RAZB0RKA отчета АФК СИСТЕМА по РСБУ 4кв'22. Мы чужие здесь...
На мой взгляд, ТОЛЬКО отчет РСБУ показывает реальное положение дел АФК
Смотреть МСФО группы в данном конкретном случае я не вижу смысла
Представьте, что Баффет в отчете своей Berkshire Hathaway приплюсовывает выручку и прибыль принадлежащих ему COCA-COLA и APPLE
И рассказывает акционерам, что Berkshire в прошлом году продала 100 миллионов iPhone и 1 миллиард банок газировки
МСФО АФК СИСТЕМА примерно такая же история...
В 2022 году АФК получила убыток 71 млрд руб против убытка 82 млрд в 2021
Давайте сделаем из основных статей доходов и расходов график за 2021-2022 год
За 2 последних года убыток АФК составил более 150 млрд руб!
Более детальнее посмотрим на 2022 год и пройдемся по каждому элементу
Выручка АФК это 35 млрд руб дивидендов дочек
Большая часть сформирована дивидендами МТС за 2021 год
Если бы АФК платила акционерам 100% дивидендов, полученных с дочек, то дивиденд АФК за 2022 год составил бы солидные 3.6 руб/акция!
Но конечно же у фонда есть свои расходы...
Расходы фонда 12 млрд руб из них 10 млрд руб это зарплаты
В компании на конец 2022 года работало 242 сотрудников - можете сами посчитать среднюю зарплату
Из 10 млрд руб на зарплаты КЛЮЧЕВЫХ сотрудников приходится 5.3 млрд руб
Состав Совета директоров на 31.12.22 неизвестен, в 2021 год он состоял из 12 человек
Много уважаемых господ типа Шохина, Чубайса, главного акционера и его сына
Как вы видите, бонусы топам в 2022 составили примерно столько же как в 2021
Но доля дивидендов, потраченных на зарплаты и бонусы в 2022, была меньше
В 2021 расходы фонда составили 60% дивидендов дочек, а в 2022 всего 35%
Много это или мало 35% всех доходов фонда на бонусы и зарплаты?
Наверное кому-то это может не нравиться, но это данность АФК
Свою позицию по этому вопросу Владимир Евтушенков подробно высказал на ГОСА 2019 отвечая на претензии миноритарных акционеров
Сложно спорить с главным акционером, да наверное и не нужно...
Ведь это он основал компанию, вложил всю душу и деньги в ее развитие, даже сидел под домашним арестом во времена дела БАШНЕФТЬ
Интересно пересматривать это видео спустя 3 года
Можно понять, что заявлялось и что вышло по факту на счет баланса интересов акционеров и менеджмента, уровня долга и возвращения к выплате дивидендов
Но давайте вернемся к нашему путешествию от Выручки к Чистой прибыли АФК
Следующее препятствие на нашем пути это процентные доходы/расходы
Как вы видите, в 2022 году АФК тратила на обслуживание своего долга около 5 млрд руб в квартал, а получала от займов, выданных дочкам ~1.5 млрд руб
Сальдо процентных доходов/расходов за год составило -15.6 млрд руб, это 45% полученных дивидендов от дочек
Таким образом, фонд в 2022 на 35% работал на менеджмент и на 45% на банки
При этом, долг фонда вырос до рекордных 260 млрд руб
Помните заявления менеджмента в 2019 года про желание снизить долг до комфортных 150 млрд?
Если сравнить дивиденды дочек с расходами фонда и сальдо % выходит такая картина
По зазору между зеленой линией дивидендов и столбиками расходов можно понять, что в отличие от 2021 года, часть дивидендов дочек не была потрачена
Но не торопитесь радоваться, впереди у нас главные препятствия!
Напомню график пути от Выручки к Прибыли, мы с Вами прошли только 4 ступени
Прочие доходы и расходы, что это такое и почему убытки такие огромные?
Вот как доходы и расходы выглядят в динамике
Что за 20 млрд руб доходов от восстановления резервов?
Это восстановление резервов по инвестициям SISTEMA ASIA
Что такое SISITEMA ASIA и почему ее оценка выросла на 20 млрд руб?
Вот что писала АФК в годовом отчете за 2021 год
Обратите внимание на срок жизни фонда, в 2023-2025 году он должен быть закрыт
7.4 млрд $ за вот эти 4 компании? На безумном рынке все возможно...
Оценка 7.4 млрд $ при размере фонда 0.12 млрд $?
С прочими доходами разобрались, а за счет чего получены прочие убытки?
За счет того, что оценка публичных активов АФК в 2022 году снизилась
Оценка пакетов публичных дочек снизилась от пиков 2021 почти на 200 млрд!
За 2022 год пакеты МТС, СЕГЕЖА и OZON подешевели на 80 млрд руб
Это снижение по правилам РСБУ и отражается убытком в прочих расходах
Как вы понимаете, пока акция не продана этот убыток является бумажным
Как же нам понять тогда, как отработал фонд на самом деле и сколько денег осталось акционерам после зарплат, бонусов и процентов по кредитам?
Давайте посмотрим отчет о денежных потоках - это реальные деньги которые пришли и ушли из фонда!
32 млрд дивидендов-1.6 млрд поставщикам-11 млрд зарплаты-20 млрд % по кредитам
В итоге, уже после 3 статей расходов все дивиденды потрачены, а операционный денежный поток уже отрицателен
Часть акций продали, часть купили
Часть займов дочки погасили, часть займов им выдали снова
86 млрд долга взяли, выпустили 16 млрд руб облигаций и 79 млрд долга погасили
Выплатили 2.2 млрд дивидендов...
Постойте! Каких еще дивидендов?
Ведь за 2021 год дивидендов не было
Может быть дело в том, что это строка называется "дивиденды и иные платежи в пользу собственников"?
Или может это ошибка какая-то в отчете?
Нет, далее в комментариях эти дивиденды в 2022 указаны еще раз
Что это за дивиденды я не знаю...
Давайте построим такой же каскадный график как с выручкой и прибылью
В итоге, сумма всех доходов и расходов фонда в 2022 составила -10 млрд руб!
Соответственно по этому и вырос долг как мы видели это ранее
У АФК есть действующая дивидендная политика на 2021-2023 год
За 2020 год выплатили, за 2021 уже не платили
Да и что изменят в инвестиционном кейсе АФК эти 0.52 руб?
При текущих котировках в 15 руб это будет мизерная 3.5% див.доходность
Объявит АФК новый выкуп собственных акций с рынка и котировки опять пойдут вверх
Напомню что с 2019 по февраль 2022 года компания скупила с рынка 3.3% ВСЕХ собственных акций
Общая сумма выкупа составила 7 млрд руб, а средняя цена покупки 22 руб!
У компании в 2022 году были планы продолжит выкуп собственных акций
Мы будем рекомендовать совету директоров продлить программу buyback на следующий год - вопрос планируем рассмотреть в начале 2022 года
Экономическая логика в продолжении программы buyback есть" - финдиректор "Системы" Владимир Травков
Но СВО похоже скорректировала их
Да и огромный долг нужно обслуживать и погашать
В 2023 году предстоит погасить 66 млрд из 260 млрд руб долга!
Только сможет ли АФК их обслуживать?
Напомню, что МТС которая раньше исправно снабжала кэшем АФК сама в тяжелом положении
Уже год не может объявить свою новую дивидендную политику и отказалась от выплаты промежуточных дивидендов
Может быть СЕГЕЖА может помочь? Нет
OZON? Нет, ему бы самому кто-бы помог...
МЕДСИ,СТЕПЬ и другие дочки? Возможно немного могут
Но АФК не надо немного, им надо много!
Нужно набрать как минимум 12 млрд руб на зарплаты и бонусы + 20 млрд на проценты по кредитам
А на счетах компании на конец 4кв'22 было всего 3.9 млрд руб
Баланс 2023 не бьется примерно на 28 млрд руб
Вся надежда, что МТС вернется к щедрым выплатам
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником