Фин.отчет
September 20, 2023

RAZB0RKA отчета САМОЛЕТ по МСФО 1п'23. Растут, но отстают от плана

Крайний раз писал про компанию в Июне разбирая отчет за 2022 год

Ссылка

Годовые планы по продажам жилья, выручке и EBITDA компания не выполнила

Планировалось заработать 65 млрд руб, получилось лишь 48 млрд руб

Не смотря на невыполнение целей 2022, можно было сказать, что компания справилась с новыми вызовами и прибыль значительно выросла год к году

Однако этот рост не отразился на доходах акционеров

Обещанные ранее 5 млрд руб или 81 руб/акция дивидендов за 9 месяцев 2022 года сначала были перенесены на 2023 год

А потом и вовсе были отменены, как и финальные дивиденды за 2022 год

Вместо дивидендов менеджмент, решил сделать огромный выкуп акций на 10 млрд руб или 6% всех акций, что составляет 60-70% всего Free float в рынке!

Вот как объяснила компания это решение

Выкуп действительно является "возвратом капитала акционерам"

Вы отдаете акции, а компания вам платит живые деньги

Однако, важно где покупает акции компания и по какой цене

На рынке или у своих акционеров-мажоритариев?

Так же важна дальнейшая судьба этих выкупленных акций

Если акции через какое-то время гасятся, то это справедливо, так как пропорционально увеличивает долю всех акционеров компании

Если акции передаются менеджменту-акционерам, по программе мотивации, то наверное это уже не возврат капитала, а что-то иное

Как Вы видите, больше половины Совета директоров является акционерами компании

В отчете САМОЛЕТ заявляет, что выкупил 1.93 млн акций на сумму 5.4 млрд руб с средней ценой покупки 2 780 руб

Обратите внимание, что из 5.4 млрд руб оплачено всего 2.5 млрд руб

Это косвенно говорит о том, что часть выкупа была сделана не на рынке, а у основных акционеров!

В то же время, компания продала 376 тыс акций в рассрочку на сумму 996 млн руб с средней 2650 руб

Вот такой простой понятный "бизнес", покупаем по 2 780 и продаем по 2 650

На самом деле, эти 375 тыс акций компания купила в 2022 года на сумму 1.6 млрд руб или 4316 руб за акцию

Таким образом, расчетный убыток по этой продаже составил около 0.6 млрд руб

Логику и цель этой продажи компания не комментирует

Судя по цифрам, на выкуп из выделенного лимита осталось еще 4.6 млрд руб до конца 2023 года

Давайте переходить к результатам 1 полугодия

Начнем с операционных показателей

Новые продажи квартир выросли в 1 полугодии на 14% г-к-г до 550 тыс кв.м

Квартальная динамика была -6% в 1-ом квартале и +37% в 2-ом квартале

На фоне ожидавшегося повышения ставки народ побежал скупать бетон по льготным кредитам

Доля продаж по ипотеке выросла у САМОЛЕТ с 76% в 1кв'22 до 85% в 2кв'23

При этом, средняя цена квадратного метра в 2 квартале выросла г-к-г всего на 1% до 174 тыс руб/кв.м

На динамику показателя повлияло снижение цен в Питере и Тюмени, на фоне роста цен в Москве на 4%

В результате роста цен и объема продаж, продажи в рубля выросли за 1 полугодие на 15% до 96 млрд руб

Как можно оценить такие результаты?

Наверное, как сильные...

Но на фоне годового плана продаж в 1.6 млн кв.м, результаты выглядят неубедительно

Посмотрите как сильно нужно ускориться в 3-4 квартале чтобы выйти на план

На фоне повышения ставки ЦБ до 13% и повышения ставок по ипотеке, наверное продать такое рекордное количество жилья будет очень не просто

Переходим к финансам

Динамика показателей:

  • Выручка +53%
  • Себестоимость +50%
  • Операц.прибыль +70%
  • Чистая прибыль +82%

Почему выручка по размеру и динамике отличается от продаж, которые Вы видели ранее?

Потому что выручка состоит не только от продаж недвижимости

САМОЛЕТ развивает экосистему и оказывает услуги по ремонту квартир, услуги ЖКХ и много чего еще

По графику хорошо видно, что выручка сильно прибавила к 1п'22, а вот к 2п'22 показатель даже снизился из-за слабого 1 квартала

Не смотря на это, EBITDA 1 полугодия прибавила 81% и составила 33 млрд руб или 537 руб/акция

Вроде бы рост EBITDA это позитивно?

Давайте посмотрим за счет чего случился этот рост

Сразу бросается в глаза рост финансовых расходов с 9.4 до 15.7 млрд на 6.3 млрд руб

Это дало почти половину прироста EBITDA

Еще 3.9 млрд руб пришло из увеличения чистой прибыли с 5.3 до 9.2 млрд руб

Если читали прошлую разборку, Вы уже знаете что НЕ ВСЯ эта прибыль принадлежит акционерам компании

Из 9.2 млрд руб прибыль акционеров САМОЛЕТ составила только 6.8 млрд руб

А оставшиеся 2.5 млрд руб принадлежат неконтролирующим партнерам-акционерам множества совместных проектов

Получается, что рост EBITDA вызван ростом финансовых расходов и кроме того показатель завышен прибылью, неконтролирующих акционеров

Почему растут финансовые расходы?

Долг компании увеличился до 300 млрд руб или 4850 руб/акция!

Из этой суммы, проектное финансирование под стройку составляет 213 млрд руб

В тоже самое время на счетах эскроу "лежат" 207 млрд руб

Уменьшение денег связанно с введением в эксплуатацию проектов начатых в 2019 году

Напомню схему работы застройщиков и банков

Компания прогнозирует, что на конец 2023 года долг по проектному финансированию вырастет до 339 млрд, а счета эскроу до 369 млрд руб

Еще более бурный рост ожидается в 2024 году - мне кажется компании пора уже обновлять этот прогноз с учетом новых реалий

Тем временем, операционный денежный поток остается сильно отрицательным -57 млрд руб

В оборотный капитал ушло 28.6 млрд руб в роста запасов и 49.7 млрд руб в рост активов по договорам

57 млрд руб это -779 руб/акция операционного денежного потока

В инвестиционной части выдали займ на 5.8 млрд руб, купили основные средства на 375 млн и получили возврат займа на 1.2 млрд руб

В финансовой части взяли еще 122 млрд долга, погасили 56 млрд долга

Купили и продали акции, о чем я писал ранее

В итоге, чистое увеличение денежной позиции составило 3.4 млрд руб

На счетах компании более 13 млрд руб, что достаточно и для дальнейшего выкупа акций и для выплаты дивидендов

Акции стоят 3 680 руб, что в 2 раза выше чем в Сентябре прошлого года

Компания оценена в 11-13 прибылей 2023 года

Много это или мало для растущей компании?

Если верить в то, что выкупленные акции будут справедливо погашены и компания вернется к выплате дивидендов, наверное такая оценка может быть оправдана

Только вот на сколько будет возможен запланированный быстрый рост в условиях, когда ЦБ прогнозирует среднюю ставку в 2024 году на уровне 11.5-12.5%?

Наверное не так легко, как при ставке 7.5%

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником