RAZB0RKA отчета ПЕРМЭНЕРГОСБЫТ за 1кв'23. Пермский аристократ!
ПЕРМЭНЕРГОСБЫТ со 2 попытки набрал 300 голосов и попадает в покрытие!
Давайте разберемся, что это за бизнес...
Котировки акций компании с Октября'22 выросли почти в 2 раза!
Текущая капитализация всего 8.5 млрд рублей - это формально 3-ий эшелон!
У компании 2 вида акций: обыкновенные PMSB и префы PMSBP
Текущая структура акционеров выглядит так
"Сбытовой холдинг" это структура Виктора Вексельберга, свой пакет в 30% ПЕРМЭНЕРГОСБЫТ он получил при реформе ПЕРМЭНЕРГО (разделение на генерацию, сбыт и сети) в 2003 году
Андрей Киташев тоже интересная личность
Он начинал простым инженером в ЧУВАШЭНЕРГО, и потом дослужился до поста генерального директора ПЕРМЭНЕРГО в 2001-2005 годах
А с 2005 по 2008 год он был гендиректором ОГК-4 (Сейчас называется ЮНИПРО)
Его пакет ПЕРМЭНЕРГОСБЫТ был изначально больше
Он купил 49% у РАО ЕЭС РОССИИ в 2008 году за 1.25 млрд руб, это 70 руб за акцию
Леньков это так же бывший гендиректор ПЕРМЭНЕРГОСБЫТ, а Елов это выходец из ОГК-4
В рынке по официальным данным находится около 19% акций компании, но реально эта цифра значительно меньше
Количество акционеров компании на конец 2кв'22 (последние доступные данные) составляло всего чуть более 6 тыс человек
На мой взгляд, примерно 4 000 из них это сотрудники компании, получившие акции при приватизации в 2008 году
В отчете за 2008 год фигурировало 4 812 акционеров
Сотрудникам принадлежало тогда суммарно около 6-7% акций компании
Судя по тому, что в 2013 году акционеров было уже 4 000, часть сотрудников продали свои пакеты в период 2008-2013 годов
А 4 000 так и продолжают держать акции родной компании
Подводя итог, 2 мажоритарных акционера на паритетных основах управляют компанией, кроме того есть еще как минимум 2 крупных дружественных миноритария
Переходим к операционным показателям
Основной бизнес компании это продажа электроэнергии
Назвать его растущим нельзя, полезный отпуск снижается последние 10 лет
Основная причина в том, что уходили и продолжают уходить крупные промышленные потребители
Получают прямой доступ к оптовому рынку электроэнергии
У ЛУКОЙЛА свой сбытовой бизнес , у УРАЛКАЛИЯ свой, у МЕТАФРАКС, у МАГНИТ, да и у многих других компаний в Пермском крае
Кроме того, падает объем промышленного производства
За 2022 год объем промышленного производства в Перми снизился почти на 3%
Полезный отпуск ПЕРМЭНЕРГОСБЫТ за 2022 год так же снизился на 3%
Вся надежда компании на население края...
Как вы видите, динамика положительная, и за 2022 объем отпуска населению вырос на 4%
Доля населения в полезном отпуске компании выросла до 30%
Кроме того, у нас есть уже данные и за 1 кв'23!
Общий полезный отпуск вырос на 1%, а отпуск населению на 4%
Возможно, это связанно с холодным Январем, полезный отпуск населению вырос в Январе на 7%
И так, на операционном уровне неоднозначная картина
Объем потребления электроэнергии промышленностью снижается, и это только частично компенсируется ростом потребления населения
Как это отражается на финансах компании?
Давайте откроем отчет РСБУ за 1кв'23
Выпишем динамику основных показателей:
Как при росте полезного отпуска на 1% выручка выросла на 14%?
С 1 Декабря'22 государством был увеличен тариф на электроэнергию и сбытовая надбавка ПЕРМЭНЕРГОСБЫТ
Одноставочный тариф для населения вырос до 5.05 руб за кВтч
В 1 полугодии 2022 тариф был 4.44 руб, во втором 4.64 руб
Тариф 2023 года на 9% выше тарифа 2 полугодия 2022
А вот со сбытовой надбавкой ПЕРМЭНЕРГОСБЫТ ситуация намного интереснее
После 3 лет сдерживания надбавки, местный тарифный комитет поднял надбавку для населения на 2023 год сразу на 24%!
Понятно что в структуре полезного отпуска доля население всего 30%, но это самые прибыльные 30%
Как вы видите из таблицы, надбавка населения значительно больше чем у других групп потребителей!
Как выглядит +14% выручки 1 квартала в сравнении с прошлыми годами?
Сбытовой бизнес низкомаржинальный, поэтому динамику прибыли практически не разглядеть
Давайте посмотрим ее отдельно взвесив на количество акций
Операционная прибыль почти 12 руб/акция за квартал!
Чистая прибыль почти 10 руб/акция за квартал!
Но как это возможно, что при +14% выручки операц.прибыль почти удвоилась?
Все дело в том, что когда у бизнеса операционная рентабельность в районе 3% любое запаздывание роста себестоимости даже на 2% приводит к удвоению рентабельности и прибыли
Так и произошло в 1кв'23, рентабельность выросла до 4.3%
Что будет с рентабельностью в 2-4 кварталах?
Повышение тарифа уже "впитала" выручка, а вот себестоимость будет расти в течении года
В бизнес-плане компании на 2022-2024 год, опубликованном в Апреле 2023, указаны 752 млн за 2022 год и 784 млн руб прибыли за 2023 год (+4%)
Только вот фактическая прибыль за 2022 была по отчету 1 084 млн руб!
Почему так сильно отличаются цифры отчета и бизнес-плана?
Если посчитать +4% от фактических цифр, план на 2023 год составит 1 127 млн руб
Что нужно, чтобы так замедлилась динамика прибыли с +50% до +4%?
Всего лишь замедление темпов выручки на 1pp с +14% до +13% к концу года
И ускорение роста себестоимости на 2.5pp с +12% до +14.5% к концу года
Отчет за 2 квартал от части покажет на сколько реален такой сценарий...
Что еще нужно знать про компанию?
У нее нет долга и есть приличная по размерам денежная позиция
На конец 1 квартала на счетах компании было почти 3 млрд руб
Как компания распоряжается прибылью и денежным потоком?
Каждый год платит растущий дивиденд!
Это один из немногих дивидендных аристократов на российском рынке!
Пермский аристократ - звучит гордо!
За 2022 год компания направила на дивиденд 15.5 руб/акция или 68% прибыли
Если наша гипотеза про замедление прибыли в 2-4 кварталах верна, то при таком же % выплата за 2023 составит уже 16.2 руб/акция
19 мая последний день для того, чтобы купить акцию с дивидендом за 2022 год
- Котировка акций: 180 руб
- Дивиденд за 2022: 15.5 руб или 8.6% доходность
- Дивиденд за 2023 16.2 руб или 9% доходность
31.7 руб дивидендов и 17.6% доходность за следующие 14 месяцев
На мой взгляд, компания оценена уже дороже рынка и потенциал роста котировок выглядит ограниченным
Что может помочь акциям вырасти?
- Рост полезного отпуска
- Строгий контроль над ростом себестоимости
- Развитие нетарифных направлений бизнеса
Все это может дать импульс для роста прибыли!
Какие такие еще направления может развивать сбытовая компания?
Первый это оказания билинговых услуг другим коммунальным компаниям водоснабжения, газоснабжения и так далее
Количество таких счетов на конец 2022 года составило уже 645 тыс!
Выручка от этой услуги выросла в 2022 с 118 до 126 млн руб
Второй путь увеличения нетарифной выручки достаточно оригинальный
Каков будет объем производства умных счетчиков пока не понятно, но потенциально это большой рынок
Собственное производство может не только снизить себестоимость, но и потенциально принести прибыль от продажи счетчиков другим сбытам и сетям
Покупать сейчас по 180 руб под дивиденды за 2022 год?
Ждать коррекцию акций после отсечки и отчет за 2 квартал, чтобы более точно понять перспективы компании?
Каждый должен решить самостоятельно...
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником