RAZB0RKA отчета ГАЗПРОМНЕФТЬ РСБУ 2кв'23. Нам по пути?
В 2022 году старшая дочка ГАЗПРОМА не публиковала финансовые отчеты
О том, как у компании идут дела можно было понять только по размеру рекордных дивидендов за 9м'22
Дивиденды дочки серьезно помогают Папе-ГАЗПРОМУ и составляют значительную часть его собственных дивидендов
В Марте стали известны данные СЧА (Стоимость Чистых Активов) по итогам 2022
По моим расчетам, прибыль РСБУ составила 512 млрд руб или 108 руб/акция
На тот момент, сказать как прибыль распределялась по кварталам было невозможно
По этому на графике я отразил всю прибыль 2022 года в 4кв
Вас наверное удивил "ломанный" график прибыли ГАЗПРОМНЕФТЬ с резкими выстрелами в отдельные кварталы
Чуть позже, Вы поймете почему так происходит
Судя по прибыли 108 руб/акция за 2022 год, и промежуточным дивидендам в 70 руб, компания могла выплатить по итогам года еще 38 руб/акция
По факту, компания направила на дивиденды только 12.2 руб/акция
Тем не менее, суммарная выплата за 2022 год составила рекордные 81.9 руб/акция или 85% расчетной прибыли РСБУ
Для тех, кто покупал акции на панике в Сентябре'22 по 340 руб, дивиденды за 2022 год дали 24% дивиденды менее чем за год!
В середине Мая компания раскрыла данные СЧА за 1кв'23 и судя по ним, прибыль 1кв составила 96 млрд руб или 20 руб/акция
Компания оставалась прибыльной, но было невозможно сказать за счет чего была получена эта прибыль
И вот на прошлой неделе, после 1.5 летнего перерыва ГАПРОМНЕФТЬ опубликовала отчет РСБУ за 2кв'23
Первым делом, нужно обратить внимание на Вид экономической деятельности, указанный в шапке отчета
То, что это отчет головной компании холдинга, которая одновременно осуществляет функции и корп.центра и торгового подразделения
Таким образом, этот отчет только косвенно отражает результаты добывающих и перерабатывающих активов
По состоянию на 31.12.21 их список выглядел так (отчета за 2022 нет)
МНПЗ и ОНПЗ это 2 крупных НПЗ в Москве и Омске
Остальные активы осуществляют разведку, добычу нефти и реализацию топлива на сети собственных АЗС
В 2020-2021 году выручка формировалась таким образом
Обратите внимание, в 2021 году 41% составляли экспортные продажи!
Что еще более важно, это масштаб влияния на выручку внутригрупповых продаж и операций со связанными сторонами
Из 1.5 трлн руб выручки в 2021 году продажи дочкам принесли 1.3 трлн руб!
При этом, ГАЗПРОМНЕФТЬ закупила у дочек нефти, газа и нефтепродуктов на 1.2 трлн руб
Получается, что головная компания это такой "диспетчерский" центр, который управляет денежными потоками между своими дочками и связанными компаниями
- Владеет, покупает пакеты дочек и связанных компаний
- Получает дивиденды по этим акциям
- Выдает займы дочкам
- Получает проценты по этим займам
- Получает займы от дочек
- Платит проценты по этим займам
- Выдает займы ГАЗПРОМУ
- Получает проценты по этим займам
- Платит дивиденды ГАЗПРОМУ
Такой обширный список обязанностей и их масштаб, делают отчет компании достаточно сложным к анализу и прогнозированию
Только имея на руках годовой отчет с комментариями можно понять за счет чего были получены те или иные результаты
Вроде все предупреждения сделал и можно переходит к самому отчета
Динамику большинства показателей (кроме прибыли) 1п'22 и 1п'23 года я поделил на 2, чтобы график был информативнее
Выручка снизилась на 21%, но учитывая ВСЁ выше описанное, это имеет малое значение
Обратите внимание, какая низкая и падающая рентабельность была у компании с 2011 по 2021 год
Это еще один из "бонусов" такой специфики работы холдинга!
Центр прибыли можно легко "перемещать" между дочками и корп.центром управляя ценой покупки и реализации
Налоговая оптимизация и так далее
В результате, с 2015 по 2021 год копр.центр почти не имел операц.прибыль
Но, что-то поменялось в конце 2021-начале 2022 года и компания стала генерировать по 20-30 руб/акция операц.прибыли в квартал!
На мой взгляд, это связанно с выплатами государства по Топливному демпферу
В прошлом году государство вернуло нефтяникам более 2 трлн руб!
Ожидалось, что демпфер будет серьезно урезан с 1 Апреля
Но по факту, государство продолжает платить по 100 млрд руб в месяц и сокращение теперь произойдет с 1 Сентября и на 3 ближайших года!
Для ГАЗПРОМНЕФТЬ и ее прибыли это серьезный негативный фактор
Чистая прибыль 1п'23 снизилась всего на 3% до 339 млрд руб или 71.4 руб/акция
Почему при падении выручки на 21%, прибыль снизилась всего на 3%?
Пришло время разобраться с этим огромными синими столбиками!
Все просто, их формируют большие дивиденды дочек!
Уже много раз писал, о том что денег с дочек просто так не поднимают!
У этого ВСЕГДА есть какая-то цель^
- Гашение долга корп.центра
- Выкуп акций с рынка
- Выкуп акций у нерезидентов на внебирже
- Предоставление займа главному акционеру
Но чаще всего, это выплата дивидендов
Получается, что менеджмент в 1 полугодии создал условия для выплаты 339 млрд руб или 71 руб дивидендов
Учитывая тяжелое финансовое положение ГАЗПРОМ ему эти деньги очень нужны
Может ли компания, вместо дивидендов дать эти деньги в виде займа?
Если внимательно смотрели таблицу Операций с дочками и связанными сторонами, то видели 357+406 млрд руб займов выданных основному акционеру в 2021 году
Структура оборотных активов компании отражает масштаб этих операций
Живых денег на счетах на конец 2кв всего 21 млрд руб
Дивиденды дочек либо пока еще в дебиторке, либо уже в краткосрочных фин.вложениях
Сальдо % доходов и расходов в 1 полугодии составляло -14 млрд руб
Компания платит по своему долгу больше, чем получает по депозитам и займам, выданным дочкам и ГАЗПРОМУ
Традиционно, компания платит промежуточный дивиденд по итогам 3 квартала
По текущей динамике, прибыль за 9 месяцев может составить 90-95 руб/акция
Если компания выплатит опять 75% прибыли, дивиденд составит 67-71 руб/акция
Это будет на уровне прошлогоднего дивиденда
Текущая цена акции 644 руб, что означает 10% доходность за 9 месяцев'23
Учитывая вчерашнее повышение ставки ЦБ с 8.5 до 12%, уже сложно сказать много это или мало
Решайте сами, "По пути" Вам с компанией по такой цене или нет
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником