RAZB0RKA инфляции, денежной массы и курса $ Май'23.  Едем дальше вниз?

На мой взгляд, рынок акций движет не только то, что происходит с отдельными компаниями (отчеты, дивиденды, выкупы, скандалы), но и большие процессы происходящие в экономике

Регулярно слежу за инфляцией, денежной массой и валютными резервами для того, чтобы понять в какой части цикла мы находимся

Я имею в виду, цикл кредитно-денежной политики и цикл экономики

Наверняка Вы слышали про циклы Кондратьева и про кучу других циклов, придуманных разными учеными

В качестве главной иллюстрации разборки я выбрал одну из разновидностей

Если верить автору графика, 2023 год будет трудным годом, годом низких цен и хорошим временем для покупки подешевевших акций

В разборке сегодня посмотрим на следующие данные:

1. Инфляция в РФ,США и расчетный курс $ по методу "разница инфляции"
2. Денежная масса, валютные резервы и расчетный курс по методу "резервы/денежная масса"
3. Нефтегазовые доходы РФ

Крайний раз делал подобную разборку в Феврале при курсе $ 76 руб

Писал о том, что судя по данным нам предстоит дальнейшая девальвация рубля

Большинство голосов в тот день было отдано за то, что курс вырастет до 80 руб

Я голосовал за укрепления доллар до 85 руб

Официальный курс ЦБ на сегодня 82.64 руб

Давайте посмотрим на сколько обоснован такой курс и каковы перспективы

Инфляция в России за Май выросла на 0.31% до 2.51% в годовом выражении

Ниже инфляция была только 1 раз в истории страны в далеком 2018

Вообще, инфляция Мая должна была быть значительно ниже чем +0.31%

На 29 мая инфляция за последние 4 недели была всего +0.16%

Как и почему РОССТАТ насчитал за 2 дня еще +0.15% не понятно

Инфляция за Май в США будет опубликована 13 Июня

Консенсус прогноз аналитиков говорит о том, что инфляция составит +0.2% в месячном и +4.3% в годовом выражении

В это сложно поверить, но мы с вами живем в уникальные времена, когда инфляция в России в 1.5 раза меньше чем в США!

Наверное, последний раз такое было в СССР в начале 80-ых прошлого века

Наткнулся на интересное сравнение стоимости жизни в Нью-Йорке и Москве, сделанное журналом TIMES в 1980 году

С 1997 года накопленная инфляция в США +65%, а в РФ +327%

При этом, курс $ вырос с 5.6 руб в Январе'97 до 82.6 руб в Июне'23!

Получается, что при разнице инфляции в 5 раз, курс $ вырос в 15 раз

Может быть модель расчета курса $ на основе инфляции не работает?

Все дело в необъективности и ручном управлении курсом $ в 1997 и ранее

По графику хорошо видно, как быстро рынок устранил эту неэффективность в 1998-1999 годах

В итоге, с учетом прогноза, расчетный курс $ вырос по итогам Мая до 68.5 руб

Текущий курс $ в 82.6 руб на 21% выше расчетного!

Может быть пора открывать шорт по доллару?

Не торопитесь, давайте посмотрим остальные данные

ЦБ в Мае "прикрутил" краник и денег в экономике прибавилось на 345 млрд руб

После рекордных 1-1.7 трлн руб в последние 4 месяца это немного

Но в годовом выражении рост М2 составил фантастические 16 трлн руб

Что такое рост в 16 трлн руб?

Это рост денежной массы на рекордные 21.5% (за вычетом инфляции)

Последний раз такой рост денежной массы был в 2010 году!

Я наложил на график роста М2 график годовой инфляции в стране

Замечаете закономерность?

Что в данном случае "яйцо" и что "курица"?

Инфляция влияет на решение ЦБ по динамике М2?

Или динамика М2 определяет будущую инфляцию?

Предлагаю Вам самим поразмышлять на эту тему

Отмечу только одно, если эта взаимосвязь еще работает, то нас ожидает сильный рост инфляции на горизонте 12-14 месяцев

Очевидно, что текущая ставка ЦБ в 7.5% не в состоянии защитить нас от такого роста инфляции

Так же она не может обеспечить сильный курс рубля, так как разница с долларовой ставкой находится на минимальных отметках

Давайте посмотрим, что происходит с валютными запасами страны, может быть там есть факторы укрепления рубля

В целом, можно сказать что валютная часть стабильна в последние месяцы

Золотая часть подрастала за счет переоценки из-за роста цен на металл

ЦБ проводит операции с валютой согласно обновленному бюджетному правилу

В Мае резервы страны снизились на 11 млрд $

В Июне продажа валюты (юаней) будет увеличена еще в 1.8 раза

Интересно то, что в Апреле-Мае впервые за последние 12 месяцев изменение резервов страны в годовом выражении вышло в символический 0

Хорошо видно, что ЦБ ведет сейчас на много более консервативную политику по сравнению с 2014-2015 и 2009 годами

Может быть это потому, что им недоступна бОльшая часть заблокированных резервов?

Нулевая динамика резервов на фоне +21.5% роста денежной массы, как Вы наверное догадываетесь, не сулит ничего хорошего для расчетного курса $

Так и есть, расчетный курс $ вырос до 144 руб, это на 73% выше текущего

По опыту прошлых лет, расчетный курс М2/резервы можно расценивать как негативный сценарий, реализующийся только в период рыночной паники

К сожалению, расчет показывает что потенциал для снижения рубля есть и он существенный

Переходим к доходам бюджета от нефтегаза

За последние 20 лет бюджет страны кратно вырос

При чем основной рост показали ненефтегазовые доходы

Все логично, повышение налоговой дисциплины, обеление банковского сектора, повышение НДС - все это увеличивало доходы

При этом, доля нефтегаза постепенно сокращалась, но по-прежнему составляет значительную часть

Нефтегазовые доходы состоят из НДПИ (Налог на добычу полезных ископаемых) и экспортной пошлины

На графике НДПИ хорошо виден тот рекордный 1.2 трлн руб, который ГАЗПРОМ отдал государству в прошлом году 3 траншами в Сентябре-Ноябре

Видно, что ГАЗПРОМ продолжает платить повышенный НДПИ и в этом году

Ну а нефтяники увеличили платежи вслед за ростом рублевой стоимости бочки

В годовом выражении доходы государства от НДПИ вернулись на уровни конца 2021 года

А вот с пошлиной все печально, успокаивает только то, что ее доля небольшая

В годовом выражении экспортные пошлины уже ниже уровней 2018 года

Как вы понимаете, газовые пошлины без Северных потоков и будут и дальше снижаться

Общая сумма нефтегазовых доходов в Мае'23 снизилась на 36% до 585 млрд руб против 886 млрд год назад

Курс $ в Мае'22 был 60-62 руб, что на 30-35% ниже чем текущий курс

Совпадение?

Не думаю, именно так снижая курс рубля государство и компенсирует свои выпадающие доходы и дефицит бюджета

Что в итоге?

• Денежная масса сильно выросла за год, это будет играть роль проинфляционного фактора на горизонте 12-14 месяцев
• Инфляция будет ускоряться в ближайшие месяцы, соответственно будет расти и расчетный курс $
• Растущий курс $ через импортные товары будет увеличивать инфляцию (замкнутый круг)
• Добровольное снижение добычи нефти Россией приведет к снижению нефтегазовых доходов при текущих ценах
• Дефицит бюджета не оставляет места для маневра с более низким курсом $

Выглядит все не очень позитивно для курса рубля...

Допускаю, что рубль ослабнет в 2-3 квартале до 90 руб

Может быть это прозвучит банально, но России и рублю нужны высокие цены на газ и нефть

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником