RAZB0RKA отчёта ФОСАГРО по МСФО 2 квартал 2024. Внимание на долг/EBITDA
Напомню, что конец 2023 и начало 2024 года у компании было слабым
Свободный денежный поток (FCF) был отрицательным в 4кв'23, а в 1-ом квартале составил всего 1.8 млрд руб или 14 руб/акция
Суммарный денежный поток за 2 последних квартала составил -10 млрд руб
На выплату дивидендов за 3-ий квартал требовалось 38 млрд руб
Чтобы выплатить эти дивиденды увеличили долг на 33 млрд до 281 млрд руб
Как Вы наверное понимаете, выплата дивидендов в долг не самая хорошая практика особенно в условиях длительного периода высоких ставок
Несмотря на рост долга, 27 Мая менеджмент предложил акционерам на выбор 3 варианта: 165, 234 и 309 руб дивидендов
309 руб это сумма 294 руб за 4-ый квартал 2023 и 15 руб за 1-ый квартал 2024
Акционеры одобрили в итоге 309 руб дивидендов
Для выплаты этих дивидендов в 3-ем квартале потребовалось 42 млрд руб
Вчера вышел отчёт МСФО за 2-ой квартал и кроме того менеджмент рекомендовал выплатить 117 руб дивидендов
Напомню, что в прошлом году дивиденд за 2-ой квартал был не одобрен акционерами
Как будет в этот раз скоро узнаем
На выплату этого дивиденда в 4-ом квартале потребуется 15 млрд руб
Давайте посмотрим по карману ли компании эта выплата
Структура разборки будет классической:
С началом СВО ФОСАГРО перестало раскрывать цены реализации
Рыночные цены на фосфорные удобрения в рублях в 2-ом квартале были на 10% меньше чем в 1кв'24 и на 12% выше чем в 2кв'23
2-ой квартал традиционно низкий сезон для удобрений так как заканчивается посевная в Северном полушарии
Цены на азотные удобрения были на 8% ниже 1кв'24 и на 9% выше чем в 2кв'23
Производство фосфорных удобрений в 2-ом квартале осталось на уровне прошлого года и составило 2.2 млн тонн
Продажи фосфорных удобрений выросли на 8% до 2.3 млн тонн
Производство азотных удобрений так же не изменилось по сравнению с 2кв'23 и составило 648 тыс тонн
Продажи выросли на 8% до 677 тыс тонн
Рост цен по сравнению с прошлым годом на 9-12% и рост продаж на 8% должны были дать около 20% увеличения выручки
По факту выручка выросла на 27% г-к-г до 122 млрд руб
Как при снижении цен выручка 2-го квартала смогла быть выше 1-го?
Если мы поделим выручку на объем продаж, то выяснится что никакого снижения цен в 2-ом квартале у ФОСАГРО и не было!
Выручка с проданной тонны была на 5% выше чем в 1кв'24 и на 17% выше чем в 2кв'23
Почему выросла стоимость тонны на фоне снижения мировых цен?
Дело в том, что фосфорные удобрения бывают разные:
В этом году менеджмент перераспределил мощности в пользу тройных фосфорных удобрений - NPK и кормовых фосфатов - MCP
Чем выше передел, тем выше цена!
При увеличении выручки на 27%, себестоимость выросла на 33% до 73 млрд руб
Основной рост пришелся на таможенные пошлины выросшие в 7 раз до 7.6 млрд руб и рост зарплат на 43% до 9.2 млрд
Напомню, что в этом году действуют таможенные пошлины с привязкой к курсу $
Так как курс $ был значительно выше 80 руб ФОСАГРО платило пошлины по повышенной ставке
В результате опережающего роста расходов, EBITDA компании снизилась на 11% до 37 млрд руб или 284 руб/акция
Продали на 8% больше объема, продали на 9-12% дороже, получили выручки на 27% больше, а заработали на 11% меньше чем год назад!
Рентабельность EBITDA остается на минимальных с 2020 года 30%
Из 37 млрд руб EBITDA финансовые доходы/расходы оттянули на себя 1 млрд против 1.3 млрд в 2кв'23
Долг вырос за квартал на 6 млрд до 287 млрд руб
На самом деле долг увеличили на 27 млрд руб - это видно в отчете о движении денежных средств
Почему в балансовом отчёте отразили увеличение только на 6 млрд руб
Большая часть долг компании номинировано в валюте
Это объясняет низкие расходы на проценты и приводит к значительным курсовым переоценкам из-за изменения курса рубля к другим валютам
В 2-ом квартале рубль укреплялся, что привело к снижению оценки долга и дало 19 млрд руб "бумажной" прибыли
Это завысило чистую прибыль до 35 млрд руб или 268 руб/акция
Нам осталось разобраться с денежными потоками из которых ФОСАГРО рассчитывает и платит дивиденды
На денежный поток традиционно сильно влияет изменение рабочего капитала
В 2-ом квартале клиенты отдали 11 млрд руб, а ФОСАГРО придержало 8 млрд не выплатив своим поставщикам за товары и услуги
Суммарно рабочий капитал дал 17 млрд руб против 10 млрд в 2кв'23
Благодаря чему операционный денежный поток вырос на 72% г-к-г до 45 млрд руб или 346 руб/акция
Из 45 млрд на капитальные расходы направили 21 млрд руб, что на 40% больше чем год назад
Компания активно модернизирует свои мощности сразу по нескольким направлениям
В результате, в свободном денежном потоке осталось 25 млрд руб или 192 руб/акция
Получается, что рекомендовав выплатить 117 руб дивидендов менеджмент использовал 61% сгенерированного за 2-ой квартал денежного потока
Денежные средства увеличились за квартал на 52 млрд до 74 млрд руб
Прирост денежной позиции сложился из 25 млрд руб денежного потока и 27 млрд руб взятых кредитов
Из 74 млрд руб на дивиденды за 4-ый квартал и 1-ый квартал в 3-ем квартале потратили 42 млрд руб
Если мы отнимем эту сумму, то текущее соотношение Чистый долг/EBITDA выросло до 1.6
По дивидендной политике, если этот показатель выше 1, но ниже 1.5 на выплату направляется от 50% до 75% свободного денежного потока
Если этот показатель выше 1.5 то на выплату дивидендов направляется не более 50% свободного денежного потока
По текущим 5418 руб дивиденды за 2-ой квартал дают всего лишь 2% доходности
И потенциальные дивиденды за 3-4 квартал могут быть еще меньше
На мой взгляд, котировки ФОСАГРО, которые ранее поддерживали большие дивиденды выплачиваемые в долг, могут продолжить снижаться
Сколько может стоить акция с годовым дивидендом в 300-350 руб?
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником