RAZB0RKA отчета СЕГЕЖА по МСФО 1кв'23. Китайский тупик
2022 был шоковым для СЕГЕЖА, писал про это в разборке отчета МСФО
Если еще не читали, то рекомендую начать с нее
Писал про то, что вызывает уважение, что компания продолжает ответственно относится к своим акционерам и раскрывает все финансовые и операционные показатели
Свежие данные о количестве акционеров, говорят что на конец 2022 их было почти 350 тысяч!
За 2022 год еще 200 тыс человек поверили в перспективы компании и вложили в ее акции свои деньги!
Писал в разборке о том, что операционная прибыль в 4кв'22 вышла в плюс
Компания отразила "целых" 480 млн руб операционной прибыли!
Однако, значительная часть операц.прибыли была сформирована прощенным долгом по покупке ИНТЕР ФОРЕСТ РУС на 3.4 млрд руб и еще 2 млрд руб госсубсидий
На чистую прибыль негативно повлияли выросшие расходы на обслуживание долга
Делился методикой расчета финансовых показателей за 2023 год
При среднем курсе $ на уровне 80 руб, росте цен на 5% и росте объема продаж на 10% чистая расчетная прибыль за 2023 год составляла около 2.6 млрд руб
На сколько эти вводные для прогноза были корректными?
Давайте посмотрим фактические цифры 1 квартала и подумаем как скорректировать цифры в модели
Традиционно предлагаю следующую структуру разборки:
- Цены на продукцию
- Физический объем производств и продаж по сегментам
- Финансовые показатели
- Перспективы 2023
Цены на основные виды продукции выраженные в ЕВРО продолжили снижаться
Из всех сегментов рост показали только цены на пиломатериалы на 13%
В остальных сегментах цены упали за квартал от -10 до -40%
При этом, средний курс ЕВРО за квартал вырос на 23% до 78 руб, что частично компенсировало падение отпускных цен
Физический объем производства вырос в сегменте пиломатериалов (сезонный рост) и в сегменте фанеры (запуск новых линий)
Производство бумажных мешков снизилось из-за продажи европейских заводов
Похожа картина была и продажах сегментов пиломатериалов и фанеры
Так же отмечу положительную динамику объемов продаж бумаги
Как же сказался микс курса ЕВРО, цен и объемов продаж на выручке и прибыли?
В целом, можно сказать что выручка продолжила свое снижение
Только сегмент фанеры показал рост выручки к показателям 4кв'22
Все сегменты кроме бумаги продолжали работать с 0 прибылью
Со слов менеджмента, производство загружено на 90% и продажи идут на новые рынки
Но эти рынки требуют низкую цену, да еще и логистика до этих далеких рынков стоит дорого, что и "убивает" рентабельность продаж
Доля Китая в выручке ключевых сегментов Бумага и Пиломатериалы пугающе растет!
Чем выше доля Китая, тем сильнее его переговорная позиция по цене!
Это точно не ситуация WIN-WIN когда выигрывает и поставщик и покупатель
Думаю менеджмент прекрасно понимает это и делает все, чтобы найти новых покупателей за пределами Китая
И так с ценами, производством и продажами все понятно
- Цены под давлением
- Производство работает и загружено на 90%
- Выручка и прибыль слабы из-за низких цен и расходов
График консолидированных показателей ожидаемо печальный
Так происходит потому, что выручка компании меньше чем ее операционные расходы и себестоимость
Сальдо процентов остается сильно отрицательным
Операционный денежный поток отрицательный
OCF был отрицательным, из-за слабой OIBDA и оттока 4.5 млрд руб в оборотный капитал (рост дебиторки и запасов)
Чистый денежный поток еще более отрицательный из-за кап.затрат на 1.7 млрд
В результате отрицательного денежного потока, уплаты % и капитальных затрат денежная позиция компании сократилась за квартал почти в 2 раза
На конец 1 квартала у компании оставалось на счетах около 13 млрд руб
Уровень долга остался на прежнем уровне - благо он теперь на 90% рублевый
На сколько хватит 13 млрд руб кэша если операционная прибыль и денежный поток будет около 0 и в 2-4 кварталах?
-4.5 млрд руб обязательного оттока денежных средств в квартал!
Из позитива отмечу, что компании удалось решить вопрос с переносом погашения большей части долга на следующие года
Но проблема долга не решена, а лишь отсрочена...
Что с перспективами прибыли 2023?
На мой взгляд, судя по 1 кварталу тот прогноз, что выкладывал в разборке 2022 года выглядит даже через чур оптимистично
В обновленной версии оставил курс $ 80 руб, рост цен +5%, а вот объем продаж сократил с +10% до +5%
При таких вводных прибыль за 2023 год будет около 0
Текущие котировки акций СЕГЕЖА около 5 руб
По моему опыту, самые высокие прибыли получаются тогда, когда покупаешь акции компаний, находящихся в стрессовом положении
Но на мой взгляд, котировки СЕГЕЖА по-прежнему не отражают ВСЮ тяжесть ситуации
Может быть инвесторы надеются, что рыночные цены на продукцию пойдут вверх и прибыль компании стремительно вырастет?
Только стоит помнить долю Китая в выручке ключевых сегментов компании!
С такой долей выручки, даже при росте рыночных цен, цены реализации СЕГЕЖА в Китай могут продолжать оставаться с значительным дисконтом
На мой взгляд, единственный выход их этого "китайского тупика" это дальнейшее расширение географии продаж
Другой вопрос, на сколько это вообще возможно с учетом текущих логистических проблем...
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником