RAZB0RKA отчета НИЖНЕКАМСКНЕФТЕХИМ по РСБУ 3кв'23. Рекордная рентабельность!
Для начала напомню, что отчет РСБУ НКНХ с этого года стал менее важен
Подробно писал про это в разборке МСФО 1 полугодия
Главный акционер в лице СИБУР задним числом принял решение изменить дивидендную политику и прописал в ней, что дивиденды теперь определяются исходя не из 15% прибыли РСБУ, а из 15% очищенной прибыли МСФО
Это привело к тому, что вместо расчетных 5 руб дивидендов за 2022 год компания выплатила всего 1.49 руб или 5% прибыли РСБУ
Денежная позиция НКНХ сократилась с 25 млрд руб на конец 1п'21 до 0.9 млрд руб на конец 1п'23
В прошлом году 12 млрд руб СИБУР забрал себе в виде займа, остальные заработанные деньги забрал через дебиторку
СИБУР в Марте 2022 полностью перехватил денежные потоки НКНХ и КОС
Начиная с того момента, деньги покупателей продукции НКНХ поступали на счета СИБУР
А СИБУР уже только в минимально необходимых объемах отдавал часть этой выручки НКНХ
Из-за огромного долга в почти 1 млрд Евро, взятого под строительство нового комплекса производства этилена и резкого роста курса, НКНХ в 1 полугодии отразил в МСФО "бумажный" убыток в 16 млрд руб от курсовой переоценки долга
В результате чего, чистая прибыль снизилась до 0.9 млрд руб или 0.5 руб/акция
Скорректированная на этот бумажный убыток прибыль составила 17 млрд руб или 9.3 руб/акция
Исходя из минимальных 15% очищенной МСФО, в дивидендной копилке по итогам 1 полугодия было 1.4 руб дивидендов
Если 2 полугодие отработали бы так же, то годовой минимальный дивиденд составил бы 3 руб
Префы на тот момент стоили около 89 руб (середина Сентября) и все говорило о том, что при 3% доходности потенциал роста котировок ограничен
Следующий отчет МСФО выйдет только в конце Марта 2024 года
Несмотря на изменение дивидендной политики, отчет РСБУ всё равно имеет смысл смотреть так как прибыль РСБУ по закону является источником выплаты дивидендов
Динамика показателей 9 месяцев:
- Выручка 159 млрд руб (-24%)
- Себестоимость 103 млрд руб (-35%)
- Операц.прибыль 44 млрд руб (+14%)
- Чистая прибыль 9 млрд руб (-84%)
На первый взгляд всё ужасно - прибыль упала в 6 раз
Давайте разбираться как это произошло и что происходит с квартальной динамикой показателей
Выручка выросла на 3% г-к-г и 16% кв-к-кв до 58 млрд руб
Компания не раскрывает операционные показатели производства, продаж и цены реализации
Но судя по рыночным котировкам, рублевые цены на каучук были в 3 квартале выше чем во 2-ом
Позитивно, что в начале 4-го квартала цены в рублях выше чем в 3-ем
При увеличении выручки на 3% г-к-г, себестоимость в 3 квартале снизилась на 7%
Благодаря чему, операционная прибыль выросла на 31% г-к-г до рекордных 17.5 млрд руб или 9.6 руб/акция
Если читали разборку МСФО 1-го полугодия, то уже знаете что с себестоимостью и операционной прибылью НКНХ по РСБУ есть один маленький секрет
Заключается он в том, что государство компенсирует НКНХ рост затрат на сырье в виде возмещения акцизов
В 2022 году государство возместило НКНХ почти 28 млрд руб, что составило 55% от 51 млрд руб операционной прибыли!
Эти платежи в 2023 году должны были вырасти на фоне рекордного роста стоимости топлива и сырья на внутреннем рынке
Косвенно о нетипичности такой высокой операционной прибыли говорит и график рекордной рентабельности операционной прибыли
Как Вы видите, такой рентабельности не было ни разу за последние 15 лет!
Напомню, что с 1 Января 2024 года меняется законодательство и методика расчета обратного акциза
Какой эффект это окажет на прибыль НКНХ сказать пока сложно
Сальдо финансовых доходов/расходов составило в 3 квартале +172 млн руб
Почему финансовые расходы так малы?
Напомню, что у НКНХ не простой долг, а долг в виде проектного финансирования под строительство ЭП-600
И как Вы видите, долг постепенно растет как благодаря вводу в строй основных средств, так и "благодаря" росту курса Евро
На конец 3 квартала долг вырос до 134 млрд руб
Обратите внимание, что большая часть долга была реклассифицирована в краткосрочную (погашение в ближайшие 12 месяцев)!
Из-за санкций кредит, полученный от немецких банков, мог стать подлежащим к немедленной оплате
Пока сложно сказать чем закончится эта история
Переоценка валютного долга принесла в 3 квартале еще 10 млрд руб "бумажных" убытков
Денежная позиция на конец 3 квартала выросла до 0.8 млрд руб
Судя по балансу, из 12 млрд руб займа, выданного СИБУРу, 10 млрд руб уже было возвращено!
Дебиторская задолженность за квартал сократилась с 50 до 47 млрд руб
СИБУР по-прежнему не торопится отдавать заработанные дочкой деньги
Куда пошли деньги полученные от сокращения дебиторки и выданного займа?
На 14.6 млрд до 286 млрд руб выросла оценка основных средств
По сути, НКНХ построил за последние 4 года внутри себя еще 2 таких же только новых завода!
Еще 6 млрд руб ушло в рост запасов на балансе до 27 млрд руб
Понятно, что часть этого увеличения это рост цен на каучук и переоценка
Но так же это может говорить о возможных проблемах со сбытом продукции
В результате очередных огромных "бумажных" убытков, в чистой прибыли 3 квартала осталось всего 6.4 млрд руб или 3.5 руб/акция
За 9 месяцев в дивидендом источнике накопили 5 руб/акция
Что можно сказать про перспективы 4 квартала и прибыли 2023 года по РСБУ?
Предположим, что операционная прибыль снизится с 17 до 15 млрд руб
Если курс ЕВРО на 31.12.23 будет 98 руб (как сейчас) это даст около 6 млрд руб прибыли от переоценки долга
В итоге, после налогов в чистой прибыли 4 квартала останется 15-16 млрд руб или 8.5-9.0 руб/акция
Если не будет каких-либо бухгалтерских фокусов годовая прибыль РСБУ составит 13.5-14.0 руб/акция
Таким образом, источник для выплаты дивидендов будет достаточно солидным
Сколько покажет менеджмент прибыли МСФО по итогам года?
Сколько захочет забрать себе СИБУР в виде дивидендов?
Учитывая "сюрпризы" этого года не берусь прогнозировать
Рынок похоже тоже не знает чего ждать и котировки префов уже 77 руб, что на 20% ниже сентябрьских максимумов
Исходя из 10-12% доходности условно можно сказать, что рынок закладывает в текущую цену 7-9 руб дивидендов за 2023 год
Прогнозная прибыль РСБУ позволяет выплатить такой дивиденд
Но ключевым фактором выплаты по-прежнему остается фактор "желание СИБУРа"
Сам СИБУР в этом году очень щедр к своим акционерам
По итогам 1 полугодия уже выплатили 48 млрд, а по итогам 9 месяцев собираются выплатить еще 38 млрд руб дивидендов
Суммарно дивиденды СИБУР за 9 месяцев составят 86 млрд руб
Это в 1.5 раза больше чем прогнозная прибыль РСБУ НКНХ за 2023 год
По идее, чем больше платит дивидендов сам СИБУР, тем больше он нуждается в дивидендах дочек
Но это не точно, ведь как мы видели ранее можно выводить деньги займами и в виде дебиторки
С точки зрения перспектив НИЖНЕКАМСКНЕФТЕХИМ, ключевое событие это завершение строительства ЭП-600 и увеличение мощностей в 2 раза к 2025 году
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником