Фин.отчет
May 22, 2023

RAZB0RKA отчета ПОЗИТИВ по МСФО 1кв'23. "В цифрах жизни нет, и нет ответов"

ПОЗИТИВ без сомнений одна из самых ярких и заметных историй 2022 года

И не только потому что акции выросли за год в 2 раза!

Отдельно отмечу, на сколько открыто вел себя менеджмент по отношению к инвесторам!

Такая ОТКРЫТОСТЬ компании из такой ЗАКРЫТОЙ отрасли удивляет!

Как и удивляет то, что ВСЕГО за год в компанию инвестировали 120 000 человек!

Думаю, те кто покупал акции в 2021 году довольны своими вложениями

Компания не обманула и выполнила свое обещание удвоить выручку в 2022

Слайды взяты из вэбкаста ПОЗИТИВА по итогам 2022 года - настоятельно рекомендую к просмотру в дополнение к данной разборке

В вступительном слове, замгендиректора Максим Филипов сказал "Я вообще-то не особо люблю цифры...В них жизни нет...и в них нет ответа"

На сколько я понял его посыл, цифры отчетности хоть и очень позитивны, но не в полной мере отражают то, что происходит с ростом бизнеса ПОЗИТИВ

И самое главное, отчет не отражает перспективы компании на 2023-2024 год

Посыл абсолютно понятен, ЛЮБАЯ отчетность это "зеркало заднего вида"

А уж в компаниях роста, коей является ПОЗИТИВ, это и подавно так

Но на мой взгляд, отчеты смотреть нужно!

Хотя бы для того, чтобы понять что ты покупаешь и по какой цене

И уже сверху на эти цифры и оценку накладывать перспективы роста

И так, что мы видим в отчете МСФО за 1кв'23

  • Выручка +10%
  • Валовая прибыль +11%
  • Расходы на Исследования и разработку +79%
  • Расходы на Маркетинг и коммерцию +88%

Выручка выросла слабо из-за эффекта высокой базы рекордного спроса Марта'22

По данным управленческой отчетности, отгрузки в Январе и Феврале'23 выросли более чем на 80% год к году

Опережающий рост расходов в 1кв увел операционную и чистую прибыль в минус!

120 тысячам акционеров стоит начинать волноваться?

Давайте разбираться...

Вот как выглядит динамика выручки и прибылей

Как вы видите, бизнес ПОЗИТИВ отличается сильной сезонностью

Еще лучше это видно на слайде накопительной выручки по месяцам

Большая часть выручки поступает в конце года, когда приходят деньги от клиентов за завершенные проекты

Продуктовый микс компании в 2022 и в 2023 году сильно меняется

На замену MaxPatrol 8 пришли новые MaxPatrol SIEM и MaxPatrol VM

Как Вы видите на слайде ниже, портфель в 2022 стал более сбалансирован

Если новые продукты уже выведены на рынок, то почему в 1кв так выросли расходы на Разработку?

Компания форсирует в этом году работу по созданию Межсетевого Экрана Нового Поколения (NGFW)

Это ключевой элемент комплексной защиты, который на данный момент отсутствует у ПОЗИТИВ и других российских компаний

Его разработку ПОЗИТИВ планирует закончить к началу 2025 года

Напомню, что согласно указу Президента с 1 Января'25 в России будет запрещено использование любых иностранных решение по кибербезопасности!

Скорее всего, учитывая масштабность задачи по NGFW мы можем увидеть дальнейший рост расходов и слабые показатели прибыли и в 2кв'23

В пересчете на акцию убыток 1 квартала составил 7 руб

В Марте'23 года менеджмент компании выступил с инициативой раскрывать дополнительные финансовые метрики

Всего нам предложили 3 новых нестандартных индикатора работы компании

Отгрузки, EBITDAC и NIC

Если честно, я не совсем понимаю зачем нужно было изобретать этот велосипед

Думаю, что 99% читателей не поймут что это за показатели даже после прочтения их описания

В 1кв'23 эти показатели значительно хуже чем в 1кв'22 за счет тех расходов о которых я писал ранее

Судя по -1.3 млрд руб NIC, компании пока не до промежуточных дивидендов

Вообще с дивидендами ПОЗИТИВ связана интересная история

Дивиденды за 2022 год были объявлены в 2 этапа с промежутком в 1 месяц

Такого я не припомню на российском рынке...

Возможно, это связанно с тем, что дивиденды, выплаченные в 1кв'22 и в 3кв'22 это были дивиденды за 2021 год

Для их выплаты компания использовала по сути прибыль РСБУ 2022 года

И для выплаты дивидендов за 2022 год нужно было успеть поднять прибыль c дочек в отчет РСБУ в 1кв'23

Что и было оперативно сделано менеджментом - подняли почти 4 млрд руб

Но давайте вернемся к цифрам МСФО за 1 квартал

Все эти прибыли, EBITDAC и NIС это все замечательно, а что с денежными потоками?

Операционный денежный поток вырос до 4.3 млрд руб или 66 руб/акция!

Внимательный читатель должен спросить "А почему такая огромная разница с операц.прибылью?"

Все дело в том, что денежный поток был полностью сформирован уменьшением рабочего капитала за счет сокращения дебиторской задолженности на 5.5 млрд

Вот более подробная информация про сокращение дебиторки

В результате погашения дебиторки, после инвестиций в развитие и погашения части долгов осталось 3.3 млрд руб

На эту величину и выросла денежная позиция компании

Часть этих денежек потребуется в 2кв для выплаты дивидендов за 2022 год

Отсечки уже прошли, и суммарно компания выплатит 57 руб/акция или 3.7 млрд

Дивидендная доходность акций за 2022 год составила 3%

Текущие котировки ПОЗИТИВ около 1 700 руб

Рынок дал ТРЕХКРАТНУЮ премию ПОЗИТИВ по сравнению с СБЕР, который ушел в отсечку за 2022 год с 10.5% доходностью!

За что такая премия к лидеру рынка и самой популярной бумаге?

Может быть за сильный баланс ПОЗИТИВ?

Ну я бы так не сказал...

Активы компании оценены в 240 руб/акция, а капитал в 120 руб/акция

КРАТНАЯ премия рыночной цены к балансовым показателям!

Вспоминается в этот момент вступительная фраза Максима Филипова

"Я вообще-то не особо люблю цифры...В них жизни нет...и в них нет ответа"

Так за что такая премия?

Скорее всего, за планы роста бизнеса на 2023 год...

Менеджмент озвучивает в пессимистичном сценарии рост выручки в 2 раза в диапазоне 20-25 млрд руб

Но будет нацеливать себя и всю команду ПОЗИТИВ на очередной "Подвиг" и выручку в 30 млрд руб

Даже при возможном снижении рентабельности NIC с 35% до 30%, дивидендная база по итогам 2023 года вырастает до 7-9 млрд руб!

При выплате 100% NIC это будет 105-130 руб дивидендов!

Очень неплохо для компании, чей рост скорее всего продолжится и в 2024 году

Так что, пора бежать покупать акции?

Каждый должен решить сам...

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником