RAZB0RKA отчета САМОЛЕТ по МСФО 1п'23. Растут, но отстают от плана
Крайний раз писал про компанию в Июне разбирая отчет за 2022 год
Годовые планы по продажам жилья, выручке и EBITDA компания не выполнила
Планировалось заработать 65 млрд руб, получилось лишь 48 млрд руб
Не смотря на невыполнение целей 2022, можно было сказать, что компания справилась с новыми вызовами и прибыль значительно выросла год к году
Однако этот рост не отразился на доходах акционеров
Обещанные ранее 5 млрд руб или 81 руб/акция дивидендов за 9 месяцев 2022 года сначала были перенесены на 2023 год
А потом и вовсе были отменены, как и финальные дивиденды за 2022 год
Вместо дивидендов менеджмент, решил сделать огромный выкуп акций на 10 млрд руб или 6% всех акций, что составляет 60-70% всего Free float в рынке!
Вот как объяснила компания это решение
Выкуп действительно является "возвратом капитала акционерам"
Вы отдаете акции, а компания вам платит живые деньги
Однако, важно где покупает акции компания и по какой цене
На рынке или у своих акционеров-мажоритариев?
Так же важна дальнейшая судьба этих выкупленных акций
Если акции через какое-то время гасятся, то это справедливо, так как пропорционально увеличивает долю всех акционеров компании
Если акции передаются менеджменту-акционерам, по программе мотивации, то наверное это уже не возврат капитала, а что-то иное
Как Вы видите, больше половины Совета директоров является акционерами компании
В отчете САМОЛЕТ заявляет, что выкупил 1.93 млн акций на сумму 5.4 млрд руб с средней ценой покупки 2 780 руб
Обратите внимание, что из 5.4 млрд руб оплачено всего 2.5 млрд руб
Это косвенно говорит о том, что часть выкупа была сделана не на рынке, а у основных акционеров!
В то же время, компания продала 376 тыс акций в рассрочку на сумму 996 млн руб с средней 2650 руб
Вот такой простой понятный "бизнес", покупаем по 2 780 и продаем по 2 650
На самом деле, эти 375 тыс акций компания купила в 2022 года на сумму 1.6 млрд руб или 4316 руб за акцию
Таким образом, расчетный убыток по этой продаже составил около 0.6 млрд руб
Логику и цель этой продажи компания не комментирует
Судя по цифрам, на выкуп из выделенного лимита осталось еще 4.6 млрд руб до конца 2023 года
Давайте переходить к результатам 1 полугодия
Начнем с операционных показателей
Новые продажи квартир выросли в 1 полугодии на 14% г-к-г до 550 тыс кв.м
Квартальная динамика была -6% в 1-ом квартале и +37% в 2-ом квартале
На фоне ожидавшегося повышения ставки народ побежал скупать бетон по льготным кредитам
Доля продаж по ипотеке выросла у САМОЛЕТ с 76% в 1кв'22 до 85% в 2кв'23
При этом, средняя цена квадратного метра в 2 квартале выросла г-к-г всего на 1% до 174 тыс руб/кв.м
На динамику показателя повлияло снижение цен в Питере и Тюмени, на фоне роста цен в Москве на 4%
В результате роста цен и объема продаж, продажи в рубля выросли за 1 полугодие на 15% до 96 млрд руб
Как можно оценить такие результаты?
Но на фоне годового плана продаж в 1.6 млн кв.м, результаты выглядят неубедительно
Посмотрите как сильно нужно ускориться в 3-4 квартале чтобы выйти на план
На фоне повышения ставки ЦБ до 13% и повышения ставок по ипотеке, наверное продать такое рекордное количество жилья будет очень не просто
Почему выручка по размеру и динамике отличается от продаж, которые Вы видели ранее?
Потому что выручка состоит не только от продаж недвижимости
САМОЛЕТ развивает экосистему и оказывает услуги по ремонту квартир, услуги ЖКХ и много чего еще
По графику хорошо видно, что выручка сильно прибавила к 1п'22, а вот к 2п'22 показатель даже снизился из-за слабого 1 квартала
Не смотря на это, EBITDA 1 полугодия прибавила 81% и составила 33 млрд руб или 537 руб/акция
Вроде бы рост EBITDA это позитивно?
Давайте посмотрим за счет чего случился этот рост
Сразу бросается в глаза рост финансовых расходов с 9.4 до 15.7 млрд на 6.3 млрд руб
Это дало почти половину прироста EBITDA
Еще 3.9 млрд руб пришло из увеличения чистой прибыли с 5.3 до 9.2 млрд руб
Если читали прошлую разборку, Вы уже знаете что НЕ ВСЯ эта прибыль принадлежит акционерам компании
Из 9.2 млрд руб прибыль акционеров САМОЛЕТ составила только 6.8 млрд руб
А оставшиеся 2.5 млрд руб принадлежат неконтролирующим партнерам-акционерам множества совместных проектов
Получается, что рост EBITDA вызван ростом финансовых расходов и кроме того показатель завышен прибылью, неконтролирующих акционеров
Почему растут финансовые расходы?
Долг компании увеличился до 300 млрд руб или 4850 руб/акция!
Из этой суммы, проектное финансирование под стройку составляет 213 млрд руб
В тоже самое время на счетах эскроу "лежат" 207 млрд руб
Уменьшение денег связанно с введением в эксплуатацию проектов начатых в 2019 году
Напомню схему работы застройщиков и банков
Компания прогнозирует, что на конец 2023 года долг по проектному финансированию вырастет до 339 млрд, а счета эскроу до 369 млрд руб
Еще более бурный рост ожидается в 2024 году - мне кажется компании пора уже обновлять этот прогноз с учетом новых реалий
Тем временем, операционный денежный поток остается сильно отрицательным -57 млрд руб
В оборотный капитал ушло 28.6 млрд руб в роста запасов и 49.7 млрд руб в рост активов по договорам
57 млрд руб это -779 руб/акция операционного денежного потока
В инвестиционной части выдали займ на 5.8 млрд руб, купили основные средства на 375 млн и получили возврат займа на 1.2 млрд руб
В финансовой части взяли еще 122 млрд долга, погасили 56 млрд долга
Купили и продали акции, о чем я писал ранее
В итоге, чистое увеличение денежной позиции составило 3.4 млрд руб
На счетах компании более 13 млрд руб, что достаточно и для дальнейшего выкупа акций и для выплаты дивидендов
Акции стоят 3 680 руб, что в 2 раза выше чем в Сентябре прошлого года
Компания оценена в 11-13 прибылей 2023 года
Много это или мало для растущей компании?
Если верить в то, что выкупленные акции будут справедливо погашены и компания вернется к выплате дивидендов, наверное такая оценка может быть оправдана
Только вот на сколько будет возможен запланированный быстрый рост в условиях, когда ЦБ прогнозирует среднюю ставку в 2024 году на уровне 11.5-12.5%?
Наверное не так легко, как при ставке 7.5%
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником