RAZB0RKA отчета VK по МСФО 4кв'22. Все грустно...
Каждый раз, когда открываю отчеты дружественных компаний из недружественных оффшоров задумываюсь "А какой вообще смысл смотреть отчеты ЯНДЕКСА, ТИНЬКОФФ, VK?"
И каждый раз убеждаю себя: "Продолжай смотреть, может быть компании одумаются и вернутся в Россию"
В случае с квази-государственной VK, возвращение почти решенный вопрос!
В середине Февраля компания заявила о "переезде" домой
В какие сроки произойдет переезд? Не понятно
Какова будет судьба акций VK с первичным листингом в Лондоне? Не понятно
Какова будет судьба расписок VK, торгующихся на ММВБ? Не понятно
Напомню что в прошлом году голандский PROSUS владевший 25.7% акций VK списал этот пакет в убыток
После чего, этот пакет был бесплатно передан VK
После чего VK продала его за 24.8 млрд руб "Сингулярити Лаб", принадлежащий менеджменту VK
Надеюсь, что ГАЗПРОМБАНК и менеджмент владеющий компанией, не обидит себя и российских акционеров
Прежде чем начать разбор результатов МСФО 4кв'22, хочу напомнить о чем шла речь в разборке за 3кв
Писал о том, что игры закончились...
В том смысле, что компания стала другой после продажи игрового подразделения
Напомню, что произошло с активами компании в 2022 году
Отчет за 3кв'22 был по сути первым отчетом компании в новом периметре
Соответственно, все показатели компании и бизнес-сегментов были пересмотрены с учетом выбывших активов
На тот момент компания выделяла 4 бизнес-сегмента
Выручка основного бизнес-сегмента социальных сетей, включающего в себя VK и ОК, за 9м'22 составила 50.4 млрд руб и EBITDA 21.3 млрд руб
Запомните эти 2 числа, они нам пригодятся чуть позже
Потому что в отчете за 4кв'22 нас ждет очередной сюрприз
Структура сегментов была в очередной раз пересмотрена и был выделен сегмент Технологии для бизнеса
Но что важнее всего, был переформатирован главный сегмент Социальные сети
Выручка сегмента составила 24 млрд за 4кв'22 и 75.1 млрд руб за год
EBITDA 6.3 млрд за 4кв и 25.3 млрд за год
Вспоминаем 50.4 млрд руб выручки и 21.3 млрд руб EBITDA из отчета за 9м'22
Давайте посчитаем разницу между годовыми показателями и 9 месяцев
Выручка 4кв'22 75.1 - 50.4 = 24.7 млрд руб
EBITDA 4'кв'22 25.3 - 21.3 = 4 млрд руб
Расчетная выручка на 0.7 млрд руб больше чем в отчете 4кв, а EBITDA в 1.5 раза меньше!
Как вам такое "переформирование" выручки и прибыли?
Все старые отчеты можно выкинуть в очередной раз
Я ничего не буду пересчитывать задним числом и предлагаю смотреть на динамику так как есть
Если так, то в 4кв'22 EBITDA ключевого сегмента снизилась не на 15%, а 46%
Давайте посмотрим на показатели сегментов в динамике
Основной бизнес ускорил рост выручки, остальные сегменты то же растут
Но размеры этих сегментов пока близки к размеру погрешности "переформирования"
С точки зрения прибыли все еще грустнее
Почему выделили Технологии для бизнеса из Новых инициатив?
Для того, чтобы в отчете появился быстрорастущий и прибыльный сегмент...
Что такое Технологии для бизнеса?
Это облако VK Cloud и система корпоративных коммуникаций VK WorkSpace
Главный вопрос по этому сегменту, можно ли сохранить такой высокий темп роста выручки и рекордный уровень рентабельности в 2023 году?
Если представить, что выручка сегмента удвоится и составит 12 млрд руб это будет примерно 10% выручки компании
А EBITDA сегмента при рентабельности 48% составит 6 млрд руб!
Неплохая прибавка к EBITDA компании!
Давайте от результатов сегментов переходить в результатам МСФО
Напомню что у VK два вида выручки и прибыли: МСФО и сегментная
Цифры МСФО и сегментов могут отличаться
И сегменты выручки МСФО используются немного другие чем в отчете по сегментам
Хорошо видно, что растет реклама в VK и OK
Размер платежей пользователей VK и OK за социальный контент последние 4 года почти не меняется
А ведь компания заявляет, что количество пользователей выросло в прошлом году на 10%
Динамика финансовых показателей МСФО
Гигантские красные и зеленые столбики это убытки и прибыли от переоценок активов и Goodwill
Динамика финансовых показателей сегментов
Второй вариант ближе к реальности, но нужно помнить о факторе "переформатирования" отчетности
Как говориться "Выбирай что больше нравится..."
Менеджмент использует сегментные данные
Сегментная EBITDA за 2022 в пересчете на акцию снизилась до 90 руб/акция
Для любителей оценивать стоимость компании через EBITDA напомню из чего она состоит у VK
Большая часть EBITDA с 2021 года это % по кредитам, налоги и амортизация
Помните это когда будете делить цену акций на 90 руб EBITDA
EBITDA растет в том числе из-за роста расходов на обслуживание долга
За 2022 год финансовые расходы выросли в 3 раза с 4.2 до 12.4 млрд руб
Почему растут расходы на проценты?
Потому что были нужны деньги на выкуп конвертируемых облигаций на 400 млн $
Откуда VK взял деньги можно понять из комментариев менеджмента выше
"Кредиты от связанной стороны" это спасительный кредит от ГАЗПРОМБАНКА
Потому что денежный поток компании был отрицателен все 4 квартала 2022 года
Потому что компания привыкла жить не по средствам
Зеленая линия это сколько компания получает денег после уплаты % и налогов
А столбики это основные расходы
Как видно денег получают меньше, а тратят все больше занимая кредиты
Слава богу продали СП с китайцами, вы видите сколько этот актив требовал регулярных "пополнений" от VK
Баланс компании большей частью состоит из Goodwill и нематериальных активов
Если вычесть из капитала компании весь "воздух", капитал становится отрицательным
Сколько компания может существовать с отрицательным денежным потоком, воздушным капиталом и таким большим долгом?
Наличие в акционерах ГАЗПРОМБАНКА и статус квази-государственной компании позволяет говорить что достаточно долго
Но вероятность дополнительной эмиссии на горизонте 2-3 лет достаточно высока
Возможно ее приурочат к делистингу с Лондона и листингу новых российских акций VK на ММВБ
Котировки VK уже 6 месяцев болтаются около 450-500 руб
Это в 5 раз меньше чем пиковые котировки после листинга на ММВБ в 2021 году
Но покупать такой актив ни какого желания нет даже в спекулятивных целях
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником