RAZB0RKA операц.результатов РУСГИДРО 2кв'23. ТЭС на коне!
Напомню, что у компании 3 вида отчетов:
- Операционные результаты ГЭС и ТЭС
- Отчет РСБУ с результатами ГЭС
- Отчет МСФО с результатами ГЭС и ТЭС и сбытов
Все отчеты выходят по порядку с задержкой от недели до 1 месяца
Отчет РСБУ за 2кв обычно публикуют 28 Июля, а МСФО только 28 Августа
Если еще не читали, вот вам ссылка на разборку отчетов за 1 квартал
Не смотря на падение производства на ГЭС, в 1кв отчет РСБУ на уровне операц.прибыли вышел даже сильнее прошлого года
Все благодаря рекордному росту цен на электроэнергию вызванному снижению выработки ГЭС
Вот такой "замкнутый круг" прикручиваешь "краник" производства на ГЭС, вынужденно растет выработка на ТЭС, растут цены на электричество и получаешь дополнительный профит
Конечно же никто "краник" не прикручивает, и по официальной версии это эффект от малой водности сибирских рек
На обновленном сайте компании даже есть специальный раздел в котором Вы можете следить за уровнем заполненности водохранилищ практически онлайн
Вот к примеру, какая сложная ситуация была на Саяно-Шушенской в Марте-Мае
Вообще сочетание наличия ГЭС и ТЭС делает бизнес РУСГИДРО контрцикличным
Весной и летом на высокой водности больше вырабатывают ГЭС, а зимой ТЭС
И по синему графику видно, что в последние 2 года с выработкой ГЭС есть определенные проблемы (летние пики намного ниже 2019-2020)
Эффект от глобального потепления и больше наши реки не будут такими полноводными?
Или водность рек носит цикличный характер?
Не знаю, но это определенно вызывает вопросы
В результате низкой водности, выработка ГЭС в 2 кв была такой же как и в 2кв'22
На фоне этого, выработка ТЭС выросла на 5% до рекордных для 2кв уровней
Благодаря этому, суммарная выработка выросла на 2%
1-ый растущий квартал после 4-ех кварталов снижения
В целом результаты выглядят нейтрально, если бы не тот факт что и в Мае цены на электроэнергию оставались на высоких уровнях
А вот в Июне цены уже серьезно пошли вниз
Оцените только амплитуду колебаний цены!
1 Июня цена 1487 руб за 1 мВт*ч, а уже 20 Июня 842 руб!
Напомню что в 1 квартале расчетная операционная прибыль РСБУ с 1кВт на ГЭС составляла 1.3 руб/кВт, что было на 12% выше прошлого года
Предположим, что сезонно этот показатель снизился до 1 руб/кВт
В таком случае, операционная прибыль РСБУ за 2кв составит 27 млрд руб
Это рекордные 0.06 руб/акция за 2кв и 0.116 руб/акция за 1п'23
В годовом выражении такая динамика позволяет говорить, что операц.прибыль вырастет до 0.21-0.22 руб!
Сколько из нее волшебники из бухгалтерии оставят в чистой прибыли за 2023?
В прошлом году, сумма прочих расходов составила фантастические 45 млрд руб
Вот с чем были связанны эти расходы
Какие будут списания в 2023 мы узнаем только в Феврале по факту выхода отчета за 4кв
По аналогии с расчетом операц.прибыли по РСБУ мы можем посчитать и МСФО
Из-за хронической убыточности ТЭС график операц.прибыли МСФО с 1кВт отличался ранее от графика РСБУ и имеет большую амплитуду
Но в 1кв цифры МСФО и РСБУ сошлись на уровне 1.2 руб/кВт
Предположим, что в 2кв цены ТЭС, как и ГЭС сезонно пошли вниз и средний уровень снизился до 0.9 руб
В таком случае операц.прибыль до обесцениваний составит 30 млрд руб
Это 0.068 руб/акция за 2кв и 0.147 руб/акция за 1 полугодие
Такая динамика позволяет говорить, что операц.прибыль МСФО может вырасти до 0.22-0.25 руб
Текущая цена акций 0.85 руб или 4 годовых прогнозных операц.прибыли МСФО
Открытый вопрос сколько прибыли в очередной раз спишут бухгалтеры в 4кв
В бизнес-плане компании на 2023 год было указано 0.24 руб операционной и 0.14 руб/акция чистой прибыли
Что при 50% выплате дает 0.07 руб дивидендов и 8% доходность с выплатой летом 2024
Напомню, что за 2022 год компания выплатила 0.0503 руб
А доходность на отсечке была всего около 6%
Поразительна ситуация РУСГИДРО торгуется с доходностью в 1.5 раза ниже чем СБЕР!
Этими дивидендами государство по сути возвращает себе часть тех гигантских субсидий, что выплачивает дальневосточным ТЭС
При этом, часть этих госсубсидий в виде дивидендов РУСГИДРО оседает в РУСАЛ и ВТБ, которые владеют значительными долями в компании
В Июле МИНЭНЕРГО приняло окончательное решение о переводе ТЭС из неценовых зон на рыночное ценообразование с 1 Января 2024 года
И по идее, это должно отменить щедрые госсубсидии
Но как заработает новый ценовой механизм и какой эффект от него будет на экономику станций я затрудняюсь сказать
Ждем пятницу и отчет РСБУ чтобы подтвердить наши догадки о сильной операц.прибыли ГЭС
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником