RAZB0RKA отчета НОВАТЭК РСБУ и МСФО 2кв'23. Считаем дивиденд
НОВАТЭК 1.5 года не публиковал отчеты ограничиваясь только данными объема производства и продаж, а так же данными Стоимости Чистых Активов (СЧА)
В принципе, это было достаточно чтобы более-менее понимать как у компании идут дела и какие дивидендные возможности формируются
Согласно данным СЧА и моим расчетам прибыль РСБУ за 2022 составила 640 млрд руб
По итогам года, из 211 руб/акция заработанной прибыли компания суммарно направила на дивиденды 50% или 105.5 руб
Судя по данным СЧА за 1кв'23 расчетная прибыль РСБУ снизилась на 18% до 106 млрд руб или 35 руб/акция
На прошлой неделе были опубликованы операционные результаты и предполагая что финансовых отчетов не будет я попробовал посчитать выручку и прибыль компании за 1 полугодие
Напомню, что в 2кв экспорт вырос на 47%, а продажи внутри страны на 2%, что дало общий рост продаж на 8%
На основе сильных операц.результатов, с учетом роста цен на газ внутри страны на 10%, и падения цен на газ на мировых рынках по моим расчетам выручка НОВАТЭК в 2кв составила 363 млрд руб
Но я ошибался и компания опубликовала как отчет РСБУ, так и отчет МСФО (в сокращенной форме)
Давайте посмотрим как у компании идут дела и на сколько точны были мои расчеты
А вот отчет МСФО, обратите внимание данных за 2022 год нет
Выручка МСФО в 2 раза больше чем РСБУ, а чистая прибыль в 5 раз меньше!
Почему такая огромная разница в цифрах отчетов и каким цифрам верить?
Такая разница объясняется тем, что НОВАТЭК это огромный холдинг из 40 дочерних предприятий
Дело осложняется тем, что часть дочек является совместными предприятиями и принадлежит НОВАТЭК только на 50-60% (АРКТИКГАЗ, НОРТГАЗ, ЯМАЛ СПГ, АРКТИК СПГ 2)
Таким образом, РСБУ отражает результаты головной компании, осуществляющей торговую деятельность, и одновременно являющейся корпоративным центром холдинга, и ее взаиморасчеты с дочками в виде внутригрупповых продаж, займов, дивидендов и так далее
А МСФО отражает уже результаты головной компании+дочек на 100% принадлежащих НОВАТЭК
Отдельной строкой в отчете проходит прибыль совместных предприятий
Кроме того, на разницу влияет разный подход РСБУ и МСФО в отражении курсовых разниц и переоценок финансовых вложений
Естественно всё это усложняет разбор, но 2 отчета хорошо дополняют друг друга
Начнем с РСБУ (я перевел полугодовые цифры из отчета в квартальные)
График выручки, операционной прибыли и чистой прибыли выглядит необычно
Операционная прибыль снизилась на 20% до 30 руб/акция за 1 полугодие
Динамика чистой прибыли более интересна, компания отразила 35 руб/акция прибыли в 1кв и еще 70 руб в 2кв
Более высокая чистая прибыль объясняется тем, что компания подняла 128 млрд руб дивидендами с дочек, это 42 руб/акция за полугодие
Кроме того, на прибыль оказало влияние положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 132 млрд или 43 руб/акция
Таким образом из 105 руб чистой прибыли, 30 руб дала операционная деятельность, 42 руб дивиденды дочек и еще 43 руб бумажные факторы
В дивидендной копилке 1 полугодия теперь есть 105 руб, из которых 72 руб подкреплены реальным денежным потоком
В прошлом году эти показатели были 38 руб и 85 руб соответственно
За 1п'22 компания направила на дивиденды 45 руб
Что составило 118% прибыли РСБУ и 53% операц.прибыли+дивиденды
Если предположить, что 53% будет направлено и в этом году, то потенциальные дивиденды за 1 полугодие составят около 38 руб
На эту выплату требуется 116 млрд руб, а на счетах корп.центра на конец 2кв было 132 млрд руб
Из интересного отмечу, что корп.центр накопил гигантскую дебиторскую задолженность в почти 900 млрд руб!
Вот как выглядела структура этой задолженности в 2020-2022 годах
Из 848 млрд руб более 500 млрд составляли беспроцентные займы, выданные дочкам с погашением в 2023-2029 годах
Обычно в российских холдингах беспроцентные займы выдают дочки материнской компании (привет МЕЧЕЛ!), а в НОВАТЭК всё на оборот
Судя по комментариям из отчета, существенные суммы будут погашены в 2023-2026 годах, что совпадает со сроками ввода в строй 3 линий АРКТИК СПГ-2
Долг корп.центра последние 4 квартала держится чуть выше 115 млрд руб
На мой взгляд, ничего не мешает распределению прибыли и компания подготовилась к выплате дивидендов за 1 полугодие
Напомню, что в прошлом году НОВАТЭК объявил дивиденды 25 августа
Переходим к МСФО (к сожалению сокращенному и без комментариев)
Выручка 2кв составила 314 млрд руб, что на 10% ниже моего прогноза
На графике показал расчетные операционную и чистую прибыль прошлого года исходя из заявлений Михельсона про 50% рост прибыли за 2022 год
Могу ошибаться в расчетах, но операционная прибыль формируемая прибылью дочек стабильна и составила за 1 полугодие 143 млрд руб или 47 руб/акция
Мы не знаем показателей в доле прибыли СП в 1п'22, но в 1п'23 на долю НОВАТЭК был получен убыток 130 млрд руб
Что было компенсировано прибылью от курсовых разниц в размере 156 млрд руб
Скорее всего, этот убыток СП и прибыль от курсовых связанны с переоценкой тех внутригрупповых займов про которые писал в разделе про РСБУ
В отчете к сожалению нет комментариев к этим цифрам
В результате чистая прибыль за 1 полугодие по МСФО составила всего 31 руб/акция за 1кв и 21 руб за 2кв
Прибыль за 1 полугодие 52 руб/акция
По дивидендной политике компания платит 50% прибыли очищенной от курсовых и разовых факторов
Но какой % будет направлен в этот раз и как будет очищаться прибыль я не знаю
Так как если вычесть весь курсовой эффект и переоценку, то вместо прибыли, будет убыток
Денежные потоки были раскрыты без детализации
Понятно только, что операц.поток (OCF) был 184 млрд руб или 62 руб/акция
Это наверное ниже уровней 2022, но сопоставимо с 3-4 кварталом 2021
Из 184 млрд руб на капитальные затраты было направлено 105 млрд руб
Что тоже сопоставимо с уровнями 2021 года
Соответственно, свободный денежный поток (OCF-Capex) FCF составил 79 млрд руб или 26 руб/акция
Это наверное ВСЁ, что можно сказать про отчеты РСБУ и МСФО
- Физические объемы продаж растут за счет экспорта
- Выручка от продаж снижается за счет падения цен
- Операционная прибыль снижается
- Чистая прибыль РСБУ выросла за счет дивидендов дочек и курсовых разниц
- Чистая прибыль МСФО была под давлением от убытка полученного СП
- OCF и FCF снизились, но остаются в положительной зоне
Судя по операционной прибыли РСБУ и поднятым дивидендам с дочек, дивиденд самого НОВАТЭК за 1 полугодие может составит 38 руб/акция
При текущей цене в 1 500 руб дивидендная доходность за 1 полугодие составит всего 3%
Напомню, что в последние 2 отсечки акция входила с доходностью 5%
При этом ставка ЦБ была на 7.5% что на 1 пп меньше чем текущая
Акции отреагировали на отчет позитивно и неделю закрыли на уровне 1500 руб
Как отреагирует рынок в Августе на новость о меньшем дивиденде?
Возможно и ни как, ведь уже через 5-6 месяцев НОВАТЭК станется совсем другим после запуска АРКТИК СПГ-2 мощностью почти 20 млн тонн СПГ
Согласно первоначальным планам компании, в 2024 году должно было быть произведено 38 млн тонн СПГ
Наверное 38 млн будет трудно достичь учитывая что сроки запуска серьезно сдвинулись вправо, но 27-30 млн должны произвести
А это +35-50% к текущим результатам!
- своевременный запуск АРКТИК СПГ-2 удваивающий мощности
- отсутствие новых санкций на российский СПГ
- более высокие цены на газ чем в 1 полугодии
- примерно такой же слабый рубль как в 1 полугодии
То текущая цена не кажется слишком завышенной
Но я бы подождал скидок "Black Friday"...
Сама компания в 2023 году планирует снизить прибыль на 30%
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником