RAZB0RKA отчёта ММК по МСФО 2кв'24. Долг покупателей растёт
Напомню, что в 1-ом квартале у ММК дела шли неплохо с точки зрения выручки и прибыли
А вот с денежным потоком был беда
Свободный денежный поток (FCF) составил всего 7.9 млрд руб или 0.7 руб/акция
Это на 40% ниже чем в 1-ом квартале 2023 года!
ММК выплачивает дивиденды исходя из 100% FCF это означает, что дивиденд за 1-ый квартал мог составить 0.7 руб с доходностью 1%
Главной причиной снижения FCF являлся отток денег из-за растущего оборотного капитала
Долг покупателей перед ММК вырос за 1-ый квартал еще на 13 млрд руб до 103 млрд руб
Дивиденд за 1-ый квартал компания решила не платить
А сегодня стало известно, что за 1-ое полугодие менеджмент рекомендовал выплатить 2.494 руб
Рынок не обрадовал этот дивиденд и акции снизились на 1% до 53 руб
Дивидендная доходность составляется около 5% за полугодие
Давайте посмотрим как компания отработала 2-ой квартал и могла ли она выплатить больше дивидендов
После завершения ремонтов производство чугуна выросло на 3% г-к-г
А вот добыча угля снизилась на 35% г-к-г и железной руды на 8% г-к-г
В пресс-релизе пишут про сложности с добычей
Производство стали снизилось на 2% до 3.4 млн тонн, а продажи стальной продукции на 1% до 3 млн тонн
При этом доля премиальных видов продукции выросла с 38% до 46%
Благодаря реализации более дорогой продукции и росту цен средняя расчетная цена тонны выросла на 14% г-к-г до 73.8 тыс руб
Производим меньше, продаем меньше = продаем дороже
Давайте посмотрим как рост цен отразился на выручке и прибыли компании
Динамика показателей 2-го квартала год к году:
- Выручка 225 млрд (+13%)
- Себестоимость -166 млрд (+24%)
- Операционная прибыль 37 млрд (-16%)
- Чистая прибыль 26 млрд (-17%)
Цены растут не только у ММК, расходы компании растут почти в 2 раза быстрее!
Структуру себестоимость ММК не раскрывает, но к примеру расходы на оплату труда выросли на 37% до 23 млрд руб
В результате, столбик выручки рекордный за последние годы чего не скажешь про прибыли
Из-за опережающего роста расходов, операционная прибыль снизилась на 16% г-к-г до 37 млрд руб или 3.3 руб/акция
Сальдо финансовых доходов/расходов принесло в 2-ом квартале 3 млрд руб против 1.2 млрд руб в 2кв'23
Почему процентные доходы снизились по сравнению с 1-ым кварталом?
Менеджмент сократил денежную позицию на 47 млрд до 123 млрд руб
Из 47 млрд руб около 31 млрд руб было направлено на кардинальное сокращение и так небольшого долга до 40 млрд руб
В период высоких ставок такой низкий долг это конечно же плюс
Так как часть денежной позиции хранится в валюте из-за укрепления рубля в 2-ом квартале отразили "бумажный" убыток от курсовых разниц в размере 5.6 млрд руб
В чистой прибыли осталось на 17% меньше г-к-г и 26 млрд руб или 2.4 руб/акция
Скользящий показатель прибыли за последние 12 месяцев (LTM) равен 10.5 руб
Компания оценена в 5 прибылей - недорого
Но мы же помним, что в случае с ММК важнее Свободный денежный поток (FCF)
В 2-ом квартале давление рабочего капитала на денежный поток было меньше чем в 1-ом квартале
ММК решил попридержать платежи поставщикам на 7 млрд руб и еще отразил поступления по НДС на 4 млрд руб
А вот дебиторская задолженность клиентов оттянула на себя почти 9 млрд руб денежного потока!
Долг покупателей вырос до 109 млрд руб
Компания производит и продает металл, но с трудом получает деньги за него
Наверное Вы догадываетесь КТО покупает металл у ММК и почему не платит
Кроме того, 3 млрд руб денежного потока ушло на увеличение складских запасов до 132 млрд руб
Так или иначе, благодаря нейтральному оттоку денег в рабочий капитал операционный денежный поток вырос до 40 млрд руб или 3.6 руб/акция
Из полученных 40 млрд на капитальные затраты направили 25 млрд руб
ММК в расчете Свободного денежного потока (FCF) учитывает проценты по облигациям и займам
В 2-ом квартале они составили 4.5 млрд руб
С учетом этого, FCF вырос до 19.9 млрд руб или 1.8 руб/акция
FCF за полугодие составил 27.9 млрд руб или 2.5 руб/акция
Эти 2.5 руб мы и увидели с Вами в рекомендации менеджмента по дивидендам
В годовом выражении показатель FCF вырос до 3.5 руб/акция
Компания оценена в 15 текущих годовых денежных потоков!
Может ли FCF вырасти в 3-4 квартале?
- Цены на продукцию оставались высокими
- Объемы продаж оставались стабильными
- Покупатели заплатили хотя бы часть денег и запасы уменьшились
Для справки, в запасах "заморожено" 12 руб и в дебиторской еще 10 руб потенциальных дивидендов
Что можно сказать про перспективы 3-го квартала?
Менеджмент пишет, что видит позитивный тренд потребления автопрома и обрабатывающей промышленности
С другой стороны может снизится спрос со стороны стройки
Интересны ли акции ММК по текущим 53 руб?
С одной стороны, текущий денежный поток и дивиденды ниже рынка
С другой стороны, если ситуация с рабочим капиталом будет налаживаться денежный поток и дивиденды могут быть кратно выше текущих уровней
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником