RAZB0RKA отчёта РОСТЕЛЕКОМ по МСФО 2 квартал 2024. Скрытый ПОЗИТИВ
4-ый квартал 2023 и 1-ый квартал 2024 у РОСТЕЛЕКОМ были слабые на мой взгляд
Во многом из-за большого долга, который в условиях высокой ставки требует всё больше денег на свое обслуживание
Сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось в 1-ом квартале с -10.6 млрд в 1кв'23 до -16.8 млрд руб
Это увеличение процентных расходов означает -24 млрд руб прибыли и -12 млрд руб дивидендов в годовом выражении
Интересно на сколько выросли % в 2-ом квартале?
Традиционно напомню, что отчет РОСТЕЛЕКОМ сложный и требует внимания к деталям
Это обусловлено наличием 7 операционных сегментов
Каждый сегмент имеют свою уникальную динамику выручки и прибыли
Часть этих сегментов потенциально могут стать самостоятельными компаниями с листингом на бирже
Один из них РОСТЕЛЕКОМ планирует вывести на биржу в этом году - бизнес ЦОДов
Но крупнейший сегмент это мобильная связь под брендом ТЕЛЕ2 выручка которой выросла на 13% до 65 млрд руб
2-ой по размеру Цифровой сегмент с ростом на 16% до 36 млрд руб
Как у большинства российских IT компаний, выручка этого сегмента имеет очень сильную сезонность и значительная доля выручки поступает в 4-ом квартале
Цифровой сегмент состоит из 4 под-сегментов, крупнейшим из которых является бизнес Центров Обработки Данных (ЦОД) и облака с ростом выручки на 10% до 14 млрд руб
Количество стойко-мест в дата-центрах РОСТЕЛЕКОМ выросло з полугодие на 1 200 до 22 200 шт
На рынке ЦОД РОСТЕЛЕКОМ безоговорочный лидер с долей рынка 30%
Выручка Цифрового региона выросла на 30% до 6.5 млрд руб
Рост сегмента ускорился из-за расширения сети камер
Количество камер городского наблюдения выросло на 2.4 тыс до 412 тыс
Количество дорожных камер увеличили на 128 до 6 тыс шт
Если еще не знали, то часть ваших штрафов за превышение скорости идет в прибыль РОСТЕЛЕКОМ
Выручка сегмента Информационной безопасности выросла на 84% до 3.8 млрд руб
Мало кто знает, но внутри РОСТЕЛЕКОМ скрыт бизнес кибербеза, сопоставимый по размерам с ПОЗИТИВ
Для сравнения, выручка ПОЗИТИВ в 1-ом полугодии составила 5.3 млрд руб, а сегмент Информационной безопасности РОСТЕЛЕКОМ заработал 6 млрд руб
При этом, рыночная капитализация модного маленького ПОЗИТИВ 200 млрд руб, а огромного РОСТЕЛЕКОМ всего 363 млрд руб
В Цифровом сегменте прибыльны 3 сегмента
Сегмент ЦОД с ростом OIBDA на 6% до 6.6 млрд руб и Цифровой регион с ростом на 11% до 1.6 млрд руб
Сегмент Информационной безопасности заработал 0.4 млрд, что на 2% больше чем год назад
Мало, но надо помнить о сильной сезонности этого бизнеса
Не удивлюсь, если OIBDA этого сегмента в 4-ом квартале буде сопоставима с ЦОД
Потенциально, это еще один кандидат на IPO
Суммарная выручка ВСЕХ сегментов выросла на 9% до 179 млрд руб
Назвать такой рост прорывом наверное сложно
Но в очередной раз напомню про сезонность Цифрового сегмента и жду что столбик 4-го квартала будет в очередной раз рекордным
И чем больше будет Цифровой сегмент, тем менее показательны будут промежуточные результаты 1-3 квартала
Компания использует в качестве основного показателя финансовой эффективности OIBDA (Операционная прибыль+Амортизация)
На мой взгляд, этот показатель может завышать ожидания инвесторов повышенной доходностью
В таком капиталоемком бизнесе как РОСТЕЛЕКОМ амортизация идет не на дивиденды акционеров, а на новый цикл капитальных затрат
Но так или иначе, OIBDA в 2-ом квартале выросла на 15% до 73 млрд руб или 20.8 руб/акция
В годовом выражении OIBDA выросла до 84.5 руб/акция
Без учета долга, префы РОСТЕЛЕКОМ стоят сейчас менее 1 годовой OIBDA
Почему акции стоят так аномально дешево?
Если мы вычтем амортизацию, в операционной прибыли 2-го квартала останется всего 31 млрд руб или 8.8 руб/акция, что на 24% выше прошлого года
Рост прибыли обусловлен тем, что в прошлом году был отражен убыток 5 млрд руб от переоценки финансовых активов, а в этом году убыток составил всего 0.8 млрд руб
В годовом выражении операционная прибыль выросла до 35.3 руб/акция
Если использовать этот показатель, то оценка акций без учета долга вырастает уже до 2 годовых прибылей
Из 31 млрд операционной прибыли, сальдо финансовых доходов/расходов оттянуло на себя в 2-ом квартале 17 млрд руб против 10 млрд в 2кв'23
В годовом выражении это увеличение финансовых расходов на 28 млрд руб и столько же минус прибыли
Обратите внимание, не на снижение долга, а только на выплату % по долгу
Долг компании вырос за квартал на 25 млрд до рекордных 510 млрд руб
Учитывая рост долга и рост ставки ЦБ до 18%, можно предположить что финансовые расходы компании вырастут в 3-ем квартале
44% или 224 млрд руб долга компании имеет привязку к ставке ЦБ
Повышение стоимости долга на 2% означает рост процентов на 4.5 млрд в годовом выражении
Это -10% чистой прибыли в годовом выражении!!!
В 2-ом квартале РОСТЕЛЕКОМ занимал с рынка вот под такой процент
Для справки, купон 19.25% это выше чем текущая рентабельность операционной прибыли РОСТЕЛЕКОМ равной 17%!!!
Почему РОСТЕЛЕКОМ вынужден занимать под такие ставки?
Посмотрим позже когда будем разбирать денежные потоки
Денежная позиция выросла за квартал на 7 млрд до 41 млрд руб
Напомню, что компании предстоит выплатить 21 млрд руб дивидендов за 2023 год в размере 6.06 руб/акция
С учетом этой выплаты, размер денежной позиции не такой уж и большой
Рост финансовых расходов был частично компенсирован снижением налога на прибыль на 70% с 4 до 1.2 млрд руб
В пресс-релизе пишут про налоговые льготы ИТ-дочек и инвестиционный вычет
И так, из 71 млрд OIBDA и 31 млрд операционной прибыли, после финансовых расходов и налогов в чистой прибыли осталось только 13.6 млрд руб или 3.9 руб/акция, но это на 43% больше чем в 2кв'23
Рост прибыли это результат снижения убытка от переоценки финансовых активов и снижения налога на прибыль
На мой взгляд, этот рост прибыли нужно считать разовым
РОСТЕЛЕКОМ пока направляет на дивиденды 50% прибыли МСФО
Благодаря разовому росту прибыли, расчетный дивиденд за 2024 год подрос до 5.94 руб/акция
Давайте посмотрим на сколько такой дивиденд был подкреплен денежным потоком
Рост процентных расходов мы уже видели, а вот отток денег в рабочий капитал еще нет
Суммарно, отток денег в рабочий капитал составил в 2-ом квартале 13 млрд руб
8 млрд руб ушло в увеличение долга клиентов, еще 8 млрд в прочие активы
Это частично было компенсировано увеличением долга РОСТЕЛЕКОМ перед поставщиками на 8.5 млрд руб
В прошлом году отток денег в рабочий капитал был 8.4 млрд руб
В итоге, из-за роста финансовых расходов и большего оттока денег в рабочий капитал, операционный денежный поток в 2-ом квартале снизился на 15% до 35 млрд руб или 10 руб/акция
Это же означает, что почти ВСЯ чистая прибыль 2-го квартала, а значит и будущие дивиденды подкреплены денежным потоком
Капитальные затраты выросли в 2-ом квартале на 31% до 35 млрд руб
В результате роста капитальных затрат, Свободный денежный поток (FCF) снизился на 84% до 3.3 млрд руб или 0.9 руб/акция
За полугодие, FCF составил 27 млрд руб или 7.6 руб/акция против 21.1 руб/акция в 1п'23
Вроде бы на расчетный дивиденд 5.94 руб/акция за 2024 год уже заработали
Но фишка в том, что пик капитальных затрат и отток денег традиционно приходится на 4-ый квартал
Если в 3-4 квартале операционный денежный поток и капитальные затраты будут на уровне прошлого года, то FCF снизится по итогам года до 2.8 руб/акция
Это наглядно демонстрирует на графике скользящий показатель FCF LTM
Дивидендная политика компании предполагала выплату 50% прибыли МСФО и не менее 5 руб с ростом на 5% в год в период 2021-2023 годов
На 2024 год это правило уже не распространяется
Новую дивидендную политику и стратегию на 2024-2030 год обещали опубликовать до конца года
Глядя на денежный поток, рост финансовых расходов и растущие капитальные затраты, я бы не ждал каких-то прорывов
У РОСТЕЛЕКОМ в рукаве козырь доходов от IPO ЦОД и рост прибыли от кибербеза и других сегментов
Думаю, что могут зафиксировать в новой стратегии выплату не менее 6 руб и рост дивидендов на 7% в год
Обыкновенные акции стоят сейчас 85 руб, префы 77 руб
Кто-то готов платить премию 8 руб за возможность голосовать
С учетом контролирующей доли государства, такая премия за голос выглядит странной
Вы хоть ВЕСЬ free float скупите Ваше решение ничего не будет значить
Исходя из нашего текущего расчетного дивиденда, доход акционеров за 2024 год летом 2025 составит 7% на обыкновенные акции и 8% на преф
Ну как бы на фоне других акций и в целом текущей стоимости денег совсем не впечатляет
Вся надежда на успешное IPO ЦОД и рост прибыли новых сегментов
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником