RAZB0RKA отчёта АЛРОСА по МСФО 1 полугодие 2024. Дно цикла или еще нет?
АЛРОСА перешла на полугодовое раскрытие отчётности по МСФО оставив квартальными только РСБУ головной компании
Первый квартал был очень сильным с одним НО!
Впервые с 2012 года ГОХРАН в Марте выкупил у АЛРОСА неизвестный объем алмазов
Учитывая годовой бюджет ГОХРАН в размере 51.5 млрд руб закупки могли быть значительными!
Писал о том, что рост выручки АЛРОСА на 32% в 1-ом квартале СКОРЕЕ ВСЕГО можно и нужно считать разовой историей!
Так или иначе, чистая прибыль РСБУ составила 20 млрд руб или 2.8 руб/акция
Напомню, что по закону прибыль РСБУ является источником выплаты дивидендов
Дивидендная политика АЛРОСА предполагает выплату 2 раза в год от 50% до 100% свободного денежного потока (FCF) по МСФО
% FCF направляемого на дивиденды зависит от уровня долга, но в любом случае выплата не может быть меньше чем 50% чистой прибыли МСФО за год
Хотя за 2021-2022 год компания вообще не платила дивиденды несмотря на наличие прибыли
Вчера вышли отчёт МСФО и мы можем посмотреть как у компании идут дела и рассчитать какими могут быть дивиденды за 1 полугодие
Операционные результаты, объемы продаж и цены АЛРОСА уже давно не раскрывает
Индекс цен на алмазы к концу 2-го квартала снизился на 17% от уровня Апреля'23 до 106 пунктов
Цены на алмазы безостановочно падают уже 2 года подряд из-за растущей конкуренции с лабораторно-выращенными алмазами
В Апреле доля продаж лабораторных алмазов в ювелирных магазинах США выросла до 56.8% в объемном выражении
Понятно, что в денежном выражении доля натуральных камней остается доминирующей на уровне 75%
Но растущая доля лабораторных алмазов в объеме продаж говорит о их растущей популярности
Продажи основного конкурента АЛРОСА De Beers снизились по итогам первых 4-ех аукционов на 17% до минимальных за последние годы 1.6 млрд $
На лицо затяжной кризис в алмазной отрасли
Импорт Индией алмазов из России в Апреле и Мае был на 57% и на 13% меньше чем год назад
Проблема с этой информацией заключается в том, что российские алмазы традиционно поступают в Индию не только напрямую, но и через множество стран-посредников
Традиционно крупнейшей из них была Бельгия, но в последние годы все больше российских камней продавалось через ОАЭ
Суммарный импорт алмазов в Индии в Апреле был на 23% меньше г-к-г, а в Мае на 23% больше г-к-г
Как видно по графику, импорт Индии цикличен и постепенно сокращается в последние годы
Почему так важен импорт алмазов этой страны?
Индия является крупнейшим в мире хабом по огранке алмазов
90% мировых бриллиантов изготавливаются в Индии и в этой отрасли работает более 1 миллиона индусов
Так как АЛРОСА продает основную массу алмазов на экспорт, на выручку компании влияет не только объем продаж и цены, но и курс $
Средний курс $ в 2-ом квартале был чуть ниже чем в 1-ом и на 12% выше чем в 2кв'23
Более высокий курс $ должен был частично компенсировать падение цен
Но по факту, выручка в 2-ом квартале снизилась на 34% г-к-г до 61 млрд руб
На снижение цен наложилось снижение объема продаж на экспорт и ГОХРАН в 2-ом квартале похоже не покупал у АЛРОСА
Минимальная квартальная выручка с 2022 года и это при курсе $ в 1.5 раза выше!
Операционная прибыль снизилась в 16 раз до 2.4 млрд руб или 0.3 руб/акция
Прибыль упала из-за 17 млрд руб прочих операционных расходов
Из которых, 10 млрд руб относятся к засекреченным расходам
Возможно, это убыток от переоценки пакета акций ангольской КАТОКА, которым владеет АЛРОСА
В начале года стало известно, что власти Анголы просят АЛРОСА продать эти акции из-за угрозы вторичных санкций
Сальдо финансовых доходов/расходов улучшилось с -4 млрд в 2кв'23 до -1 млрд руб
Долг сократился за полугодие на 23 млрд до 113 млрд руб
Денежная позиция выросла на 7 млрд до 106 млрд руб
Чистый долг (долг-денежная позиция) равен всего 6 млрд руб
С точки зрения дивидендной политики, при таком долге ограничений на выплату 100% FCF на дивиденды нет
Чистая прибыль в 2-ом квартале снизилась в 4 раза и составила 7 млрд руб или 1 руб/акция
За полгода заработали 4.98 руб/акция против 7.5 руб/акция в 1п'23
Минимальный дивиденд при выплате 50% может составить 2.49 руб/акция
Осталось посчитать какие дивиденды получаются исходя из денежного потока
Как Вы наверное помните, на денежный поток оказывает сильное влияние изменение рабочего капитала:
Запасы сократились за полугодие на 15 млрд до 166 млрд руб
Запасы алмазов сократились на 27 млрд до 57 млрд руб, запасы бриллиантов на 1.5 млрд до 5 млрд руб
Запасы руды и песка выросли на 9 млрд до 32 млрд руб
Помощь ГОХРАНА помогла распродать часть запасов в 1-ом квартале и это в свою очередь увеличило денежный поток
Еще 5.4 млрд руб дало сокращение дебиторской задолженности клиентов, что было перекрыто сокращением долга АЛРОСА перед поставщиками на 6.6 млрд
Суммарно, рабочий капитал дал +14.5 млрд против -24.6 млрд руб в 1п'23
Кроме того, уплаченный налог на прибыль снизился с 16.6 до 9.4 млрд руб
Благодаря рабочему капиталу и снижению налогов, операционный денежный поток в 1-ом полугодии вырос на 38% до 60.6 млрд руб или 8.2 руб/акция
Из 60.6 млрд на капитальные затраты направили 22.6 млрд против 24.3 млрд руб в 1п'23
В свободном денежном потоке (FCF) осталось 38 млрд руб или 5.2 руб/акция
При выплате 100% FCF, таким и может быть дивиденд за 1-ое полугодие
Текущая цена акций около 60 руб и потенциальная дивидендная доходность составляет 9%
Какой % FCF менеджмент направит на дивиденды?
По дивидендной политике и текущему финансовому состоянию ничего не мешает выплатить 100%
Но если брать во внимание то, что цены на алмазы в Июле-Августе снизились еще на 6-7% по сравнению с июньскими минимумами, то я бы не дал 100% гарантии что выплата составит 100% FCF
На этой неделе стало известно, что DeBeers отменила августовский аукцион
РИА НОВОСТИ со ссылкой на экспертов пишут, что и АЛРОСА может приостановить продажи на 1-2 месяца, как она это уже делала в конце 2023 года
На сколько сложная ситуация в отрасли можно судить и по решению крупнейшего индийского огранщика Kiran Gems отправить в простой 50 тыс сотрудников
На мой взгляд, в таких условиях было бы правильнее придержать денежки и выплатить минимальные 50% прибыли и 2.49 руб/акция дивидендов
В таком случае, доходность по текущей цене составит около 4% с выплатой через 3 месяца в Ноябре
Из отчёта так же мы узнали, что АЛРОСА с 2027 года станет еще и золотодобытчиком благодаря купленному у ПОЛЮС месторождению за 5.4 млрд руб
Какие потребуются капитальные затраты на разработку этого месторождения не сообщается
Как и нет новостей про прогресс восстановления затопленного рудника МИР
Обычно, покупка акций цикличных компаний внизу цикла является хорошей идеей под разворот результатов и рост цен и прибыли
Но вот в случае с АЛРОСА у меня нет никакой уверенности, что мы уже достигли дно цикла
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником