RAZB0RKA отчета ТИНЬКОФФ по МСФО 1кв'23. Премиально...
Кратко напомню как банк отработал 2022 год и о чем писал в разборке
Тинькофф стал одним из бенифициаров отключения крупных российских банков от системы SWIFT в прошлом году
Посмотрите как выросли комиссионные доходы (ЧКД) в 1-2 кварталах!
Процентные доходы Тинькофф восстановились к концу года
Но банк продолжал отчислять значительную долю доходов в резервы
Все потому, что в течении года в 1.5 раз выросла доля неработающих кредитов
Не желая увеличивать риск банк практически остановил выдачу новых кредитов
Кредитный портфель практически не вырос за год
А вот что выросло за год так это операционные расходы и зарплаты
Расходы на персонал выросли в 1.5 раза с 45 до 69 млрд руб
Из отчета было непонятно это были какие-то разовые большие бонусы или так выросли оклады
В результате роста резервов под кредитные убытки и роста операционных расходов прибыль банка снизилась в прошлом году более чем в 3 раза до 20 млрд руб или 100 руб/акция
Как Вы видите основная прибыль была заработана в 3-4 кварталах
Давайте посмотрим начал ли банк наращивать кредитный портфель, смог ли удержать рост расходов и заработал ли банк прибыль в 1 квартале
Количество клиентов выросло на 35% к 1 кв'23 и на 6% к 4кв'22
Плюс 2 млн новых клиентов за квартал!
Рост клиентской базы транслируется в рост доходов банка
Процентные доходы до резервов выросли до рекордных 47 млрд руб!
По соотношению белой линии резервов и столбиков доходов понятно, что банк начал уменьшать резервирование
Отчисления в резервы снизились с 21 млрд руб в 1кв'22 до 12 млрд руб в 1кв'23
Почему банк вдруг начал уменьшать резервирование?
Потому что улучшилось качество кредитного портфеля, доля неработающих кредитов начала снижаться
При этом размер кредитного портфеля вырос за квартал сразу на 13%!
Судя по всему, банк снизил оценку рисков этого года и открыл "краник" выдачи займов
Как я и прогнозировал, комиссионные доходы 1кв'23 не смогли побить рекорды прошлого года
Но их снижение частично было компенсировано ростом страхового дохода
В результате роста доходов, операционная прибыль до резервов выросла в 1кв до 73 млрд руб или 360 руб/акция
Легко посчитать, что такими темпами по итогам года операц.прибыль вырастет под 1 500 руб/акция
Но из 73 млрд руб операционной прибыли в чистой прибыли осталось лишь 16 млрд руб или 81 руб/акция
По уровню прибыли банк вернулся на уровни 3-4 квартала 2021 года
Причины отставания динамики прибыли от динамики доходов все те же
Это бОльшая доля резервов по сравнению с 2021 годом
И рост операционных расходов, в том числе административных расходов
Административные расходы выросли на 37% до 27 млрд руб!
На административные расходы было потрачено около 40% операц.прибыли
Еще 13 млрд руб было потрачено на привлечение новых клиентов
Легко посчитать, что каждый новый клиент в 1кв обошёлся примерно в 6700 руб
В результате полученной прибыли капитал банка вырос до 1 100 руб/акция
Текущие котировки в районе 3 340 руб, это трехкратная премия к капиталу банка!
Банк способен заработать 350-375 руб прибыли за 2023 год
По текущей цене банк оценен в 10 годовых прибылей
На мой взгляд, на фоне СБЕР, торгующемуся по 1 капиталу и за 4 годовых прибыли, акции Тинькофф очень дороги
За что такая премиальная оценка по сравнению с лидером рынка?
За более высокую рентабельность капитала?
Ну тут еще можно подискутировать...
Кроме того напомню, что покупая Тинькофф на ММВБ, вы покупаете депозитарные расписки на акции компании с пропиской на Кипре и с первичным листингом в Лондоне
Вы наверное осознаете какие это риски и какие ограничения для акционеров
Менеджмент до сих пор не понимает, как технически выплатить дивиденды и российским и зарубежным акционерам
Да даже если и поймет, то при стандартной для Тинькофф 28% выплате дивиденд за 2023 составит всего лишь около 100 руб
На мой взгляд, адекватная оценка банка это цена акций на Лондонской бирже в районе 13$
Только вот купить их там достаточно сложно для российских инвесторов...
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником