RAZB0RKA отчёта ТРАНСНЕФТЬ по МСФО 2 квартал 2024. Проценты пока спасают прибыль
В начале Июня делал разборку результатов ТРАНСНЕФТЬ по МСФО за 1-ый квартал
Тариф ТРАНСНЕФТЬ на прокачку нефти с 1 Января был проиндексирован государством на рекордные за 10 лет 7.2%
Из-за увеличение объемов перевалки нефти в портах и торговых операций, выручка выросла на 17%
Но из-за опережающего роста расходов, операционная прибыль выросла всего на 7% до 102 млрд руб или 141 руб/акция
Так как тариф индексируется раз в год, а расходы из-за инфляции растут каждый месяц я писал в разборке о том, что темпы роста операционной прибыли замедлятся в 2-4 квартале
Рынок не замечал опережающий рост расходов и думал только о предстоящей выплате дивидендов за 2023 год и акции стоили на тот момент 1 610 руб
Я предполагал что снизятся ТЕМПЫ роста операционной прибыли, но по факту вышло на много хуже
Динамика показателей 2-го квартала:
- Выручка 348 млрд (+8%)
- Операционные расходы 209 млрд (+15%)
- Операционная прибыль 80 млрд (-15%)
- Чистая прибыль 76 млрд (-21%)
Выручка замедлилась с +17% до +8%!
Структуру выручки компания не раскрывает, но на мой взгляд снижение темпов роста выручки связанно с уменьшением торговых операций с нефтью и нефтепродуктами
Об этом косвенно говорит снижение расходов ТРАНСНЕФТЬ на покупку нефти с 93 млрд в 1кв'24 до 86 млрд руб
Тем не менее, 86 млрд это на 31% выше чем год назад, что связанно с ростом цен на нефть в рублевом выражении
Расходы на оплату труда ускорили рост с +12% в 1кв'24 до +19% до 76 млрд руб
Расходы на амортизацию выросли на 9% до 58 млрд руб
Амортизация растет из-за того, что ТРАНСНЕФТЬ постоянно вводит в строй новые объекты основных средств
Выручка выросла в 2-ом квартале на 26 млрд, а суммарные расходы на 54 млрд руб!
В результате, рентабельность операционной прибыли снизилась с 29% в 2кв'23 до 23%
Операционная прибыль снизилась на 15% до 80 млрд руб или 111 руб/акция
Если в 3-4 квартале прибыль будет снижаться так же на 15%, то за 2024 год основной бизнес компании заработает 285 млрд руб или 394 руб/акция это на 8% меньше чем за 2023 год
И что-то подсказывает, что снижение прибыли в 2-ом полугодии может ускориться из-за продолжающегося роста инфляции и низкой безработицы
Частично это наверное могут компенсировать процентные доходы
Сальдо процентов улучшилось c -7.6 млрд в 2кв'23 до +1.7 млрд руб
За квартал долг сократили еще на 14 млрд до 315 млрд руб
Методичность снижения долга заслуживает отдельной похвалы
Суммарная денежная позиция (деньги+облигации+займы выданные) выросла на 9 млрд до 652 млрд руб
Часть денежной позиции компания хранит в валюте и из-за укрепления рубля был получен "бумажный" убыток от курсовых разниц 9.3 млрд руб
Еще 4 млрд руб убытка дала переоценка финансовых активов
Суммарно курсовые разницы и переоценка финансовых активов составили 13.4 млрд руб убытка, который мы должны вычесть при расчете скорректированной прибыли
Так же из расчета скорректированной прибыли необходимо вычесть 4 млрд руб доли прибыли совместных предприятий
В результате, за вычетом курсовых и доли прибыли СП, вместо 76 млрд руб чистой прибыли мы получим 82 млрд руб скорректированной или 113 руб/акция
За полгода заработали 170 млрд или 235 руб/акция скорректированной прибыли
Это больше чем в 1п'23, но основной прирост дало лучшее сальдо процентов
Напомню, что в Мае глава компании Николай Токарев заявлял, что обсуждается переход на выплату дивидендов дважды в год
Если эти планы сбудутся, то при выплате стандартных 50% скорректированной прибыли, дивиденды за 1-ое полугодие могут составить 85 млрд или 117 руб/акция
Нам осталось посмотреть на сколько прибыль и дивиденды подкреплены денежным потоком
Благодаря увеличению поступления денежных средств от заказчиков и возврата НДС, операционный денежный поток вырос с 139 до 190 млрд руб или 263 руб/акция
Плюс к этому продали основных средств на 12 млрд и получили процентов на 30 млрд и 5 млрд дивидендов от СП
Из них на капитальные затраты за полгода направили 140 млрд руб
Свободными осталось 97 млрд руб или 135 руб/акция
Расчетный дивиденд полностью покрывается генерируемым денежным потоком!
Но так как до дивиденда еще далеко, эти денежки отправили на покупку облигаций на 62 млрд и погашение долга на 32 млрд руб
С момента прошлой разборки акции снизились на 23% или 375 руб до 1235 руб
Интересно, что от уровня Сентября'23 акции снизились как и операционная прибыль на 15%
Расчетный дивиденд за 1-ое полугодие 117 руб по текущей цене дает доходность 9.5%
Вроде бы неплохая доходность...
Но за 2-ое полугодие, по моим расчетам, прибыль снизится в район 120 руб/акция и дивиденд в район 60 руб
На годовом промежутке доходность в 13.5% на фоне возможной ставке ЦБ в 20% не кажется супер привлекательной
Что может поддержать или дать дополнительный импульс прибыли 2-го полугодия?
Благодаря расшивке узких мест, в 2-ом полугодии мощность порта Приморск должна вырасти до 57 млн тонн нефти в год
Это должно поддержать прибыль НМТП и материнской ТРАНСНЕФТЬ
С другой стороны, РОССИЯ к концу Июня сократила добычу нефти на 479 тыс бочек и скорее всего прокачка по трубам может снизится
Если брать за ориентир 18% доходность, то с расчетным дивидендом за 2024 год акция должна стоить около 950 руб
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником