RAZB0RKA отчёта РУСАГРО по МСФО 1кв'24. Не до жиру...

Напомню, что прошлый год у РУСАГРО был очень успешным

На высокие результаты оказал влияние рост объемов продаж, рост цен, рост курса $ и удачная покупка НМЖК

Чистая прибыль выросла до рекордных 49 млрд руб или 357 руб/акция

Но к сожалению, при всех успехах не произошло главного для акционеров события!

Переезд головной компании с Кипра в Россию после 2 лет размышлений/обсуждений до сих пор не завершен

В результате, компания уже 3-ий год не исполняет дивидендную политику, а акционеры не получили около 170 руб дивидендов за 2023 год

Менеджмент обещает вернутся к выплатами после окончания переезда

Но когда это произойдет можно только гадать

Напомню, что бизнес РУСАГРО состоит из 4-ех тесно связанных между собой сегментов

Эти сегменты:

1. Выращивание свеклы и производство сахара
2. Мясной сегмент, выращивающий хрюшек
3. Производство промышленных и потребительских масел и жиров
4. Выращивание зерновых и масличных культур

У каждого сегмента своя динамика производства/продаж/цен, что усложняет анализ

По сути, мы с Вами смотрим отчеты 4-ех разных компаний

Но без анализа сегментов, сложно понять как именно был сформирован общий финансовый результат

Благодаря хорошему урожаю свеклы собранному в 2023 году, производство сахара увеличилось в 1-ом квартале на 88% до 129 тыс тонн

Продажи увеличились на 26% до 187 тыс тонн (часть продавали со склада)

Думаю, что основная причина меньших темпов роста это рекордные 477 тыс тонн продаж и рекордное сокращение запасов в конце прошлого года

Расчетная цена сахара выросла в 1-ом квартале на 3% до 66 руб/кг

На фоне официальной годовой инфляции в 8%, такой слабый рост цен на сахар большая проблема!

Благодаря росту объемов продаж и росту цен, выручка сегмента выросла на 32% до 12 млрд руб

Но себестоимость выросла на 64% до 11 млрд руб, в результате чего EBITDA сегмента рухнула на 61% с 2 млрд до 784 млн руб

Рентабельность EBITDA по сахару снизилась с 21% в 1кв'23 до минимальных 6%

Производят на 88% больше, продают на 26% больше, цены на 3% выше, а зарабатывают на 61% меньше!

Из-за прошлогодней вспышки Африканской чумы свиней (АЧС) на Приморском комплексе снизилась рождаемость, в результате производство свинины сократилось на 17% до 73 тыс тонн

Продажи снизились на 19% до минимальных с 2022 года 58 тыс тонн

Сложно сказать на сколько будет продолжительным эффект от АЧС, но сокращение предложения на рынке привело к рекордным ценам в стране

Расчетная цена реализации свинины выросла за год на 22% до 183 руб/кг

Рост цен компенсировал падение продаж и выручка сегмента снизилась всего на 1% до 11 млрд руб

А благодаря сокращению себестоимости на 12% до 9.5 млрд, EBITDA выросла в 2.6 раза с 447 млн до 1.1 млрд руб!

Сокращение расходов связанно с уменьшением объемов продаж

Рентабельность сегмента выросла в 2.5 раза с 4% в 1кв'23 до 11%

В низкорентабельных бизнесах даже небольшой процент изменения соотношения выручки и себестоимости ведет к кратному росту прибыли

Напомню, что РУСАГРО летом прошлого года купил НМЖК

Таким образом, в 1-ом и 2-ом кварталах текущего года результаты РУСАГРО+НМЖК сравниваются с результатами только самого РУСАГРО

Благодаря росту собственного производства на 58% до 208 тыс тонн и 88 тыс тонн произведенных НМЖК, производство сырого масла выросло на 124% до 296 тыс тонн

Без учет шрота, продажи потребительских и промышленных масел и жиров выросли на 155% до 312 тыс тонн

Средняя цена реализации снизилась на 16% до 160 руб/кг

В результате, выручка РУСАГРО выросла на 28% до 30 млрд руб и еще 14.5 млрд дал НМЖК

При этом, себестоимость РУСАГРО выросла на 43% до 25 млрд руб, как следствие EBITDA снизилась на 47% до 2 млрд руб

Вклад НМЖК в EBITDA превысил вклад РУСАГРО и составил 2.7 млрд руб

Рентабельность масла у РУСАГРО снизилась с 18% в 1кв'23 до 7%

При этом рентабельность НМЖК составила 18% - возможно идет какая-то внутригрупповая оптимизация и перераспределение объемов

Ситуация такая же как и с сахаром, производят и продают всё больше, а зарабатывают всё меньше

Объем реализации зерновых вырос в 2.1 раза до 186 тыс тонн, а масличных сократился на 60% до 51 тыс тонн

Средняя цена реализации снизилась за год на 34% до 18 руб/кг

Из-за падения цен, выручка сегмента снизилась на 27% до 4 млрд руб

На уровне EBITDA сегмент показал рекордный за ВСЮ историю убыток 1.8 млрд руб

Рентабельность сегмента составила -42%

Общая картина с динамикой показателей выглядит неоднозначно

В тех сегментах, где производство и продажи растут, финансовые результаты просто ужасные

А в мясе, в котором производство/продажи падают, рекордный рост EBITDA

Давайте посмотрим суммарные результаты сегментов по выручке и EBITDA

Выручка сегментов выросла на 45% или 22 млрд до 72 млрд руб, из которых НМЖК дал 14.5 млрд руб

Без учета результатов НМЖК, выручка самого РУСАГРО выросла всего на 8 млрд руб или 16%

EBITDA сегментов сократилась на 29% или 1.8 млрд до 4.4 млрд руб, из которых НМЖК дал 2.7 млрд руб

Получается, что прибыль купленного НМЖК сформировало более 60% EBITDA группы!

Чуть позже разберемся на что повлиял этот факт!

Давайте переходит к финансовому отчету

За вычетом межсегментных продаж выручка выросла на 44% до 68 млрд руб

С учетом прибыли от межсегментных продаж, консолидированная EBITDA группы выросла на 2% до 7.3 млрд руб или 53 руб/акция

Напомню, что EBITDA в отличие от прибыли не учитывает проценты, налоги и переоценку биологических активов

В 1-ом квартале стоимость свинок переоценили в плюс на 956 млн руб, а запасы зерна на 679 млн руб в минус

Суммарный убыток от переоценки составил 2 млрд руб, против 546 млн убытка в 1кв'23

Это не единственная неприятная новость для акционеров!

Коммерческие расходы выросли в 1-ом квартале в 2 раза до 7.4 млрд руб

Рост расходов связан с увеличением объема продаж (нужно больше транспорта, больше бонусов сетям, зарплат) и консолидацией расходов НМЖК

Сальдо процентов улучшилось с +516 млн в 1кв'23 до +850 млн руб

Размер денежной позиции и краткосрочных финансовых вложений вырос на 4 млрд до 33 млрд руб

Бросается в глаза отсутствие положительной динамики в выросшей в конце прошлого года дебиторской задолженности в размере 47 млрд руб

Покупатель рекордного объема сахара не торопится платить за свою покупку!

Долг РУСАГРО практически не изменился и остался на уровне 128 млрд руб

В результате всех выше перечисленных факторов, чистая прибыль снизилась на 68% до 1.7 млрд руб или 13 руб/акция

Это может показаться сложным, но акционерам РУСАГРО принадлежит только 526 млн из этих 1.7 млрд руб прибыли!

1.2 млрд руб прибыли принадлежит неконтролирующей доли участия

Что это такое "неконтролирующая доля"?

Напомню, что РУСАГРО купило только 50% НМЖК, но по правилам МСФО записывает себе в выручку и прибыль 100% результатов НМЖК

Но по факту, 50% прибыли НМЖК по-прежнему принадлежит второму акционеру НМЖК

Это один из крупнейших в мире производитель масел - сингапурская компания WILMAR

526 млн руб прибыли акционеров РУСАГРО это 4 руб/акция

При стандартной 50% выплате, за 1-ый квартал заработали 2 руб потенциальных дивидендов

Не густо!

А если отнять полученные компанией 2 млрд руб государственных субсидий, то результаты вообще печаль-тоска

За Май расписки кипрского ROSAGRO упали на МОСБИРЖе на 11% до 1385 руб

Без прибыли акционеров, без российской прописки, без дивидендов

На мой взгляд, даже с учетом падения и текущая цена неоправданно высока!

Учитывая ускоряющуюся инфляцию, думается, что государство будет давить на производителей и делать всё, чтобы цены на социально значимые продукты (сахар, масло, маргарин, мясо) оставались на текущих уровнях или даже снижались

Не удивлюсь, если результаты РУСАГРО в 2-ом квартале будет такими же слабыми как и в 1-ом

Напомню так же, что в Апреле депутаты ГОСДУМы сделали запрос в МИНЮСТ о признании Вадима Мошковича иноагентом

Из крупных бизнесменов публичных компаний, на сколько я помню, был объявлен только Олег Тинькофф

Какие последствия для компании были все Вы прекрасно знаете

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником