RAZB0RKA отчета СУРГУТНЕФТЕГАЗ по РСБУ 2022. Пазл сложился!
Компания не публиковала отчетность в прошлом году
И рынку приходилось только гадать, что с прибылью и что с знаменитой валютной кубышкой на 55 млрд $
На фоне падения курса $ и санкционной войны пошли слухи, что эти деньги полностью утеряны компанией
Дошло до того, что 27 сентября акции СУРГУТ преф падали за день на 20% и торговались ниже 20 руб!
Писал об этом в разборке и размышлял сколько может стоить СУРГУТ без кубышки
Напоминал, что СУРГУТНЕФТЕГАЗ это не только кубышка, но еще и самая эффективная в стране нефтедобывающая компания!
И вклад нефтяного бизнеса в дивиденд на преф составлял в последние годы 2.5-3 руб/акция (в зависимости от цены на нефть и курса $)
C учетом того, что добыча компании в 2022 была выше чем в 2021 предполагал, что вклад нефтяного бизнеса в дивиденд 2022 года будет значительно выше 2 руб
Получалось так, что даже если СУРГУТ потерял ВСЮ кубышку, то дивиденд должен был быть в районе 3-4 руб, а цена префа не должна была быть ниже 30-40 руб
И я продолжал верить, что кубышка сохранена и продолжал делать расчеты дивидендов на преф с учетом курсовых переоценок
Учитывая что курс $ на 31.12.22 был меньше чем на 31.12.21 по кубышке был получен небольшой бумажный убыток от курсовых разниц
Но за счет роста операц.прибыли и роста %, дивиденд на преф должен был составить около 3.4 руб
Однако, 18 мая компания рекомендовала выплатить 0.8 руб на оба вида акций
Новость шокировала рынок, и префы упали в тот день на 12% до 31.6 руб
Менеджмент, как это принято в СУРГУТЕ, не дал каких-либо комментариев к своем решению и оставалось только гадать почему такие маленькие дивиденды
- Кубышка потеряна?
- Кубышка конвертирована по 58 руб летом прошлого года?
- Операционная прибыль была ниже?
- Налоги были намного выше чем обычно?
Сегодня компания впервые за 1.5 года опубликовала отчетность РСБУ и у нас теперь есть ответы на эти вопросы
Первым делом смотрим что с балансом компании
2.14 трлн руб в долгосрочной части, 2.17 в краткосрочной и еще 103 млрд кэша
Я восстановил квартальную динамику на основе курса $, вот что у меня вышло
Видно как сильно "колбасило" рублевую оценку валютных депозитов
В какой валюте хранятся эти деньги на конец 4кв в отчете не указано
Если это по-прежнему доллары, то депозиты СУРГУТ на конец года выросли до рекордных 61 млрд $
На то, что депозиты по-прежнему хранятся в $ намекает то, что расчетная ставка по депозитам вернулась к концу года на уровни ниже 4.0%
За счет роста тела депозита и роста ставки, доход по процентам за год вырос с 128 млрд до 167 млрд руб!
В пересчете на дивиденд префа вклад % дохода составил 1.54 руб
При этом, операционная прибыль компании выросла на 33% с 395 млрд руб до 524 млрд руб
В пересчете на дивиденд префа вклад операц.прибыли составил 4.83 руб
Таким образом, без учета валютной переоценки и до налогов, вклад от нефтяного бизнеса и % по депозитам на дивиденд преф составил 6.37 руб
Напомню, что официальный курс $ на 31.12.22 был 70.3 руб, что на 4 руб меньше чем на 31.12.21
Соответственно, компания отразила бумажный убыток от переоценки депозитов
Если мы сложим прибыль и убыток от курсовых получим сальдо в -327 млрд руб
В пересчете на дивиденд префа, это -3 руб дивидендов
Как Вы видите, мой расчетный дивиденд 3.4 руб практически совпал с данными компании
Как же тогда объяснить, что фактический дивиденд составил всего 0.8 руб?
Обратите внимание на обесценивание активов на 361 млрд руб!
Нужно вспомнить, что в 2022 году начали действовать новые правила составления бухгалтерской отчетности (ФСБУ)
Их эффект мы уже видели в отчетности ГАЗПРОМ, ЛЕНЭНЕРГО, РУСГИДРО...
"Благодаря" этим новым стандартам, в одних случаях были получены гигантские прибыли, а в других гигантские убытки
Не избежал этой участи и СУРГУТ!
Вот что пишет аудитор в комментариях к отчету
508 млрд руб основных средств компании были обесценены по новому стандарту
Задним числом были пересчитаны данные за 2021 год
В результате, у компании на начало 2022 года стало на 998 млрд руб больше основных средств и на 903 млрд руб больше нераспределенной прибыли!
В результате всех этих корректировок, компания отразила дополнительный убыток от обесценивания активов на 361 млрд руб
А общее сальдо прочих доходов и расходов составило -593 млрд руб или -5.46 руб дивидендов префа
Вот как выглядит структура дивидендов на преф с учетом переоценок
Посмотрите на строку 2410 с Налогом на прибыль
Эффективная налоговая ставка налога на прибыль в 2022 году выросла до немыслимых 40.5%
При доналоговой прибыли в 100 млрд руб, налог составил 40.8 млрд руб!!!
Возможно дело в том, что в Марте 2022 года Минфин предложил ввести временные изменения в налогообложение курсовых разниц
Возможно, что налог на прибыль был таким большим и по другим причинам
Важнее то, что в результате его уплаты чистая прибыль снизилась до 60 млрд руб
А это значит, что дивиденд на преф должен был составить всего 0.56 руб/акция!
И получается так, что выдав 0.8 руб на оба вида акций компания выдала даже больше чем должна была!
Пазл сложился интереснее даже чем казалось на первый взгляд!
Префы выросли сегодня с утра на отчете на 5% до 35 руб
Если кубышка цела и по-прежнему в долларах, расчетный дивиденд на преф при курсе 82 руб на 31.12.23 составит более 10 руб
В эту модель заложено 25% снижение операционной прибыли и такие же % доходы как за 2022 год
Сколько может стоить СУРГУТ преф с такими дивидендами?
Можно сказать уверенно, что дороже чем текущие 35 руб
А вот ставить на это свои деньги или нет каждый решает сам
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником