Фин.отчет
April 30, 2023

RAZB0RKA отчета РОССЕТИ СЗ по РСБУ 1кв'23. "Да мы молока..."

Давно ничего не писал про РОССЕТИ СЕВЕРО-ЗАПАД

Крайнее упоминание было на канале в Ноябре про обновленный бизнес-план

Согласно плану, в период 2023-2025 годов компания ожидала убытки

На прошлой неделе вышел отчет за 1кв'23 и мы можем посмотреть что изменилось в показателях компании в новых регулятивных условиях

Напомню что в 2022 году:

  1. Отменено льготное подключение к сетям с 1 июля'22
  2. Повышен тариф сетевых компаний с 1 декабря'22
  3. Внедрена Расчетная Предпринимательская Прибыль с 1 января'23

Разборку построим по классике:

  1. Операционные результаты 2022
  2. Финансовые результаты сегментов 1кв'23
  3. Финансовые результаты компании 1кв'23
  4. Перспективы 2023

И так начнем...

РОССЕТИ СЗ вторая с конца по установленной мощности среди дочек РОССЕТЕЙ

При этом, по протяженности линий передач она находится на 5 месте

Низкая мощность сетей и их большая протяженность изначально ставят СЕВЕРО-ЗАПАД в невыгодное положение по сравнению с более компактными и мощными МОСКВОЙ и ЛЕНЭНЕРГО

Кроме того, компания работает в относительно бедных регионах

Так же, надо упомянуть сложный климат Северо-Запада в осенне-зимний период

Как вам такой набор "входящих параметров" для прибыльности компании?

Звучит не очень позитивно...

Давайте посмотрим как компания справляется с этими вызовами

К сожалению, СЗ не такая открытая и прозрачная как ЦЕНТР и ЦП

Часть оперативных операционных данных она не публикует, по этому некоторые графики построены на фактических годовых цифрах, но в моей разбивке по кварталам

Начнем с полезного отпуска электроэнергии

Все последние годы главный бизнес компании сокращался в объеме

Одна из основных причин это уход крупных потребителей

Куда они могут уходить?

На собственную генерацию...

Своя генерация есть и у АКРОН, и у ДОРОГОБУЖ и других крупных компаний региона

В таких условиях, РОССЕТИ СЗ просто вынуждена была усиленно работать над эффективностью

В результате этих усилий и снижения отпуска, объем потерь электроэнергии стабильно снижался все последние годы

По показателю уровня потерь СЗ одна из самых эффективных дочек РОССЕТЕЙ!

Последние годы % потерь держится в районе 6-6.5%

На фоне 10-15% у других дочек это выглядит как фантастика!

Настоящее достижение менеджмента и команды!

Но это так же и негатив для перспектив роста прибыли

Если другие дочки будут снижать % потерь и за счет этого увеличивать прибыль, то СЗ вряд ли сможет чем-то удивить

Компания и так уже работает близко к максимально возможной эффективности!

Традиционно, основную часть выручки формирует передача электроэнергии

Посмотрите на рекордный столбик выручки 1кв'23!

Выручка выросла на 15% год к году и впервые превысила 14 млрд руб!

Резкое повышение тарифа с 1 Декабря'22 сделало свое дело

Подключение к сетям не дает особо много ВЫРУЧКИ

Но вот с точки зрения ПРИБЫЛИ этот сегмент очень важен!

Как вы видите по зеленым столбикам, подключение формировало значительную часть прибыли в прошлые годы

На фоне роста ВЫРУЧКИ от передачи на 15%, ПРИБЫЛЬ от передачи выросла на 36% и достигла 1.85 млрд руб!

При этом рентабельность передачи в 1кв'23 выросла до 13%

На графике видно, что в 10-и из последних 13-и лет в летние месяцы рентабельность передачи уходила в отрицательную зону

Как же так получается, что самая эффективная сетевая компания работает полгода себе в убыток?

Все дело в тарифах...

Все последние годы местные регуляторы увеличивали тарифы СЗ ниже инфляции

В 2021 и 2020 годах рост тарифа СЗ составил мизерные 2.7% и 2.9%

И так, что в итоге по операционной части:

  • Бизнес не растет в физических объемах
  • Потенциал дальнейшего снижения потерь ограничен
  • Выручка и прибыль выросли из-за повышения тарифа

Пора переходить к финансовой части

Рекорд выручки от передачи не виден на общем графике из-за того, что в 2018 году выручка формировалась еще и сбытовой деятельностью

По соотношению столбиков выручки и прибылей можно легко понять на сколько низкорентабельна РОССЕТИ СЗ

Тем не менее, операционная прибыль в 1кв рекордная за последние 4 года

Операционная прибыль выросла до 1.6 млрд руб или 1.64 коп/акция

График чистой прибыли немой свидетель трудностей, о которых я писал выше

Чистая прибыль 1кв выросла на 26% до 0.95 млрд руб или около 1 коп/акция

Начало года выглядит позитивно на фоне повышения тарифа

Но каковы перспективы на весь 2023 год?

В версии бизнес-плана от Февраля'23, прогноз на год был улучшен с -285 млн руб до -9 млн руб

При прибыли 1кв в 950 млн руб такой прогноз означает, что за оставшиеся 3 квартала будет получено 959 млн руб убытка

Можно ли доверять такому прогнозу?

В 2022 году факт прибыли оказался на 0.5 млрд хуже чем план

Делать прогнозы вообще дело неблагодарное

Но на мой взгляд, повторить рекорд 1кв будет действительно сложно в 2-4 кв

Выручка УЖЕ "впитала" в себя ВЕСЬ рост тарифа

А себестоимость будет неизбежно расти в течении года "откусывая" все больше прибыли и снижая рентабельность

Летом рентабельность от передачи скорее всего уйдет в отрицательную зону

Пока в моей модели прибыль за 2023 год получается на уровне 1 млрд руб

При этом, 1.9 млрд из них это прибыль от подключения к сети, взятая из бизнес-плана компании

Вот как выглядит прогнозная прибыль сегментов за 2023 год в динамике

Повторяется паттерн прошлых лет только с немного лучшей динамикой

Котировки РОССЕТИ СЗ с октябрьских минимумов выросли почти в 2 раза

Рынок поверил в перспективы компании, связанные с РПП и повышением тарифов

Не исключаю рост до 5-6 коп на позитивном отчете за 2кв'23

Компания с активами более 55 млрд оценена сейчас в смешные 3.6 млрд руб

Почему такая низкая оценка?

Можно процитировать знаменитое стихотворение Сергея Михалкова

Вот бы такого паренька да в IR службу компании...

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником