Фин.отчет
December 26, 2023

RAZB0RKA отчета СУРГУТНЕФТЕГАЗ по РСБУ 3кв'23. А стоит ли покупать?

Напомню, что в этом году менеджмент решил заменить в отчетах данные о размере знаменитой кубышки на ХХХ

Ссылка

Тем не менее с определенной долей погрешности размер кубышки можно было высчитать из данных отчета

Согласно моим расчетам, кубышка за 1 полугодие в рублевом выражении увеличилась на 19% до 5.1 трлн руб

При этом курс $ на 30.06.23 был 87 руб, что на 24% выше чем на 31.12.22

Исходя из разницы 19% прироста кубышки и 24% роста курса доллара можно было предположить, что часть денег теперь хранилось не в долларах

Основываясь на 690 млрд руб прибыли от курсовых разниц из отчета МСФО расчетный размер валютной части кубышки составлял 41 млрд $ или 3.6 трлн руб

Это означало, что 1.5 трлн кубышки теперь могло хранится в рублях

Это с одной стороны увеличило сумму % получаемых по депозитам, с другой стороны уменьшало прибыль от курсовой переоценки

Но так или иначе, дивиденд на преф за 2023 год должен был быть в районе рекордных 12-13 рублей

Вчера с опозданием на 1.5 месяца вышел отчет РСБУ за 3-ий квартал - давайте обновим расчеты по кубышке и прогноз по дивидендам

Данных по финансовым вложениям по-прежнему нет

Но расчетно из разницы под-итогов (строка 1100 и 1200) и компонентов отчета получается, что в рублевом выражении кубышка выросла за 3-ий квартал на 14% до 5.8 трлн руб (без учета вложений в уставные капиталы дочек)

Курс доллара на 30.09.23 был 97 руб, что на 12% выше чем на конец 2-го квартала

Опережающий рост кубышки намекает на то, что доля валюты в структуре кубышки увеличилась!

Как это можно проверить?

Прочие доходы/расходы в 3-ем квартале составили 512 млрд руб

Если мы поделим эту сумму на величину изменения курса $ за квартал, то получим что валютная часть кубышки выросла до 46 млрд $ или 4.5 трлн руб по курсу на 30.09.23

Рублевая часть немного сократилась до 1.3 трлн руб

Я мог ошибиться с расчетами, но так или иначе судя по отчету кубышка есть и она продолжает приносить доход компании

За 3-ий квартал проценты по депозитам дали более 61 млрд руб прибыли

По итогам года доход от депозитов составит около 240 млрд руб

Это вклад 2.2 руб в дивиденды префов за 2023 год

Что касается вклада операционной прибыли в дивиденд, я думал что 3-ий квартал будет рекордным

Но по факту показали только 128 млрд руб операц.прибыли или 1.2 руб/преф (как по див.политике)

Операционная прибыль должна была быть больше, но себестоимость выросла значительно быстрее чем выручка и рентабельность снизилась до 19%

Скорее всего это эффект опережающего роста налогов, акцизов и пошлин

В годовом выражении идут на 415 млрд руб операционной прибыли, что за вычетом налогов дает вклад 3 руб дивиденда на преф

В итоге, проценты по депозитам и операционная прибыль должны сформировать около 5.2 руб дивидендов за 2023 год

5-5.5 руб это тот дивиденд, что при текущих ценах на нефть и структуре кубышки компания может платить сейчас без учета валютной переоценки

Осталось понять какая переоценка будет в 4 квартале и по итогам года

Если на 31.12.23 курс $ будет в районе 92 руб и если структура кубышки не менялась, то убыток от переоценки валютной части составит в 4 квартале 250 млрд руб

Соответственно, Прочие доходы/расходы по итогам года снизятся до 895 млрд руб

Это вклад около 7.3 руб дивидендов на преф

Суммарный дивиденд с учетом % и операционной прибыли составит 12.5 руб

Акция стоит 58 руб, что дает 21% дивидендную доходность за следующие 7 месяцев

Это значительно выше средней доходности по рынку

Но почему в таком случае акция не растет до 80-100 руб чтобы уровнять доходность с другими бумагами?

Наверное влияет закрытость компании, отсутствие нормальных данных о кубышке и планов компании по ее использованию/конвертации

Кроме того, нужно понимать что такая высокая доходность может легко стать разовой

Если структура кубышки не будет меняться и курс на 31.12.24 будет таким же как в этом году дивиденд за 2024 год составит всего около 5 руб

На большие дивиденды можно рассчитывать только в сценарии с девальвацией рубля выше 100 руб за $

Но если верить в такой сценарий не будет ли более надежным и доходным купить $ или замещающие еврооблигации наших компаний?

Рынок похоже размышляет похожим образом, поэтому акция и торгуется с такой высокой потенциальной доходностью

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником