Фин.отчет
March 21, 2023

RAZB0RKA отчета ТИНЬКОФФ по МСФО 4кв'22. СБЕР интереснее?

Отчеты ТИНЬКОФФ мне неинтересны с точки зрения инвестора, из-за кипрской прописки материнской TCS Group и лондонского листинга акций компаний

Продолжаю смотреть отчеты для оценки стабильности банка и нашей банковской системы

Ну и тайно надеюсь, что банк когда-нибудь вернется в Россию как с "пропиской" так и с первичным листингом

На конец 2022 клиентам банка являлись уже почти 29 млн человек

С таким количеством клиентов, ТИНЬКОФФ занимает достойное место среди крупнейших мировых цифровых банков

https://topmobilebanks.com/blog/biggest-digital-banks-2021/

Темп прироста клиентской базы ТИНЬКОФФ ускорился до +9 млн клиентов за год!

Наверное, этому ускорению от части помогли санкции и отключение от SWIFT других крупных банков в 2022 году

Но в Феврале 2023 санкции были наложены и на ТИНЬКОФФ

На прошлой неделе банк опубликовал полноценный отчет МСФО за 2022 год

Теперь можно попробовать поискать ответы на те вопросы, что я поднимал в разборке за 3кв

Ссылка

Основных вопросов было 2:

  1. Почему капитал банка вырос на величину, превышающую прибыль за период
  2. Какие резервы делал банк в 1-2 квартале и в целом за год

Ну что же начнем!

Отмечу суперспособность ТИНЬКОФФ превращать рост клиентской базы в рост своих доходов

Динамика доходов 4кв'22 к прошлому году:

  • ЧПД (Чистый процентный доход) 40.8 млрд руб (+16%)
  • ЧКД (Чистый комиссионный доход) 19.6 млрд руб (+23%)
  • ЧСД (Чистый страховой доход) 5.8 млрд руб (+16%)
  • Операц.прибыль до резервов 43.5 млрд руб (+16%)
  • Чистая прибыль 10.7 млрд руб (-36%)

Давайте пройдемся по сегментам, а потом разберемся почему на фоне роста доходов так упала чистая прибыль

1. Чистый процентный доход показал сильный уверенный рост в 4кв

Но обратите внимание на белую линию и то какую большую долю ЧПД банк пустил на создание дополнительных резервов в 3-4 кварталах!

За одно дорисовав правое ухо Бэтмена - кто сказал, что бухгалтеры не умеют рисовать?

Из заработанных в 4кв 40 млрд руб, банк отправил в резерв 16.5 млрд руб!

Суммарный резерв за 2022 год составил 67.5 млрд руб или 47% процентного дохода!

Вот вам первая причина снижения чистой прибыли!

2. Чистый комиссионный доход и страховой бизнес быстро растут

Но уверен, что повторить рекорды 1-2кв'22 в этом году будет сложно

Рост ЧПД, ЧКД и ЧДС транслируется в рост операционной прибыли до резервов

Операционной прибыль до резервов в пересчете на акцию выросла до 735 руб

Внимательный читатель обратит внимание, что график операционки значительно более пологий чем график доходов

Прибыль растет медленнее чем доходы

А это значит, что какие-то расходы растут опережающими темпами

В чем дело и какие расходы растут?

У банка много статей расходов

Но первым делом, бросается в глаза 60% рост административных расходов на 36 млрд до 95.8 млрд руб

Из 36 млрд руб прироста 24 млрд съело увеличение фонда заработной платы до 69.3 млрд руб

Рост ФОПа на 53% за год это очень круто!

Сравните рост расходов на 60% у эффективного ТИНЬКОФФ с -2% у "неэффективного" СБЕР

К сожалению, из отчета непонятно это теперь постоянно такие расходы будут или это разовые МЕГА-бонусы менеджменту за тяготы 2022

На графике ниже фактические данные банка за 2011-2021 год и мой расчет квартальных расходов за 2022

Вот выглядит график соотношения операц.прибыли и административных расходов

Сужение пространства между зеленой линей прибыли и столбиками расходов это очень плохо для прибыли банка

Доля админист.расходов в операционной прибыли растет в последние годы

Динамика показателя пугает:

  • 40% в 2020
  • 50% в 2021
  • 60% в 2022

Хочется надеяться, что руководство найдет способы повысить эффективность бизнеса и либо повысит доходы либо снизит расходы

И так, 67.5 млрд прибыли ушло в резервы, еще 24 млрд съели зарплаты, и еще 12 млрд руб ушло на прочие административные расходы

Суммарно на эти 3 статьи пришлось 103.5 млрд "потенциальной" прибыли которой не случилось

В результате, от 735 руб/акция операционной прибыли в чистой прибыли "осталось" около 100 руб/акция за 2022 год

График чистой прибыли с учетом резервов

Почему банк продолжает создавать такие существенные резервы в 3-4 кварталах?

Вроде бы весеннее обострение давно прошло...

Все дело в том, что доля неработающих кредитов к концу года выросла до 12%

Каждый 8 руб кредитного портфеля не платит по своим кредитам и банк вынужден делать под эти кредиты дополнительные резервы

Очень тревожный звоночек!

Не желая усугублять проблему, банк в прошлом году максимально "закрутил" краник выдачи новых кредитов

За год кредитный портфель банка практически не увеличился

Ситуация кардинально отличается от СБЕР, у которого и качество портфеля даже выросло в прошлом году и сам портфель вырос на 11%

Отсутствие роста кредитного портфеля это меньшие резервы, но и меньшая прибыль текущих и будущих периодов

Отмечу что, банк значительно нарастил средства клиентов на депозитах

Возможно, привлекая средства клиентов в конце год банк готовился открыть или уже открыл в 1кв'23 краник кредитования

С резервами, ростом административных расходов и падением прибыли разобрались

Нам осталось только ответить на 2-ой вопрос "Как при 21 млрд руб прибыли за год, капитал банка вырос на 30 млрд руб?"

Этого мы не могли видеть в квартальных пресс-релизах, но в годовом отчете банк указал что переоценил резервы на ~12 млрд руб

Очередной пример бухгалтерской магии!!!

Что в итоге?

Давайте сравним ТИНЬКОФФ и СБЕР:

  1. Текущая цена расписок ТИНЬКОФФ: 2 500 руб с 0 руб дивидендов, банк оценен в 3.5 годовых операц.прибыли до резервов
  2. Текущая цена акций СБЕР: 205 руб с дивидендами 25 руб, банк оценен в 3.5 годовых операц.прибыли до резервов
  3. СБЕР уже раскрыл результаты Января-Февраля и мы видим продолжение бурного роста бизнеса и прибыли
  4. ТИНЬКОФФ может показать рост прибыли 1кв если начнет уменьшать резервы и начнет увеличивать кредитный портфель
  5. ТИНЬКОФФ торгуется в расписках и имеет кипрскую прописку
  6. СБЕР прописан дома и торгуется дома

Какая акция более интересна в текущий момент?

Для рынка и большинства частных инвесторов ответ очевиден...

Котировка ТИНЬКОФФ с августа 2022 года торгуются с затухающими колебаниями в диапазоне 3000-2500 руб

Куда произойдет выход цены из этого треугольника?

На 3 600, на 2 000 или на 1 600?

Капитан очевидность дал бы наверное такой прогноз:

  • Будет сильный результат за 1кв или новости про переезд домой - пойдем вверх
  • Будет слабый результат за 1кв и отсутствие новостей про переезд - пойдем вниз

В конце, позвольте вам немного поднять настроение и дать ссылку на выступление казахской команды "Не кипишуй" с шуткой про ТИНЬКОФФ

Смотреть с 3 минуты

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником