Фин.отчет
August 13

RAZB0RKA отчёта АЛРОСА по МСФО 1 полугодие 2024. Дно цикла или еще нет?

АЛРОСА перешла на полугодовое раскрытие отчётности по МСФО оставив квартальными только РСБУ головной компании

Ссылка

Первый квартал был очень сильным с одним НО!

Впервые с 2012 года ГОХРАН в Марте выкупил у АЛРОСА неизвестный объем алмазов

Учитывая годовой бюджет ГОХРАН в размере 51.5 млрд руб закупки могли быть значительными!

Писал о том, что рост выручки АЛРОСА на 32% в 1-ом квартале СКОРЕЕ ВСЕГО можно и нужно считать разовой историей!

Так или иначе, чистая прибыль РСБУ составила 20 млрд руб или 2.8 руб/акция

Напомню, что по закону прибыль РСБУ является источником выплаты дивидендов

Дивидендная политика АЛРОСА предполагает выплату 2 раза в год от 50% до 100% свободного денежного потока (FCF) по МСФО

% FCF направляемого на дивиденды зависит от уровня долга, но в любом случае выплата не может быть меньше чем 50% чистой прибыли МСФО за год

Хотя за 2021-2022 год компания вообще не платила дивиденды несмотря на наличие прибыли

Вчера вышли отчёт МСФО и мы можем посмотреть как у компании идут дела и рассчитать какими могут быть дивиденды за 1 полугодие

Операционные результаты, объемы продаж и цены АЛРОСА уже давно не раскрывает

Индекс цен на алмазы к концу 2-го квартала снизился на 17% от уровня Апреля'23 до 106 пунктов

Цены на алмазы безостановочно падают уже 2 года подряд из-за растущей конкуренции с лабораторно-выращенными алмазами

В Апреле доля продаж лабораторных алмазов в ювелирных магазинах США выросла до 56.8% в объемном выражении

Понятно, что в денежном выражении доля натуральных камней остается доминирующей на уровне 75%

Но растущая доля лабораторных алмазов в объеме продаж говорит о их растущей популярности

Продажи основного конкурента АЛРОСА De Beers снизились по итогам первых 4-ех аукционов на 17% до минимальных за последние годы 1.6 млрд $

Ссылка

На лицо затяжной кризис в алмазной отрасли

Импорт Индией алмазов из России в Апреле и Мае был на 57% и на 13% меньше чем год назад

Проблема с этой информацией заключается в том, что российские алмазы традиционно поступают в Индию не только напрямую, но и через множество стран-посредников

Традиционно крупнейшей из них была Бельгия, но в последние годы все больше российских камней продавалось через ОАЭ

Суммарный импорт алмазов в Индии в Апреле был на 23% меньше г-к-г, а в Мае на 23% больше г-к-г

Как видно по графику, импорт Индии цикличен и постепенно сокращается в последние годы

Почему так важен импорт алмазов этой страны?

Индия является крупнейшим в мире хабом по огранке алмазов

90% мировых бриллиантов изготавливаются в Индии и в этой отрасли работает более 1 миллиона индусов

Так как АЛРОСА продает основную массу алмазов на экспорт, на выручку компании влияет не только объем продаж и цены, но и курс $

Средний курс $ в 2-ом квартале был чуть ниже чем в 1-ом и на 12% выше чем в 2кв'23

Более высокий курс $ должен был частично компенсировать падение цен

Но по факту, выручка в 2-ом квартале снизилась на 34% г-к-г до 61 млрд руб

На снижение цен наложилось снижение объема продаж на экспорт и ГОХРАН в 2-ом квартале похоже не покупал у АЛРОСА

Минимальная квартальная выручка с 2022 года и это при курсе $ в 1.5 раза выше!

Операционная прибыль снизилась в 16 раз до 2.4 млрд руб или 0.3 руб/акция

Прибыль упала из-за 17 млрд руб прочих операционных расходов

Из которых, 10 млрд руб относятся к засекреченным расходам

Возможно, это убыток от переоценки пакета акций ангольской КАТОКА, которым владеет АЛРОСА

В начале года стало известно, что власти Анголы просят АЛРОСА продать эти акции из-за угрозы вторичных санкций

Сальдо финансовых доходов/расходов улучшилось с -4 млрд в 2кв'23 до -1 млрд руб

Долг сократился за полугодие на 23 млрд до 113 млрд руб

Денежная позиция выросла на 7 млрд до 106 млрд руб

Чистый долг (долг-денежная позиция) равен всего 6 млрд руб

С точки зрения дивидендной политики, при таком долге ограничений на выплату 100% FCF на дивиденды нет

Чистая прибыль в 2-ом квартале снизилась в 4 раза и составила 7 млрд руб или 1 руб/акция

За полгода заработали 4.98 руб/акция против 7.5 руб/акция в 1п'23

Минимальный дивиденд при выплате 50% может составить 2.49 руб/акция

Осталось посчитать какие дивиденды получаются исходя из денежного потока

Как Вы наверное помните, на денежный поток оказывает сильное влияние изменение рабочего капитала:

  • запасы
  • задолженность клиентов перед АЛРОСА
  • задолженность АЛРОСА перед поставщиками

Запасы сократились за полугодие на 15 млрд до 166 млрд руб

Запасы алмазов сократились на 27 млрд до 57 млрд руб, запасы бриллиантов на 1.5 млрд до 5 млрд руб

Запасы руды и песка выросли на 9 млрд до 32 млрд руб

Помощь ГОХРАНА помогла распродать часть запасов в 1-ом квартале и это в свою очередь увеличило денежный поток

Еще 5.4 млрд руб дало сокращение дебиторской задолженности клиентов, что было перекрыто сокращением долга АЛРОСА перед поставщиками на 6.6 млрд

Суммарно, рабочий капитал дал +14.5 млрд против -24.6 млрд руб в 1п'23

Кроме того, уплаченный налог на прибыль снизился с 16.6 до 9.4 млрд руб

Благодаря рабочему капиталу и снижению налогов, операционный денежный поток в 1-ом полугодии вырос на 38% до 60.6 млрд руб или 8.2 руб/акция

Из 60.6 млрд на капитальные затраты направили 22.6 млрд против 24.3 млрд руб в 1п'23

В свободном денежном потоке (FCF) осталось 38 млрд руб или 5.2 руб/акция

При выплате 100% FCF, таким и может быть дивиденд за 1-ое полугодие

Текущая цена акций около 60 руб и потенциальная дивидендная доходность составляет 9%

Какой % FCF менеджмент направит на дивиденды?

По дивидендной политике и текущему финансовому состоянию ничего не мешает выплатить 100%

Но если брать во внимание то, что цены на алмазы в Июле-Августе снизились еще на 6-7% по сравнению с июньскими минимумами, то я бы не дал 100% гарантии что выплата составит 100% FCF

На этой неделе стало известно, что DeBeers отменила августовский аукцион

РИА НОВОСТИ со ссылкой на экспертов пишут, что и АЛРОСА может приостановить продажи на 1-2 месяца, как она это уже делала в конце 2023 года

На сколько сложная ситуация в отрасли можно судить и по решению крупнейшего индийского огранщика Kiran Gems отправить в простой 50 тыс сотрудников

На мой взгляд, в таких условиях было бы правильнее придержать денежки и выплатить минимальные 50% прибыли и 2.49 руб/акция дивидендов

В таком случае, доходность по текущей цене составит около 4% с выплатой через 3 месяца в Ноябре

Из отчёта так же мы узнали, что АЛРОСА с 2027 года станет еще и золотодобытчиком благодаря купленному у ПОЛЮС месторождению за 5.4 млрд руб

Какие потребуются капитальные затраты на разработку этого месторождения не сообщается

Как и нет новостей про прогресс восстановления затопленного рудника МИР

Обычно, покупка акций цикличных компаний внизу цикла является хорошей идеей под разворот результатов и рост цен и прибыли

Но вот в случае с АЛРОСА у меня нет никакой уверенности, что мы уже достигли дно цикла

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником