RAZB0RKA отчёта ММК по МСФО 3 квартал 2024. Денежный поток под давлением
Напомню, что в 1-2 квартале у ММК были определенные трудности с получением денег от своих клиентов
Долг покупателей вырос к концу 2-го квартала до рекордных 109 млрд руб
Естественным образом неполучение денег от клиентов негативно влияло на денежный поток компании
Тем не менее, компания смогла сгенерировать за 1-ое полугодие 2.5 руб/акция Свободного денежного потока и направила весь его на выплату дивидендов
Ежемесячные данные РЖД по перевозке черных металлов подсказывали, что 3-ий квартал будет слабым у российских металлургов
В Июле-Августе перевозка металлов снизилась на 15%, а в Сентябре на 23% год к году
Но операционные результаты ММК опубликованные на прошлой неделе неприятно удивили рынок
Производство чугуна снизилось на 10% и угольного концентрата на 41%
Производство стали снизилось на 26% до минимальных 2.5 млн тонн!
В пресс-релизе менеджмент объяснял это падение продолжающимися ремонтами
Продажи стальной продукции снизились на 19% г-к-г до 2.5 млн тонн
Хуже продажи были только в разгар COVID и на начале СВО
В пресс-релизе писали о снижение спроса со стороны застройщиков и негативном влияние высокой стоимости денег
Сегодня был опубликован отчет МСФО и мы можем посмотреть как снижение продаж отразилось на финансовых результатах
Расчетная цена реализации осталась на уровне 74 тыс руб/тонна и это на 12% выше чем в 3кв'23
Высокие цены частично компенсировали снижение объема продаж и выручка снизилась на 10% до 185 млрд руб
Однако себестоимость снизилась всего на 2% до 143 млрд руб
На мой взгляд, это связанно с ростом расходов на амортизацию из-за масштабного ввода новых основных средств и индексацией зарплат
Административные расходы выросли на 18% до 5.7 млрд, а коммерческие сократились на 12% до 12.9 млрд руб
В сумме это привело к тому, что 3-ем квартале операционная прибыль снизилась на 42% до 23 млрд или 2.1 руб/акция
Сальдо финансовых доходов/расходов выросло с +1.8 млрд в 3кв'23 до +2.8 млрд
Денежная позиция компании выросла на 17 млрд до 140 млрд руб
Долг вырос на 3 млрд до 44 млрд руб
Значительную часть денег хранят в валюте и из-за ослабления рубля отразили 6 млрд "бумажной" прибыли от курсовых разниц
Это могло бы частично компенсировать снижение операционной прибыли
Но как и в отчете СЕВЕРСТАЛЬ мы увидели налоговый сюрприз
Налог на прибыль вырос в 2 раза до 14 млрд руб!
Как такое может быть, что операционная прибыль почти в 2 раза меньше, а налог в 2 раза больше?
Всё дело в 8.4 млрд руб расходов по отложенному налогу на прибыль!
В результате всех этих факторов, чистая прибыль снизилась в 2 раза до 17.5 млрд или 1.6 руб/акция
Напомню, что ММК как и СЕВЕРСТАЛЬ и НЛМК рассчитывает дивиденды не из прибыли, а Свободного денежного потока (FCF)
Почему металлурги так решили делать?
Прибыль это просто циферки в бухгалтерском отчёте и часто они не подкреплены денежным потоком
На денежный поток влияет изменение рабочего капитала в виде долга покупателей, запасов и расчеты с поставщиками
В 3-ем квартале ММК на конец-то получил от клиентов почти 26 млрд
Благодаря чему, дебиторская задолженность сократилась до 83 млрд руб
Но не торопитесь радоваться...
Помните снижение объема продаж на 19%?
"Благодаря" снижению продаж, товарные запасы на складах ММК выросли на 10 млрд до рекордных 143 млрд руб!
Кроме того, ММК выплатил в 3-ем квартале своим поставщикам рекордные 23 млрд руб
Суммарно рабочий капитал оттянул на себя почти 10 млрд руб денежного потока
В результате, операционный денежный поток сократился на 25% до 21 млрд или 1.9 руб/акция
Плюс к этому 3 млрд дали % и 3 млрд сокращение депозитов
Капитальные затраты остались на уровне значительных 25 млрд руб!
Легко посчитать, что Свободный денежный поток (FCF) составил всего 2 млрд или 0.18 руб/акция
При выплате 100% FCF, таким может быть дивиденд за 3-ий квартал
Наверное, сколько-то могут добавить из накопленных 140 млрд или 12.5 руб/акция
Но пока рекомендации Совета директоров не было
Возможно, компания выплатит дивиденды суммарно за 2-ое полугодие весной 2025 года
Такие результаты конечно не понравились рынку и акции снижаются сегодня почти на 3% до 38.5 руб
Прогноз менеджмента на 4-ый квартал так же не вселяет оптимизма
Планируют очередные ремонты и ожидают снижение спроса
Если дивидендов из накопленной кубышки за 3-ий квартал не будет, то котировки могут быть под серьезным давлением
С точки зрения балансовых показателей, акции ММК стоят в 2 раза дешевле активов и в 1.5 раза дешевле собственного капитала
Но если активы и капитал не приносят дивиденды акционерам рынок справедливо требует существенный дисконт
Поддержи автора донатом на Ю.MONEY
https://yoomoney.ru/to/4100118837429447
Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником