращалась денежная позиция и оборотные активы если с дочек подняли 200 млрд руб?
Напомню, что на выплату итоговых дивидендов за 2023 год в Мае-Июне головной компании требовалось 345 млрд руб
Долг головной компании сократился на 58 млрд до 625 млрд руб
Сальдо Прочих доходов/расходов в 2-ом квартале составило -10 млрд против +21 млрд руб в 2кв'23
Это было компенсировано снижением налога на прибыль с 28 млрд до 10 млрд
В результате всех этих факторов, чистая прибыль 2-го квартала снизилась на 29% г-к-г до 256 млрд руб или 369 руб/акция
За полугодие чистая прибыль снизилась с 669 до 499 руб/акция
Основная причина снижения прибыли это рост себестоимости и меньший объем дивидендов поднятых с дочек
И по странному совпадению, прибыль 1-го полугодия равна итоговым дивидендам ЛУКОЙЛ за 2023 год
Как мы с Вами видели ранее, дивиденды дочек не увеличили денежную позицию головной компании
Возможно зависли в дебиторской задолженности, так как дивиденды были одобрены, но платежи не успели пройти в 2-ом квартале
В прошлом году из 669 руб/акция сформированной прибыли РСБУ выплатили на дивиденд 67% или 447 руб
Думаю, что в этом году за полугодие могут выплатить 100% РСБУ и 499 руб
Формально ЛУКОЙЛ платит по итогам 9 месяцев, но фактически это выплата за полугодие
За 2 летних месяца котировки снизились на 19% с 8 175 до 6 691 руб
Покупавшие в Мае по 8 195 руб получили 498 руб дивидендов (до налогов) и 1504 руб убытка от снижения котировок
Еще один пример классической "дивидендной" ловушки
Расчетный дивиденд, исходя из 100% прибыли РСБУ, дает 7.5% доходность с выплатой через 5 месяцев в конце Декабря
Интересна Вам такая доходность?
Следующие важные события это отчёт МСФО за полугодие, который выйдет в конце Августа, и отчёт РСБУ за 3-ий квартал в конце Октября
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником