RAZB0RKA отчёта ЛУКОЙЛ по МСФО 1 полугодие 2024. Считаем дивиденд
В начале Августа делал разбору отчета головной компании ЛУКОЙЛа по РСБУ за 2-ой квартал
Подробно объяснял в разборке как формируются результаты РСБУ и почему они так важны
Чистая прибыль РСБУ в 2-ом квартале снизилась на 29% г-к-г до 256 млрд руб или 369 руб/акция
За 1-ое полугодие чистая прибыль снизилась с 669 до 499 руб/акция
На мой взгляд, главной причиной было то, что менеджмент поднял меньше дивидендов с дочек
За исключением 2022 года, ЛУКОЙЛ исторически выплачивал на дивиденды в годовом выражении ~100% прибыли РСБУ
Но % прибыли, направляемый на выплат, по полугодиям может сильно меняться!
В прошлом году за 1-ое полугодие на дивиденды выплатили 67%, а за 2-ое 180% прибыли
А в сумме эти выплаты составили 100% годовой прибыли
Исходя из прибыли РСБУ, дивиденд за 1-ое полугодие 2024 года может быть в широком диапазоне от 67% и 334 руб до 100% и 499 руб
Дивидендная политика предполагает выплату 100% свободного денежного потока по МСФО
Но в предыдущие 2 года компания не раскрывала ВСЕ необходимые данные для расчета
Соответственно, сложно сказать точно каким был FCF и на сколько ЛУКОЙЛ придерживался своей дивидендной политики в 2022-2023 годах
Вчера вышел отчет компании за 1-ое полугодие и что важно денежные потоки были опубликованы во всех необходимых деталях
Стоимость рублевой бочки в 1-ом квартале была дороже на 74% чем года назад и на 42% в 2-ом квартале
Операционные данные добычи, переработки и продаж компания не раскрывает
С Апреля Россия добровольно начала постепенное сокращение добычи еще на 470 тыс бочек в день
Мы не знаем на сколько снизилась из-за этого квота ЛУКОЙЛ
Напомню, что ЛУКОЙЛ это огромная международная компания и результаты МСФО включают в себя результаты многочисленных иностранных дочек
Кроме того, важнейшее подразделение ЛУКОЙЛ это международный трейдер LITASCO, переехавший в ОАЭ после начала СВО
Таким образом, результаты ЛУКОЙЛ по МСФО:
- Добыча и переработка нефти и газа в России
- Добыча нефти и газа за рубежом
- Переработка нефти за рубежом
- Торговые операции с собственными и покупными нефтью/нефтепродуктами
Всё это формирует достаточно сложный паззл выручки и прибыли
Выручка выросла в 1-ом полугодии на 20% до 4.3 трлн руб
Структуру выручку компания не раскрывает в последние 2 года
Исходя из роста расходов на покупку нефти/газа всего на 16% до 1.6 трлн руб, можно предположить, что в ФИЗИЧЕСКОМ объеме торговые операции LITASCO продолжили сокращаться
Операционные расходы выросли всего на 1%, транспортные на 3%
А вот коммерческие на 37% и прочие налоги на 58% до 973 млрд руб!
Выплаты нефтяников по НДПИ в 1-ом полугодии были выше на 87% г-к-г, выплаты по добыче газа на 26% и конденсата на 81%
Государство забирает налогами всю сверх-прибыль, сформированную ростом цен на нефть и рекордным ослаблением рубля
С другой стороны, государству приходится компенсировать нефтяникам разницу в цене топлива на внутреннем и экспортном рынке
Выплаты государства нефтяникам по топливному демпферу выросли в 1-ом полугодии на 82% г-к-г до почти 1 трлн руб
Выплаты по демпферу сальдируются с НДПИ и учитываются в прочих налогах
Чем больше у компании НПЗ и чем больше доля переработанной нефти, тем больше она зависит от топливного демпфера!
ЛУКОЙЛ не раскрывает данные по НДПИ и демпферу
Можно привести пример ТАТНЕФТЬ у которой демпфер сейчас составляет ПОЧТИ ВСЮ операционную прибыль!
Из-за опережающего роста коммерческих расходов и налогов, операционная прибыль ЛУКОЙЛ выросла всего на 13% до 694 млрд руб или 1002 руб/акция
Рентабельность операционной прибыли снизилась за полугодие с 19% до 16%
Снижение рентабельности и операционной прибыли было компенсировано улучшением сальдо финансовых доходов/расходов с 12 млрд в 1п'23 до 41 млрд руб
Сумма операционной прибыли и финансовых доходов/расходов выросла на 18% с 623 млрд до 735 млрд руб
Денежная позиция сократилась за полугодие на 52 млрд до 1.1 трлн руб
Дебиторская задолженность выросла на 12 млрд до 727 млрд руб
На сколько я понимаю, такая большая дебиторская задолженность это эффект от специфики расчетов с клиентами трейдингового подразделения компании
Основная часть денег и дебиторской задолженности номинировано в валюте и часть их снижения объясняется укреплением рубля
Долг компании снизился на 28 млрд до 368 млрд руб
На фоне гигантских долгов и проблем НОРНИКЕЛЬ и ГАЗПРОМ, финансовое положение ЛУКОЙЛ выглядит как образцовое
Чистую прибыль смотреть смысла не вижу, так как она ни на что не влияет да еще и была искажена убытком от курсовых разниц в размере 50 млрд руб
Убыток вызван переоценкой валютной части денежной позиции и дебиторки из-за укрепления рубля
Нам осталось посмотреть свободный денежный поток компании
По моим расчетам, FCF снизился с 421 млрд в 1п'23 до 400 млрд руб или 577 руб/акция
На снижение FCF повлияло увеличение оттока денег в рабочий капитал до 152 млрд руб
Запасы выросли на 75 млрд и задолженность клиентов на 59 млрд руб
Это частично было компенсировано снижением капитальных затрат с 339 млрд в 1п'23 до 327 млрд руб
В итоге, что можно сказать про отчёт?
Стабильная операционная прибыль поддерживается растущими финансовыми доходами от кубышки
Исходя из расчетного FCF, согласно дивидендной политики компания может заплатить 100% FCF и 577 руб дивидендов за 1-ое полугодие
Но я бы консервативно ориентировался всё-таки на 100% прибыли РСБУ и 499 руб дивидендов
Конечно, менеджмент может использовать нераспределенную прибыль РСБУ и "докинуть" из нее 78 руб чтобы получилось 100% FCF и 577 руб дивидендов
Но ранее в своей истории ЛУКОЙЛ такое ни разу не делал
Дивидендная доходность за 1-ое полугодие составит от 8% при 499 руб до 9% при 577 руб
Формально промежуточные дивиденды ЛУКОЙЛ называет "за 9 месяцев", но расчитываются они из FCF за полугодие
В прошлом году дивиденды были объявлены 26 Октября
Может быть отчет РСБУ за 3-ий квартал будет опубликован чуть раньше и можно будет посмотреть поднимал ли дивиденды менеджмент и какова денежная позиция
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником