RAZB0RKA отчёта МТС по МСФО 2 квартал 2024. Повторят судьбу AT&T?
В 1-ом квартале у МТС ничего не менялось в лучшую сторону
Долг продолжал расти и расходы на его обслуживание выросли до рекордных 20 млрд руб против 12 млрд руб в 1кв'23
В годовом выражении рост финансовых расходов, а значит и снижение прибыли составлял 32 млрд руб!
Несмотря на это, по новой дивидендной политике компания обязалась выплачивать не менее 35 руб/акция или 67 млрд руб дивидендов в период 2024-2026 годов
На фоне снижения Свободного денежного потока (FCF) такое решение выглядело мягко говоря странным
По сути, треть дивидендов за 2023 год выплачивалось в долг, а FCF LTM в 1-ом квартале снизился с 24 до 13 руб/акция
Давайте посмотрим, может быть в 2-ом квартале ситуация с денежным потоком кардинально улучшилась?
Количество абонентов МТС увеличилось за квартал на 300 тыс до 81.6 млн человек, это на 1.6% больше чем в 2кв'23
Количество подписчиков экосистемы выросло за год на 7% до 15 млн человек
Для сравнения, количество подписчиков СБЕРПРАЙМ выросло за год в 2 раза до 13 млн человек
Количество покупателей OZON выросло на 29% до 51 млн человек
На мой взгляд, МТС явно проигрывает гонку другим экосистемам
Выручка с 1 подписчика выросла на 6% г-к-г до 976 руб/месяц
Благодаря росту количества подписчиков и росту их расходов, выручка экосистемы выросла на 14% до 44 млрд руб
Сложно назвать прорывом такой рост
Почему я столько много внимания уделяю показателям экосистемы?
ЭКОСИСТЕМА это то, что пытается продать нам менеджмент компании
На мой взгляд, экосистемность явно присутствует, но бизнес МТС на много более прозаичен
Мобильная связь по-прежнему и еще долго будет являться основным источником выручки с ростом в 2-ом квартале на 6% г-к-г до 115 млрд руб
Продажи телефонов выросли на 29% до 13 млрд, рекламный бизнес на 70% до 14 млрд руб
Выручка МТС-БАНК выросла на 53% до 32 млрд руб, а прибыль на 32% до 3.9 млрд
Обратите внимание, по сравнению с 1-ым кварталом прибыль не выросла!
Скорее всего увеличили отчисления в резервы и так далее
Снижение темпов роста прибыли банка было ожидаемо, удивляет другое!
Количество клиентов банка сократилось с начала года на 200 тыс до 3.6 млн человек
Клиенты это главное что есть у банка/на чем он зарабатывает и снижение их количества негативный знак
Акции МТС-БАНК с момента IPO в Апреле упали уже на 40% до 1676 руб
Эта и другие хайповые истории на долго запомнятся любителям быстрых иксов на IPO
Суммарная выручка МТС в 2-ом квартале выросла на 16% до рекордных 158 млрд руб
Себестоимость услуг выросла на 27% до 50 млрд руб, себестоимость товаров на 30%
Административные и коммерческие расходы выросли на 26% до 37 млрд руб
Какой-то особой оптимизации расходов особо не видно
Но может быть +30% это реальный уровень инфляции в стране?
Операционная прибыль выросла на 10% или 3.4 млрд до 38 млрд руб или 21 руб/акция
На рост прибыли повлияло снижение расходов на амортизацию на 1.7 млрд и еще рост прибыли зависимой компании на 1.7 млрд руб
Не понятно на сколько это были регулярные или разовые доходы
Из 38 млрд руб операционной прибыли на финансовые расходы ушли рекордные 22 млрд руб
По сравнению с 2кв'23 расходы выросли на 9.5 млрд, что в годовом выражении снижает чистую прибыль на 38 млрд руб!
Долг вырос за квартал еще на 7 млрд до 580 млрд руб
Денежная позиция выросла на конец 2-го квартала на 2 млрд до 121 млрд руб
Напомню, что на выплату дивидендов за 2023 год в 3 квартале требовалось 67 млрд руб
К росту финансовых расходов в 2-ом квартале добавились 6 млрд руб Прочих расходов от "бумажной" переоценки финансовых и валютных активов
В результате, чистая прибыль акционеров снизилась на 57% г-к-г до 7.2 млрд руб или 3.9 руб/акция
Давайте очистим ее от "бумажного" убытка от переоценки активов
Скорректированная прибыль снизилась на 21% до 14 млрд руб или 7.8 руб/акция
Скользящий показатель годовой прибыли LTM снизился до 25 руб/акция
Минимальный дивиденд 35 руб равен 140% от этой расчетной прибыли!
Как и в 1-ом квартале, свободный денежный поток был отрицательным -10.8 млрд руб или -6 руб/акция
За полугодие отток денег составил 17 млрд руб или 9.5 руб/акция
Именно по этому компания и была вынуждена увеличивать свой долг
Отрицательный FCF во многом объясняется ростом капитальных затрат на 88% до 14 млрд и покупок нематериальных активов на 35% до 16.5 млрд руб
В пресс-релизе пишут, что в 2-ом квартале проводили ускоренную закупочную компанию
- Расходы растут в 2 раза быстрее выручки
- Финансовые расходы съедают более 60% операционной прибыли
- Скорректированная чистая прибыль снизилась на 21%
- Свободный денежный поток отрицателен 2 квартала подряд
- Долг продолжает расти
И это при ставке ЦБ в 16%, можете представить на сколько тяжелее станет при 18%-20%!
Согласно обновленному графику платежей, в 3-4 кварталах МТС предстоит погасить/рефинансировать еще около 125 млрд руб долга
И занимать придется уже под 18%+2%...или +3%
Рынок похоже начал более адекватно оценивать перспективы компании и акции с апрельских 325 руб упали на 40% до 198 руб
При 35 руб дивидендов, убыток от переоценки акций у инвесторов, покупавших в Апреле, равен уже 127 руб/акция
Из-за выплаты этих дивидендов капитал МТС опять ушел в отрицательную зону и составляет -38 млрд руб или -19 руб/акция
Это значит что ВСЁ что есть у компании принадлежит кредиторам и если продать ВСЕ активы, то акционеры еще останутся должны 19 руб с каждой акции
Чем заканчиваются такие истории можно посмотреть на примере американского мобильного оператора AT&T, который так же вел агрессивные игры с замещением собственного капитала на кредиты и выкачиванием дивидендов
На фоне повышения ставки ФРС, котировки AT&T в Августе 2023 рухнули до минимумов с 1993 год!
После чего случился спекулятивный отскок, но даже после него котировки на сейчас находятся на уровне 1996 года!
Думаю, что-то похожее может быть и с котировками МТС
Телеграм https://t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником