Фин.отчет
June 18

RAZB0RKA отчёта ИНТЕР РАО по РСБУ/МСФО 1кв'24. Кубышка помогает

У ИНТЕР РАО есть 2 вида финансовой отчетности: РСБУ и МСФО

Обычно никто не смотрит РСБУ, так как это результаты только головной компании

На самом деле зря...

РСБУ выходит на много раньше чем МСФО и позволяет точно спрогнозировать дивиденд

Ссылка

В середине Февраля в разборке РСБУ за 2023 год писал о том, что в 4-ом квартале менеджмент поднял с дочек дивиденды и при традиционной 95% выплате, дивиденд за 2023 год составит 0.326 руб/акция

Так и вышло

20 Марта Совет директоров компании рекомендовал выплатить 0.325999263608046 руб/акция дивидендов

Ссылка

Дивидендная политика ИНТЕР РАО подразумевает выплату 25% прибыли МСФО

Почему в таком случае отчет РСБУ позволяет точно спрогнозировать дивиденд?

Дело в том, что у головной компании нет накопленной нераспределенной прибыли, а есть значительный накопленный убыток

Соответственно по закону, ИНТЕР РАО может платит дивиденд ТОЛЬКО в размере сформированной годовой прибыли РБСУ за вычетом обязательных резервов

Предлагаю сегодня кратко посмотреть отчет РСБУ, и более подробно операционные результаты и отчет МСФО за 1-ый квартал

Напомню, что выручка РСБУ головной компании формируется продажами электроэнергии на экспорт

В 1-ом квартале экспорт снизился на 21% до минимальных 2.1 млрд кВт*ч

Основная причина в том, что в январе и феврале компания снизила экспорт электроэнергии в Китай на 75%

При этом, выручка от продажи электроэнергии выросла на 21% до 10.9 млрд руб

Как так получается, что экспорт падает на 20%, а выручка растет на 21%?

Все дело в том, что средняя расчетная цена кВт*ч выросла на 67% г-к-г до 5.3 руб

Решение о прекращении экспорта в Китай выглядит логичным шагом - похоже что продавали по очень низким ценам

Из-за опережающего роста коммерческих на 40% и административных расходов на 50%, на операционном уровне был получен очередной убыток 1.7 млрд руб или 0.016 руб/акция

Без потерянного европейского рынка зарабатывать на продаже электроэнергии в Монголию и Казахстан не получается

Ситуацию с убытком поправили 1.6 млрд руб дивидендов дочек

Плюс к этому, сальдо процентов составило 4.1 млрд руб, против 2.7 млрд руб в 1кв'23

Благодаря дивидендам дочек и процентам, чистая прибыль головной компании по РСБУ выросла в 12 раз до 4.4 млрд руб или 0.042 руб/акция

Потихоньку начинают формировать источник выплаты дивидендов за 2024 год

Судя по-всему, основная прибыль будет сформирована как и в прошлом году в 4-ом квартале в виде дивидендов дочек

Предлагаю переходить к операционным результатам дочек и МСФО группы

Напомню, что холдинг состоит из 5 дивизионов к которым в 2023 году добавился дивизион энергомашиностроения

Выработка электроэнергии в 1-ом квартале выросла на 3% до 36 млрд кВт*ч

Основными факторами роста было увеличение спроса промышленности и более холодная зима

Кроме того, положительно сказалось завершение модернизации нескольких блоков на станциях компании в рамках программы КОММод

Отмечу, что расчетная цена кВт*ч в 1-ом квартале была всего на 1% выше чем год назад

Из-за холодов, отпуск тепла увеличился на 9% до 16.7 млн Гкал

Сбыт электроэнергии вырос на 6% до 61.8 млрд кВт*ч

Рост был обеспечен увеличением количества клиентов на 4% до 19.2 млн и увеличением потребления электроэнергии

Расчетный тариф сбытов остался на уровне прошлого год и 4.2 руб/кВт*ч

Обратите внимание, результаты сбытового дивизиона не учитывают результатов, купленных в конце Февраля ПСКОВЭНЕРГОСБЫТ и ЕКАТЕРИНБУРГЭНЕРГОСБЫТ

Сколько может выручки и прибыли добавить эта покупка?

В 2023 году выручка ПСКОВЭНЕРГОСБЫТ составила 11.8 млрд руб, прибыль 471 млн руб

Выручка ЕКАТЕРИНБУРГЭНЕРГОСБЫТ была 27 млрд руб и прибыль 1.2 млрд руб

Для справки, выручка сбытового сегмента ИНТЕР РАО составила 905 млрд руб

Так что прибавка от покупки будет, но небольшая

В итоге, что мы видим по операционным результатам 1-го квартала?

  • Небольшой рост производства электроэнергии и тепла
  • Небольшой рост полезного отпуска сетей
  • Значительное падение экспорта
  • Стагнацию цен внутри страны

Давайте посмотрим как это отразилось на выручке сегментов

Выручка сбытов выросла на 7% до 262 млрд руб и электрогенерации выросла на 3% до 113 млрд руб

Выручка инжиниринга выросла в 2 раза до 19 млрд руб, выручка сегмента машиностроения выросла в 4.5 раза до 7 млрд руб

Наибольший вклад в рост выручки внес сегмент сбытов с +16 млрд руб

Консолидированная выручка выросла на 10% до 392 млрд руб

Не торопитесь радоваться...

Операционные расходы выросли на 12% до 354 млрд руб

В результате, EBITDA снизилась на 9% до 49 млрд руб или 0.47 руб/акция

Наибольшее снижение EBITDA произошло в сегменте электрогенерации на 6 млрд руб и 16% до 32 млрд руб

Это частично было компенсировано ростом EBITDA инжиниринга в 4 раза на 2.4 млрд руб и EBITDA энергомашиностроения на 1.3 млрд руб

Почему так снизилась прибыль генерации?

По 5 блокам станций ИНТЕР РАО закончились повышенные платежи за мощность по программе ДПМ

Снижение EBITDA на 4.7 млрд руб было компенсировано увеличением сальдо финансовых доходов/расходов на 11 млрд до 17 млрд руб

Долг компании снизился за квартал на 7 млрд до 12 млрд руб

Денежные средства и депозиты снизились на 36 млрд до 520 млрд руб

Для выплаты дивидендов за 2023 год в 2-ом квартале было необходимо 34 млрд руб

Благодаря увеличению финансовых доходов, чистая прибыль выросла на 18% до 48 млрд руб или 0.46 руб/акция

Пока ставка ЦБ остается высокой, а похоже она будет такой еще долго, ИНТЕР РАО будет хорошо зарабатывать на своей огромной кубышке

При стандартной 25% выплате, по итогам 1-го квартала заработали 0.115 руб/акция дивидендов

С прибылью разобрались, а что с денежными потоками?

Операционный денежный поток до изменения оборотного капитала снизился на 8% до 48 млрд руб

В увеличение оборотного капитала ушло 20 млрд руб, еще 13 млрд ушло на выплату налогов

В результате, в чистом операционном денежном (OCF) осталось 14.5 млрд руб или 0.14 руб/акция

Все эти 14.5 млрд руб направили на 19.8 млрд руб капитальных затрат, выросших почти в 2 раза

Ожидается, что в этом году капитальные затраты вырастут в 2.7 раза до 193 млрд руб

90 млрд руб будет направлено на новое строительство, в том числе на стройку большой Новоленской ТЭС в Якутии

Еще 17 млрд руб потратили на покупку 2-ух сбытов за 5.9 млрд, Уральского турбинного завода за 2 млрд руб, и на финальный расчет за активы Siemens, купленные в 2023 году

Для финансирования этих сделок использовали 16 млрд, полученных по депозитам и 3.7 млрд руб по облигациям

Свободный денежный поток (FCF) с учетом этих доходов и без учета сделок составил 14 млрд руб или 0.14 руб/акция

Долгие годы все ругали ИНТЕР РАО за непонятное накопление денег

И вот теперь компания может одновременно:

  1. покупать интересные активы
  2. вести новые гигантские стройки
  3. платить средние дивиденды

И при этом генерирует свободный денежный поток!

За Июнь акции подешевели на 5% до 3.85 руб и пока не закрыли дивидендный гэп

Если темпы роста прибыли в 2-4 квартале будут на уровне 1-го, годовая прибыль вырастет до 184 млрд руб или 1.77 руб/акция

С такой прибылью потенциальный дивиденд может вырасти до 0.44 руб/акция

Компания оценена сейчас всего в 2-3 прибыли 2024 года и торгуется с 11% потенциальной дивидендной доходностью

На конец 1-го квартала на счетах и депозитах компании было 5 руб/акция денег

Акции стоят на 23% дешевле чем накопленная кубышка!

И это без учета 30% пакета казначейских акций!

Почему компания оценена рынком так дешево?

Большая прибыль и большая кубышка недоступна миноритарным акционерам

Рынок оценивает компанию только через дивидендную доходность

И даже если дивиденды вырастут до 0.44 руб, это будет всего лишь на уровне средней рыночной доходности

А ведь эти дивиденды надо еще заработать...

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником