RAZB0RKA отчета РАСПАДСКАЯ по РСБУ 2кв'23. Считаем МСФО
К концу 2022 года количество акционеров РАСПАДСКАЯ выросло до 100 тыс
Инвесторов не смущало ни кратное падение прибыли, ни отказ от дивидендов и даже то, что папа EVRAZ и его мажоритарии находятся во "вражеской" юрисдикции
РАСПАДСКАЯ является холдингом, а это значит, что отчет РСБУ отражает результаты не всей группы, а только корпоративного центра
Но в отличие от классических холдингов, корп.центр осуществляет и операционную деятельность добывая сейчас примерно 20% добычи группы
Если Вы еще не знаете эту специфику, то лучше всего будет прочитать предыдущую разборку
Ничего повторять из неё я не буду в этот раз
И так, что мы имеем по холдингу?
- Квартальных операционных результатов больше нет
- МСФО за 1 полугодие будет только в конце Августа (и будет ли?)
Все что у нас есть на сегодня это 4 листочка цифирек по РСБУ за 2 квартал без комментариев менеджмента
Финансовые результаты выглядят так
Динамика показателей 1 полугодия:
Давайте посмотрим отдельно 2 квартал
-81% чистой прибыли за полугодие, это снижение в 5 раз с 29 млрд руб до 6 млрд
1-ая это, то что компания не поднимала на корп.центр дивиденды с дочек
В прошлом году подняли 1.2 млрд в 1 квартале и 10.8 млрд руб в 2 квартале
2-ая причина, то что в прошлом году были рекордные прочие доходы (переоценки) в размере 7 млрд руб
Давайте пройдемся по основным показателям и посмотрим на сколько все печально
Выручка 2кв -5% от высокой базы прошлого года когда цены на уголь были выше
Если смотреть на всю историю 2-ых кварталов, это 2-ой результат за 16 лет!
Намек на улучшение результатов холдинга по МСФО по сравнению с 2п'22!
Динамика себестоимости, по-прежнему пугает
Причины - изменение логистики с Запада на Восток и рост тарифов РЖД
Операционная прибыль 6.9 руб/акция против 7.1 руб в 1 кв'23 и 12.5 руб в 2кв'22
Можно сказать, что повторили результат 1 квартала этого года
При этом, рентабельность операционной прибыли остается на уровне 60%!
Напомню, что операционная прибыль это прибыль без учета дивидендов дочек
Для справки, вот какой значительный вклад в формирование чистой прибыли давали ранее эти дивиденды
Без дивидендов дочек чистая прибыль на акцию составила 5.5 руб за 1 квартал и 3.2 руб за 2 квартал
Чистая прибыль за 1 полугодие снизилась с 42.3 руб до 8.7 руб/акция
Давайте попробуем посчитать какой может быть результат всей группы по МСФО
Если добыча корп.центра составляет ~20% можно ли умножать операционную прибыль РСБУ на 5, чтобы высчитать результаты МСФО?
Для грубой оценки думаю что можно
Вот как выглядит график сравнения расчетной из РСБУ*5 и фактической по МСФО операционной прибыли
Видно что есть отклонения, объясняющиеся разными ценами на разные марки угля у разных шахт, ремонтами на разных шахтах в разное время и так далее
Но динамика показателей, на мой взгляд, схожа
Если доля добычи и продаж шахты Распадская в группе осталась на уровне 2п'22, то операционная прибыль МСФО должна вырасти до 53 млрд руб
В пересчете на акцию это около 80 руб операц.прибыли за полугодие по МСФО
Это на 20% ниже чем в 1п'22 и в 6 раз больше чем в 2п'22!
Акции вчера снизились на 1% до 295 руб
При расчетной прибыли за 1 полугодие в 80 руб, компания оценена всего в 3.5 полугодовых прибыли 2023 года
Биржевая цена на коксующийся уголь в рублях снизилась в Марте-Мае на 35% до 18 тыс руб/тонна вернувшись на уровни конца декабря
Но в Июне подросла на 15% на фоне резкого ослабления рубля до 90 руб за $
Если долларовая цена останется на текущих уровнях, а курс рубля хоть немного окрепнет, то 3 квартал у РАСПАДСКАЯ будет уже слабее 1 полугодия
Однако, на мой взгляд это менее важно чем вопрос переезда EVRAZ и его главных акционеров на родину
16 Июня выступая на ПМЭФ Владимир Владимирович в очередной раз призвал правительство и бизнес ускорить возвращение предприятий из критических отраслей домой
Президентом поставлена задача сделать это до декабря 2023 года
А 30 Июня EVRAZ заявил, что головная компания не может вести операционную деятельность из-за санкций
Разумным ходом была бы продажа североамериканского металлургического подразделения EVRAZ и уход в российскую юрисдикцию
Но похоже, никто не хочет пока покупать этот актив по предложенной цене
При этом, российский ООО "ЕВРАЗ ХОЛДИНГ" является одним из 200 системообразующих предприятий под номером 33
На долю российских активов ЕВРАЗ приходится значительная доля в производстве стратегически важных железнодорожных рельс и колесных пар для вагонов
Таким образом, ЕВРАЗ точно должен входить в потенциальный список поручения Президента страны
Но в публичном доступе я не видел заявлений менеджмента и главных акционеров о планах по возвращению домой
И пока ЕВРАЗ продолжает кэшпулить РАСПАДСКУЮ выводя из нее все заработанные деньги
Дебиторская задолженность ЕВРАЗ перед дочкой выросла до 15 млрд руб или 22 руб/акция
Такое подвешенное состояние компании, отсутствие операционной отчетности и отсутствие дивидендов наверное объясняет почему рынок оценивает ее в всего 3.5 полугодовые прибыли
По данным Morningstar на долю крупнейших зарубежных держателей акций приходится около 2.5%
2.5% вроде бы не так уж и много, но нужно учитывать, что free float компании всего 7%
Это значит, что почти 40% акций в свободном обращении находятся в руках фондов из недружественных стран
Думаю что эти ребята только и ждут шанса чтобы закрыть свои позиции по любой цене
Наверное, это тоже добавляет некоторую неопределенность
- 1 полугодие по МСФО будет хуже чем 1п'22, но значительно лучше чем 2п'22
- Сохраняется неопределенность с ценами на уголь и курсом $ в 2п'23
- Сохраняется неопределенность с возвращением EVRAZ домой
- Сохраняется определенность, что пока EVRAZ не вернулся, дивидендов РАСПАДСКОЙ не будет
На мой взгляд, выглядит это "суповой набор" по-прежнему не вкусно даже не смотря на позитивное 1 полугодие
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником