RAZB0RKA отчёта ВТБ по МСФО Апрель'24. Разовые факторы помогли
Я не делал разборку отчёта ВТБ за Март
Писал по итогам Февраля о том, что в ближайшие 2 года отчёты компании бесполезны для акционеров и инвесторов
В январе менеджмент планировал, что прибыль в 2024 году должна составить 435 млрд руб
Но из-за нехватки капитала, планировалось что ВСЯ она будет капитализирована и пойдет на развитие банка
Согласно новой стратегии, первая возможность выплатить дивиденды могла появится у ВТБ только в 2026 году по итогам 2025 года
С учетом всего происходящего в стране, 2 года это почти вечность...
Почему я решил разобрать отчёт за Апрель?
Во-первых, хочется держать руку на пульсе здоровья 2-го по величине банка в стране
Во-вторых, в конце Мая менеджмент повысил прогноз прибыли 2024 года до 500 млрд руб
В-третьих, Андрей Леонидович уже не исключает выплату дивидендов по итогам 2024 года
Верить Костину и в какие-либо дивиденды или нет дело каждого
Но мне кажется дивиденды пока точно не в цене акций и консенсусе ожиданий рынка
4-ым фактором, который повлиял на решение сделать разборку, стал обратный сплит акций
Решение уже одобрено и в ближайшее время обыкновенных акций ВТБ станет в 5000 раз меньше
И вместо 0.02 руб в терминале мы скоро увидим 100 руб за 1 акцию ВТБ
В этой разборке, показатели баланса и прибыли буду делить уже на новое количество акций
Кредитный портфель физлиц вырос за Апрель на 1.8% и 128 млрд до 7.3 трлн руб
За 4 месяца размер кредитного портфеля вырос на 4.4%
Удивительно, темпы кредитования не снижаются, а растут и люди готовы брать кредиты под текущие рекордно высокие ставки
Концепция "Долги сгорят в пламени инфляции" становится все популярнее?
Юрлица более консервативно настроены и размер кредитного портфеля вырос в Апреле всего на 1.1% и 168 млрд до 15.1 трлн руб
За 4 месяца кредитный портфель юрлиц вырос на 8%
Напомню, что менеджмент планировал в начале года, что рост составит 10%
При этом, доля неработающих кредитов остается на рекордно низком уровне в 3.2%
Если верить этим цифрам, в 2019-2020 году при ставках 10-12% клиентам банка было сложнее обслуживать свои кредиты чем сейчас по ставке >19%
Понятно, что плавающая ставка с привязкой к ставке ЦБ только у юрлиц, но ведь их кредитный портфель в 2 раза больше портфеля физиков
Понятно, что быстрый рост кредитного портфеля постоянно "размывает" долю проблемных кредитов
Но всё же, такие низкие цифры вызывают вопросы
Не смотря на 4.4% рост портфеля физлиц и 8% рост портфеля юрлиц, процентные доходы банка снизились в Апреле на 37% до 45 млрд руб
За 4 месяца по сравнению с 2023 годом банк потерял 48 млрд руб процентных доходов!
Рост процентных расходов идет быстрее роста процентных доходов и чистая процентная доходность снизилась до 1.9%
Хуже было только в кризисный 2022 год...
Для справки, у ТИНЬКОФФ процентная доходность составляла 15% и росла в 1-ом квартале
У СБЕР процентная доходность снижалась, но была в 3 раза выше чем у ВТБ на уровне 6.2%
Такое ощущение, что ВТБ выдает большую часть кредитов не под рыночные ставки
Комиссионные доходы банка в Апреле снизились на 1% до 18 млрд руб
На фоне официальной 8% инфляции такая слабая динамика удивляет
С учетом 4 млрд руб прочих доходов, операционная прибыль снизилась в Апреле на 39% г-к-г до 67 млрд руб
За 4 месяца операционная прибыль снизилась на 19% г-к-г и 81 млрд до 337 млрд руб
Из 81 млрд руб, 48 млрд дало снижение процентов и еще 42 млрд руб снижение прочих доходов
В прошлом году ВТБ отразил в прочих доходах 35 млрд руб разовой прибыли от присоединения банка РНКБ и 63 млрд руб разовой прибыль от валютных операций
В этом году в Марте так же была получена разовая прибыль в размере 60 млрд руб от операций с заблокированными активами
На создание резервов в Апреле направили всего 7 млрд руб
За 4 месяца объем созданных резервов сократился на 36% г-к-г до 36 млрд руб
Не хочется повторяться, но это очень мало...
Недостаточное резервирование в условиях длительного периода высоких ставок может привести к проблемам в будущие периоды
На фоне снижения операционной прибыли на 39%, расходы банка выросли на 25% до 37 млрд руб
Раньше такие расходы были только в Декабре когда выплачивались рекордные бонусы менеджменту
Теперь 33-35 млрд расходов в месяц похоже стало нормой...
Часть увеличения расходов связанно с экспансией банка на новые российские территории
Из-за снижения прибыли и роста расходов их соотношение ухудшилось в Апреле до 55%
Более половины прибыли компании идет на расходы и развитие
Хочется надеяться, что это приведет к росту прибыли в будущие периоды
Если прибыль падает на 39%, а расходы растут, то как менеджмент планирует заработать 500 млрд руб?
У руководства банка есть несколько "тузов в рукаве"
Как мы видели ранее, первый они использовали в Марте в виде прибыли от заблокированных активов
Второй в виде налогового вычете за присоединение банка ОТКРЫТИЯ использовали в Апреле и получили 58 млрд руб прибыли
В результате, была получена рекордная прибыль в размере 81 млрд руб
За 4 месяца заработали 203 млрд руб, что всего на 2% меньше чем за 4м'23
Если делить 203 млрд руб на старое количество акций получаем малоинформативные 0.0076 руб/акция
Но мы же с Вами решили считать уже по-новому
В пересчете на меньшее количество обыкновенных акций в Апреле заработали 15.1 руб/акция
За 4 месяца заработали 37.9 руб/акция
Акция на новый лад стоит сегодня 100 руб
Это что получается, ВТБ стоит всего 2.6 КВАРТАЛЬНОЙ прибыли?
Во-первых, как мы видели прибыль эта во многом разовая
Во-вторых, есть же еще 2 вида привилегированных акций, принадлежащих МИНФИНу и АСВ
И в отличие от обыкновенных акций, я пока не видел новостей о том, что по ним хотят сделать обратный сплит
На текущий момент можно говорит о том, что у ВТБ после сплита будет 5.4 млрд обыкновенных акций (их даже не видно на графике), 26.8 трлн префов МИНФИНа и 3 трлн префов АСВ
Если мы будем делить прибыль на все 3 вида акций получатся опять невразумительные 0.000х руб/акция
Как же тогда оценивать обыкновенные акции ВТБ?
Можно делать оценку через потенциальные дивиденды
Предположим, что банк правдами и неправдами заработает за 2024 год 500 млрд руб и каким-то чудом решит направить 50% прибыли на дивиденды
По дивидендной политике, обыкновенные и привилегированные акции должны получить равную дивидендную доходность
Проблема с расчетом дивидендов заключается в том, что по дивидендной политике мы должны знать среднюю цену обыкновенных акций за последние 12 месяцев на момент решения Совета директоров
Предположим, что акции начнут расти во 2-ой половине года на ожиданиях дивидендов и средняя цена за период составит 125 руб
В таком случае, выплата на обыкновенные акции составит 141 млрд руб или 26.2 руб/акция
Выплаты на префы в таком случае составят 45 и 64 млрд руб соответственно
По текущим 100 руб/акция, дивидендная доходность может составить более 26%
Пока, такая доходность выглядит как научная фантастика
Но разве многострадальные акционеры банка, которых размыли за 17 лет в 5 раз, не заслужили такой доходности?
Но вероятность выплаты дивидендов выглядит низкой из-за низкой достаточности капитала и разового характера прибыли
Соотношение капитала банка и обязательств хоть и снизилось, но по-прежнему на очень высоком уровне
Банк работает сейчас с 12-ым плечом!
В завершении эксклюзивный график акций ВТБ уже с учетом сплита
В далеком 2007 году в пересчете на новый лад акции ВТБ стоили 820 руб!
Интересно, сколько они будут стоить еще через 17 лет?
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником