Фин.отчет
August 5, 2023

RAZB0RKA отчета РОССЕТИ СЕВЕРО-ЗАПАД по РСБУ 2кв'23

30 Апреля делал большую разборку отчета компании за 1кв'23 по РСБУ

Ссылка

Писал о том, что внешние факторы в виде уходящих крупных потребителей вынудили компанию в последние годы стать одной из самых эффективных сетей в стране

Уровень потерь в сетях РОССЕТИ СЗ составляет всего 5-6% на фоне 10-15% у большинства других

Низкий уровень потерь это и хорошо и плохо одновременно

Так как работая на пределе эффективности у Вас ограничен потенциал дальнейшего снижения потерь, а значит и ограничен потенциал роста прибыли

Кроме уходящих потребителей, компания страдала от политики местных тарифных комитетов

Все последние годы местные регуляторы увеличивали тарифы ниже инфляции

В 2021 и 2020 годах рост тарифа СЗ составил мизерные 2.7% и 2.9%

Ситуация с тарифом поправилась в Декабре'22, когда внепланово был резко повышен тариф всех сетей в стране

Благодаря чему, в 1кв'23 РОССЕТИ СЗ получили рекордную за последние 4 года операционную прибыль 1.6 млрд руб или 1.64 коп/акция

Акции стоили 0.0378 руб, это означало что компания оценена ВСЕГО в 2 операционные прибыли 1 КВАРТАЛА!

Приведу график цены акций из прошлой разборки

РОССЕТИ СЕВЕРО-ЗАПАД по мощности это одна из самых маленьких сетей, меньше только КУБАНЬ и ТОМСК

Но балансовая стоимость активов компании составляла 55 млрд руб, а рыночная капитализация всего 3.6 млрд руб!

Почему так дешево рынок оценивал бизнес?

Потому что согласно бизнес-плану, не смотря на рекордный рост тарифа и рост прибыли в 1кв, в ближайшие 3 года менеджмент ожидает работать в убыток и не ожидает выплату дивидендов

В моей модели, я так же ожидал сильное ухудшение показателей в 2-3 кварталах за счет опережающего роста себестоимости и падения рентабельности

Давайте посмотрим как получилось по факту

К сожалению, компания не публикует операционные результаты и пресс-релиз к отчету РСБУ выглядит как формальная отписка

IR отделу компании стоит поучиться у РОССЕТИ ЦЕНТР, ЦП и УРАЛ

Меня вообще удивляет, что в одном холдинге, каждая компания вправе работать с инвест-сообществом как ей вздумается и раскрывает информацию в разных форматах или вообще не раскрывает

А ведь к отчету РОССЕТИ СЗ есть куча вопросов!

Хотя на первый взгляд всё вроде бы позитивно...

Показатели 1 полугодия:

  • Выручка +15%
  • Себестоимость +15%
  • Операц.прибыль +16%
  • Чистая прибыль х1.6

Если Вы не знаете результаты 1кв, то можете подумать что отчет бомба!

Прибыль выросла в 1.6 раза!

Но давайте посмотрим динамику 2 квартала:

  • Выручка +16%
  • Себестоимость +18%
  • Операц.прибыль -54%
  • Чистая прибыль неизмеримо

Операционная прибыль снизилась с 1.6 млрд в 1кв до 150 млн руб

Чистая прибыль с 950 млн до 6 млн руб!

Почему так произошло?

Всему виной тот самый опережающий рост себестоимости, о котором я писал в разборке 1 квартала

По графику выручки и прибыли видно на сколько СЛАБЫЙ и низкорентабельный бизнес РОССЕТИ СЗ

Рентабельность операционной прибыли в 2кв снизилась почти до 0%

В этот момент хотелось бы увидеть пресс-релиз с комментариями менеджмента, но его нет

Скорее всего, как и у всех сетей в 2кв выросли расходы на оплату материнской ФСК из-за повышения тарифа на 11.5% в Декабре'22 и еще 6.3% с 1 мая

Судя по комментариям менеджмента РОССЕТИ УРАЛ рост этих расходов за 1 полугодие составил 19.4% г-к-г

По моим расчетам, расходы РОССЕТИ СЗ на оплату услуг ФСК составляли ранее около 8 млрд руб в год

Если расходы компании по этой статье выросли как у УРАЛА, то это примерно +800 млн руб в себестоимость за полгода

И вроде бы это немного, всего 3% выручки 1 полугодия

Но из-за низкой рентабельности это почти 50% операционной прибыли за период!

В итоге выручка от передачи электроэнергии выросла

А валовая прибыль 2кв упала и была даже ниже чем в 2021-2022 годах!

Магия повышенного тарифа улетучилась за 1 квартал!

В итоге, операционная прибыль составила 0.16 коп за 2кв и 1.8 коп за 1 полугодие

Приходится считать в копейках, так как у компании так много акций и такая маленькая прибыль

Столбика чистой прибыли 2кв не видно, так как нет и самой прибыли

Прибыль за 1 полугодие составила 1 коп/акция

Кроме низкой рентабельности, на прибыль компании оказывают влияние и финансовые расходы

Сальдо процентов и дивидендов дочек хронически сильно отрицательное

Сам долг в абсолютном выражении небольшой и заметно снизился

Но его обслуживание в 2кв потребовало 218 млн руб при операционной прибыли в 151 млн!

Если бы не полученные дивиденды дочек и % по депозитам был бы дефолт

Накопленный ранее кэш активно расходуется, что подсказывает что денежного потока не хватает

На счетах осталось около 1 млрд руб

Отчет откровенно слабый, а перспективы 3-4 квартала еще слабее!

Но это не помешало акциям вырасти с начала года на 99% до 0.515 руб!

Только за Июль рост котировок составил +30%!

Посмотрите какой рекордный объем акций прошел через рынок в Июле

Кто покупает в таком объеме?

С какой целью покупает?

Кто продает?

Откуда у продавца такое большое количество акций?

На мой взгляд, это еще один пример рыночного безумия в 2-3 эшелонах, которое мы наблюдаем уже 8 месяцев

Даже хронически убыточный СЕВЕРНЫЙ КАВКАЗ вырос с начала года на 108%!

Будьте осторожнее и внимательнее!

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником