RAZB0RKA отчета YANDEX по МСФО 1кв'23. ЯНДЕКС или YANDEX?
Cлайд про 1кв'23 мне кажется стал еще сложнее (хотя набор цифр такой же)
Раз этот слайд выбран ГЛАВНЫМ он должен заставлять инвесторов бежать покупать акции!
Но как этому может помочь информация, о том что партнеры Яндекса по Райдтеху теперь зарабатывают 200 млрд руб что на 37% больше?
Или то, что сотрудников стало на 19% больше?
Зачем акционерам нужно знать, что с 2018 года было продано 6 млн станций АЛИСА?
И то, что доля заказов такси вне России выросла до 31%
Из 18 цифр на слайде только 3 относятся к финансовым результатам!
Зачем вообще так много цифр на слайде?
И почему финансам компании посвящено всего 3 показателя?
Сегодня вышли новости про возможную покупку российской части YANDEX
Из новости не совсем понятно, а что ВООБЩЕ готов продать YANDEX
Голоса или экономический контроль?
И главное голоса и контроль в чем?
Давайте попробуем разобраться...
Для этого нам потребуется найти отчет РСБУ ООО "ЯНДЕКС"
Да-да, именно так называется непубличное российское юр.лицо публичного голландского YANDEX
На конец 2022 года активы российского подразделения составляли 362 млрд руб
Обратите внимание на рост фин.вложений на 130 млрд руб (строка 1170)
Вот как выглядит расшифровка фин.вложений
За год выдали займы на 67 млрд руб. из них 52 млрд материнской голландской YANDEX N.V.
Интересно, а как они вообще смогли вывести почти 1 млрд $ в недружественную юрисдикцию?
Кроме того, поставили на баланс "Деливери Клаб" на 38 млрд и акции 2 дочерних предприятий на 36 млрд руб
В целом структура владения ЯНДЕКСА достаточно сложная и много раз менялась
К примеру, ООО "ЯНДЕКС.ТАКСИ" было выведено из периметра ЯНДЕКС и с недавних пор принадлежат голландскому оффшору RAIDTECH INTERNATIONAL B.V.
В динамике активы и капитал ООО "ЯНДЕКС" выглядят так
Если растет капитал, значит у компании есть прибыль?
Все верно, ООО "ЯНДЕКС" все последние годы в отличие от YANDEX является прибыльным
В прошлом году выручка составила 302 млрд руб, а прибыль 50 млрд руб
Однако, из 50 млрд руб прибыли 41 млрд руб дали прочие доходы от переоценки основных средств
Более показательны 21.7 млрд рублей операционной прибыли (28 млрд в 2021)
Получается что Потанин и Аликперов готовы отдать 550-600 млрд руб за 51% бизнеса, который ВЕСЬ оценен по балансу в 360 млрд руб и генерирует 20-30 млрд руб операционки в год
550/25*51%=11 годовых операционных прибылей
Не дешево, но и не сказать что дорого с учетом того что бизнес растет!
Как сегодняшняя новость сочетается с планом разделения компании - не понятно
Что будет с "ТАКСИ", с "МУЗЫКОЙ" и другими направлениями, которые вывели из ООО "ЯНДЕКС"?
В условиях такой неопределенности ценность финансовых отчетов МСФО голландского YANDEX стремится к 0
Но чтобы держать руку на пульсе давайте посмотрим на основные показатели
Обращаю Ваше внимание, что данные по бизнес-сегментам опять изменены
Бизнес так быстро меняется, что компания вынуждена менять структуру сегментов почти каждый квартал
Наверное это оправдано, но делает сравнение результатов сегментов по периодам сложной задачей
К примеру, Вы видите в пресс-релизе рост рентабельности основного сегмента бизнеса YANDEX с 44.7 до 51.4% в 1кв'23
Круто же, 51.4 руб прибыли с каждых 100 руб выручки!
Потом выясняется, что рост рентабельности частично произошел из-за того, что расходы корп.центра перенесли в другой бизнес-сегмент "Прочие"
Кроме того, расходы на бонусы персоналу теперь включены в расчет скорректированной EBITDA - какая прелесть!
И такие нюансы есть почти на каждой из 13 страниц пресс-релиза!
Выручка компании выросла год к году на 54% до 163 млрд руб
Быстрее других растет сегмент e-Commerce (Я.МАРКЕТ, ЛАВКА и ЕДА) за счет роста товарооборота бизнеса
Но на фоне планов Wildberries удвоить GMV в 2023 году до 3.3 трлн руб, и планов OZON вырасти на 60% результаты Я.МАРКЕТ выглядят слабо
На мой взгляд, поляна рынка e-commerce уже окончательно поделена между двумя игроками
Если мы посмотрим на структуру EBITDA YANDEX по сегментам, то увидим что прибыльным является только Поиск
Убыток e-Commerce растет так сильно, что его не перекрывает прибыль от Такси (судя по объединенным данным)
Но в целом, EBITDA в 1кв выросла в 10 раз до 12.8 млрд руб
В пересчете на акцию это всего 35 руб
Давайте посмотрим из чего состояла EBITDA в 1 квартале
Большая часть EBITDA была сформирована амортизацией, налогами и бонусами сотрудникам
Вклад операционной прибыли в EBITDA в 1кв составил всего 2 млрд руб или 5 руб/акция из 35 руб!
В годовом выражении операц.прибыль выросла до 80 руб/акция или 28 млрд руб
Операционная прибыль такая низкая в том числе из-за того, что YANDEX щедро "инвестирует" в бонусы своих сотрудников
SBC (Share Based Compensation) бонусы в 1кв'23 снизились на 7% до 5.8 млрд руб
Из 5.8 млрд руб бонусов 3.3 млрд руб было выплачено живыми деньгами!
На графике ниже можно увидеть соотношение операц.прибыли акционеров и бонусов сотрудников
Замотивированные сотрудники это конечно важно для бизнеса!
Особенно IT бизнеса, где люди и их талант программиста это главный актив
Легко посчитать, что в среднем каждый из 22 700 сотрудников YANDEX получил 255 тыс руб бонусов за квартал!
Наверное немного найдется компаний в России с таким размером среднего квартального бонуса
И это только бонусы, есть же еще основные зарплаты!
И к сожалению, рост бонусов не приводит к аналогичному росту операц.прибыли
Что еще интересного есть в отчете?
Долг перед государством по налогам вырос до 35 млрд руб!
Налоговые льготы не вечны и рано или поздно этот налог нужно будет платить!
Долг перед поставщиками продолжает расти и уже составляет 140 млрд руб
Структура активов и баланс YANDEX вообще выглядит слабо
Из 663 млрд руб активов, на долю "воздуха" в виде Goodwill, нематериальных активов и аренды приходится 221 млрд руб!
В пересчете на акцию баланс YANDEX выглядит так
Без учета "воздуха", активы YANDEX равны 1230 руб/акция
Текущая цена 2223 руб, что в 2 раза выше оценки активов на балансе
Ранее были времена, когда эта премия составляла 6 раз!
Вчера на новости о предложении Потанина и Аликперова, акции выросли на 10%
На мой взгляд, очередная рыночная неэффективность...
Покупая сейчас акции голландского YANDEX за 2223 руб нужно понимать, что если "вынуть" из него российский ООО "ЯНДЕКС" активы голландского YANDEX сократятся более чем в 2 раза!
И по большей части, они будут состоять из 221 млрд руб "воздуха"
Ключевой вопрос, к инвестиционному кейсу компании остается прежний!
По какой оценке, когда и как будет произведен раздел компании!
Нам обещают рассказать это до конца 2023 года
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником