RAZB0RKA отчёта ПОЗИТИВ по МСФО 3 квартал 2024. Целый набор негатива

Если читали разборку 1-го квартала, то наверное помните на сколько сильна сезонность у бизнеса ПОЗИТИВа

Выручка в 1-ом квартале выросла на 43% г-к-г, но это всего 2.2 млрд руб

По прогнозу менеджмента, отгрузки в 2024 году должны были вырасти на 60-100% до 40-50 млрд руб

И темпы роста выручки в 1-ом квартале были в 1.5-2.5 раза меньше прогнозных!

Я не стал делать разборку 2-го квартала, так как выручка даже СНИЗИЛАСЬ на 2% до 3.1 млрд

Несмотря на такие результаты, по итогам 2-го квартала в конце Июля менеджмент еще раз ПОДТВЕРДИЛ первоначальный прогноз по увеличению отгрузок

Напомню, что в 2023 году выручка 4-го квартала составила 63% от ГОДОВОЙ выручки

Учитывая это, наверное ещё можно было продолжать верить в выполнение амбициозного прогноза

Но год подходит к концу и за 1.5 месяца до его завершения ПОЗИТИВ на прошлой неделе опубликовал отчёт за 3-ий квартал

И он стоит того чтобы его разобрать

Выручка выросла на 21% до 4.4 млрд руб

Выручка от продаж лицензий выросла на 19% до 3.9 млрд

Выручка от оказания услуг инфобезопасности выросла на 46% до 0.5 млрд руб

Сможете сами посчитать во сколько раз должна вырасти выручка в 4-ом квартале чтобы выполнить годовой прогноз?

Чуть позже сможете узнать правильный ответ

Расходы компании растут значительно быстрее чем выручки

Амортизация софта выросла в 2.3 РАЗА до 0.4 млрд

Зарплаты, учитываемые в себестоимости, выросли на 28% до 0.2 млрд

Расходы на разработку выросли в 2 РАЗА до 1.1 млрд, расходы на продажи в 1.5 РАЗА до 1.2 млрд

А вот расходы на яркий и масштабный маркетинг снизили на 24% до 1.7 млрд руб

Быстрый рост расходов привел к тому, что компания убыточна уже на операционном уровне 3 квартала подряд!

Операционный убыток в 3-ем квартале составил 0.4 млрд или -6 руб/акция

Обратите внимание, что в 2022-2023 годах 3-ий квартал был прибыльным

В дополнение к операционному убытку, сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось с -1 млн в 3кв'23 до -435 млн руб!

Почему так сильно выросли процентные расходы?

Долг вырос за квартал в 2 РАЗА до 18 млрд руб

Зачем компания увеличивает долг в условиях безумно высоких процентных ставок?

Нет не для развития бизнеса

6.5 млрд требовались на выплату дивидендов за 2023 год и 1-ый квартал

И еще 3.3 млрд направили на ВЫКУП собственных акций!

Причем количество выкупленных акций решили не раскрывать!

Что в этой информации такого секретного непонятно

Сделки прошли в Июле, когда цена акций была около 3000 руб

Если выкупали с рынка по рыночной цене, то могли выкупить около 1.1 млн акций!

Пикантность ситуации заключается в том, что не задолго до выкупа, 11 Июля собрание акционеров ПОЗИТИВ одобрило дополнительную эмиссию 5.2 млн акций!

Напомню, что менеджмент решил выпуском дополнительных акций мотивировать партнеров и сотрудников

С допэмиссией этой начался настоящий скандал и детектив

Миноритарные акционеры пожаловались в ЦБ, после чего регулятор даже приостановил выпуск этих акций

Но позже в Октябре ЦБ все-таки разрешил эмиссию и 7 Ноября акционеры ПОЗИТИВа еще раз одобрили выпуск 5.2 млн акций по 2 653 руб

Согласитесь, странно покупать акции по ~3 000 руб и продавать новые акции по 2 653 руб

C каждой купленной акции компания переплатила кому-то около 350 руб!

При этом текущая цена около 2 100 руб!

Вот когда нужно было делать выкуп

В результате выплаты 6.5 млрд дивидендов и выкупа 3.3 млрд сделанных в долг, собственный капитал компании стал отрицательным -1.9 млрд руб!

В пересчете на акции это -27 руб/акция капитала

Из 334 руб/акция активов компании долг составляет 254 руб!!!

На текущий момент, ПОЗИТИВ по большей части принадлежит не акционерам, а кредиторам

При этом стоимость акций в ходе допэмиссии оценена в 8 РАЗ выше чем стоимость активов компании

Но давайте вернемся к финансовым результатам

ПОЗИТИВ в качества основного показатели использует не чистую прибыль, а NIC

В его расчетах к чистой прибыли добавляют еще 3 показателя

За 9 месяцев убыток по NIC вырос в 7.5 раз до -10 млрд и -141 руб/акция

Основная причина убытков в том, что расходы растут уже сейчас, а большая выручка будет только в 4-ом квартале!

Еще помните мой вопрос про то какие должны быть отгрузки, чтобы выйти на плановые 40-50 млрд руб?

Даже для нижней границы прогноза и 40 млрд, необходимо "отгрузить" в 4-ом квартале около 30 млрд руб!

Вот как выглядит график выручки если все отгрузки попадут в выручку 4-го квартала

Как Вы наверное понимаете, такой рост невозможен

Менеджмент тоже это понял и снизил прогноз с 40-50 млрд до 30-36 млрд руб

Снизить прогноз от верхней границы на 28-40% это очень серьезно!

Ведь еще в Июле все "шло по плану" и цель казалось достижима

Согласно новому прогнозу, для достижения 30 млрд отгрузок в 4-ом квартале они должны составить около 20 млрд руб

Отгрузки это хорошо, а каким может быть NIC?

Предположим, что все 20 млрд отгрузок попадут в выручку

Проиндексируем расходы с темпами которыми они росли в 3-ем квартале

В результате, NIC может составить 11 млрд руб и 152 руб/акция, что всего на 7% выше прошлого года!

Почему при +7% столбики NIC одинаковые?

Вы же помните, что акций стало на 7.9% больше...

С 11 млрд NIC в 4-ом квартале, годовой NIC составит 0.8 млрд и 11 руб/акция

Если мои расчёты верны, компания оценена в 190 NIC-ов 2024 года

Что в итоге:

1. Слабый отчёт и значительное снижение прогноза
2. Растущий долг и отрицательный капитал
3. Непонятный выкуп акций на ценовых пиках
4. Дополнительная эмиссия акций, размывающая акционеров и прибыль

С таким набором негатива акции ПОЗИТИВа могут падать очень долго и очень глубоко

Однако, некоторые частные инвесторы продолжают верить в будущее компании

По итогам 2-го квартала, количество акционеров выросло до 233 тыс

Интересно сколько акционеров останется через год

Понравилась разборка?

Поддержи автора донатом на Ю.MONEY

https://yoomoney.ru/to/4100118837429447

Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником