RAZB0RKA отчёта РОССЕТИ ЦЕНТР по РСБУ 3 квартал 2024. Тариф +5.7%, а прибыль...

Прошлый раз писал про ЦЕНТР по итогам 1-го квартала

Компания продолжала работать на тарифе, установленном в далеком Декабре 2022 года

Чистая прибыль под давлением инфляции и роста финансовых расходов снизилась на 12% до 3.2 млрд руб или 0.076 руб/акция

С 1 Июля тариф ЦЕНТРа государство проиндексировало на скромные 5.7%

Акции ЦЕНТРа стоили на момент написания разборки около 0.63 руб

Писал о том, что драйверов для дальнейшего роста акций не наблюдается

Судя по голосованию, ЦЕНТР вообще мало интересен подписчикам, меньше голосов набрал только полу-банкрот МЕЧЕЛ

Количество акционеров компании растёт, но составляет всего 64 тыс человек

Может быть в такой непопулярности кроется инвестиционная возможность?

Давайте посмотрим на операционные результаты и на то, как повышение тарифа сказалось на финансах компании

Передача электроэнергии выросла в 3-ем квартале на 3.3% до 11.2 млрд кВт*ч

Темпы роста были лучше чем +3.1% в 2кв'24, но хуже чем +5.1% в 1кв'24

Но на фоне отрицательной динамики 2022-2023 годов даже +3.3% выглядит позитивно

Объем потерь электроэнергии раскрыли только суммарно за 9 месяцев

Потери снизились с 9.58% до 9.39%

Назвать такое снижение прорывом нельзя, но даже небольшое снижение потерь это позитив для прибыли компании

Напомню, что сетевые компании оплачивают из собственного кармана "потерянные" кВт*ч

В 1-ом полугодии эти расходы у ЦЕНТРа составили 10.6 млрд руб или 17% от заработанной выручки от передачи электроэнергии!!!

Если бы потерь не было, эти расходы стали прибылью и дивидендами акционеров компании

На операционном уровне результаты позитивны: объем передачи вырос и потери снизились

К сожалению, компания перестала раскрывать структуру выручки РСБУ ограничившись информацией о % динамики за 9 месяцев

Ниже приведены мои расчеты динамики 3-го квартала

Благодаря увеличению объемов передачи и индексации тарифа, выручка от передачи электроэнергии в 3-ем квартале выросла на 14.5% до 29 млрд руб!

Удивительный рост, так как рост объемов на 3.3% и тарифа на 5.7% должны были дать только +9.2% выручки

Возможно в моих расчетах какая-то ошибка

Структуру себестоимости сегментов так же перестали раскрывать

По моим расчетам, прибыль от передачи электроэнергии выросла на 61% до 3.5 млрд руб

Прибыль от подключения новых объектов к сети выросла на 12% до 0.9 млрд и прочая прибыль на 29% до 0.5 млрд руб

Переходим к финансовым результатам

Суммарная выручка выросла в 3-ем квартале на 13% до 31 млрд руб

Себестоимость выросла всего на 9% до 27 млрд руб

По соотношению столбиков прибыли и выручки Вы наверное догадываетесь, что ЦЕНТР работает с низкой рентабельностью

В низкорентабельных бизнесах каждый % превышения выручки над расходами дает кратный мультипликатор прибыли

Это мы и видим в отчете за 3-ий квартал!

Операционная прибыль выросла в 1.5 раза до 4.4 млрд и 0.105 руб/акция

4-ый квартал традиционно сильнее 3-го и по итогам года операционная прибыль может вырасти до 18 млрд и 0.43 руб/акция!

Сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось с -1 млрд в 3кв'23 до -1.2 млрд

Я ожидал более значительный рост процентных расходов

В Июле-Августе компания заключила кредитные договора на ВЕСЬ свой долг в 49 млрд руб под ставка ЦБ+6.5%!!!

Возможно, эффект от этого рефинансирования мы увидим в 4-ом квартале

48.9*(21%+6.455%)=13.4 млрд ПРОЦЕНТОВ в год

Для сравнения, операционная прибыль за 2023 года составила 15 млрд руб

Денежная позиция и финансовые вложения компании снизились за квартал на 0.3 млрд до 9 млрд руб

С текущими ставками они дают около 0.4-0.5 млрд процентов в квартал

Сальдо Прочих доходов/расходов составило -0.2 млрд против 0 млрд в 3кв'23

В результате всех этих факторов, чистая прибыль выросла в 1.7 раза до 2.2 млрд и 0.052 руб/акция

Напомню, что мы сравниваем с низкой базой 3кв'23, в котором действовал тариф 2022 года

Тем не менее, согласитесь, неожиданный результат при +5.7% индексации тарифа

Так или иначе, за 9 месяцев ЦЕНТР заработал 6.7 млрд и 0.159 руб/акция

Это на 5% больше чем за 9м'23 года

Какой может быть чистая прибыль в 4-ом квартале?

Очень сложно сказать

Сетевые компании традиционно под Новый год делают различные огромные списание и переоценки (смотри график Прочих доходов/расходов)

В свежей октябрьской версии бизнес-плана, по сравнению с майской, менеджмент поднял план по прибыли 2024 года с 6.9 до 8.5 млрд руб и 0.2 руб/акция

Если верить этому плану, в 4-ом квартале прибыль составит 1.7 млрд руб против убытка 0.3 млрд в 4кв'23

План по дивидендам за 2024 год менеджмент повысил с 0.065 до 0.07 руб/акция

Что еще более позитивно, план дивидендов за 2025 год повысили с 0.085 до 0.10 руб/акция!

Верить этим планам или нет решайте сами

Отмечу только, что планы сетей часто меняются в обе стороны и порой не исполняются

Акции снизились с майских пиков почти в 2 раза до 0.37 руб и за Сентябрь-Ноябрь отскочили на 17% до 0.43 руб

ЦЕНТР оценен сейчас с прогнозной прибылью 2024 года всего в 2 годовые прибыли!

Очень дешево

Прогнозная дивидендная доходность составляет 16% за 2024 и 23% за 2025 год

Одна из самых высоких форвардных дивидендных доходностей на нашем рынке

Какие есть риски?

1. Регионы, в которых работает ЦЕНТР, граничат и даже входят зону СВО (Курск, Белгород)
2. Если долг или его часть рефинансируют под КС+6.5% это приведет к резкому росту процентных расходов и снижению прибыли
3. Следующая индексация тарифа только с 1 Июля и инфляция расходов будет отъедать часть прибыли в 1-2кв'25
4. Бизнес-план и прогноз прибыли/дивидендов могут быть неактуальным

Как всегда, высокая доходность сочетается с высокими рисками

Понравилась разборка?

Поддержи автора донатом на Ю.MONEY

https://yoomoney.ru/to/4100118837429447

Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником