Фин.отчет
August 30

RAZB0RKA отчёта ЛУКОЙЛ по МСФО 1 полугодие 2024. Считаем дивиденд

В начале Августа делал разбору отчета головной компании ЛУКОЙЛа по РСБУ за 2-ой квартал

Ссылка

Подробно объяснял в разборке как формируются результаты РСБУ и почему они так важны

Чистая прибыль РСБУ в 2-ом квартале снизилась на 29% г-к-г до 256 млрд руб или 369 руб/акция

За 1-ое полугодие чистая прибыль снизилась с 669 до 499 руб/акция

На мой взгляд, главной причиной было то, что менеджмент поднял меньше дивидендов с дочек

За исключением 2022 года, ЛУКОЙЛ исторически выплачивал на дивиденды в годовом выражении ~100% прибыли РСБУ

Но % прибыли, направляемый на выплат, по полугодиям может сильно меняться!

В прошлом году за 1-ое полугодие на дивиденды выплатили 67%, а за 2-ое 180% прибыли

А в сумме эти выплаты составили 100% годовой прибыли

Исходя из прибыли РСБУ, дивиденд за 1-ое полугодие 2024 года может быть в широком диапазоне от 67% и 334 руб до 100% и 499 руб

Дивидендная политика предполагает выплату 100% свободного денежного потока по МСФО

Но в предыдущие 2 года компания не раскрывала ВСЕ необходимые данные для расчета

Соответственно, сложно сказать точно каким был FCF и на сколько ЛУКОЙЛ придерживался своей дивидендной политики в 2022-2023 годах

Вчера вышел отчет компании за 1-ое полугодие и что важно денежные потоки были опубликованы во всех необходимых деталях

Стоимость рублевой бочки в 1-ом квартале была дороже на 74% чем года назад и на 42% в 2-ом квартале

Операционные данные добычи, переработки и продаж компания не раскрывает

С Апреля Россия добровольно начала постепенное сокращение добычи еще на 470 тыс бочек в день

Мы не знаем на сколько снизилась из-за этого квота ЛУКОЙЛ

Напомню, что ЛУКОЙЛ это огромная международная компания и результаты МСФО включают в себя результаты многочисленных иностранных дочек

Кроме того, важнейшее подразделение ЛУКОЙЛ это международный трейдер LITASCO, переехавший в ОАЭ после начала СВО

Таким образом, результаты ЛУКОЙЛ по МСФО:

  • Добыча и переработка нефти и газа в России
  • Добыча нефти и газа за рубежом
  • Переработка нефти за рубежом
  • Торговые операции с собственными и покупными нефтью/нефтепродуктами

Всё это формирует достаточно сложный паззл выручки и прибыли

Выручка выросла в 1-ом полугодии на 20% до 4.3 трлн руб

Структуру выручку компания не раскрывает в последние 2 года

Исходя из роста расходов на покупку нефти/газа всего на 16% до 1.6 трлн руб, можно предположить, что в ФИЗИЧЕСКОМ объеме торговые операции LITASCO продолжили сокращаться

Операционные расходы выросли всего на 1%, транспортные на 3%

А вот коммерческие на 37% и прочие налоги на 58% до 973 млрд руб!

Выплаты нефтяников по НДПИ в 1-ом полугодии были выше на 87% г-к-г, выплаты по добыче газа на 26% и конденсата на 81%

Государство забирает налогами всю сверх-прибыль, сформированную ростом цен на нефть и рекордным ослаблением рубля

С другой стороны, государству приходится компенсировать нефтяникам разницу в цене топлива на внутреннем и экспортном рынке

Выплаты государства нефтяникам по топливному демпферу выросли в 1-ом полугодии на 82% г-к-г до почти 1 трлн руб

Выплаты по демпферу сальдируются с НДПИ и учитываются в прочих налогах

Чем больше у компании НПЗ и чем больше доля переработанной нефти, тем больше она зависит от топливного демпфера!

ЛУКОЙЛ не раскрывает данные по НДПИ и демпферу

Можно привести пример ТАТНЕФТЬ у которой демпфер сейчас составляет ПОЧТИ ВСЮ операционную прибыль!

Из-за опережающего роста коммерческих расходов и налогов, операционная прибыль ЛУКОЙЛ выросла всего на 13% до 694 млрд руб или 1002 руб/акция

Рентабельность операционной прибыли снизилась за полугодие с 19% до 16%

Снижение рентабельности и операционной прибыли было компенсировано улучшением сальдо финансовых доходов/расходов с 12 млрд в 1п'23 до 41 млрд руб

Сумма операционной прибыли и финансовых доходов/расходов выросла на 18% с 623 млрд до 735 млрд руб

Денежная позиция сократилась за полугодие на 52 млрд до 1.1 трлн руб

Дебиторская задолженность выросла на 12 млрд до 727 млрд руб

На сколько я понимаю, такая большая дебиторская задолженность это эффект от специфики расчетов с клиентами трейдингового подразделения компании

Основная часть денег и дебиторской задолженности номинировано в валюте и часть их снижения объясняется укреплением рубля

Долг компании снизился на 28 млрд до 368 млрд руб

На фоне гигантских долгов и проблем НОРНИКЕЛЬ и ГАЗПРОМ, финансовое положение ЛУКОЙЛ выглядит как образцовое

Чистую прибыль смотреть смысла не вижу, так как она ни на что не влияет да еще и была искажена убытком от курсовых разниц в размере 50 млрд руб

Убыток вызван переоценкой валютной части денежной позиции и дебиторки из-за укрепления рубля

Нам осталось посмотреть свободный денежный поток компании

По моим расчетам, FCF снизился с 421 млрд в 1п'23 до 400 млрд руб или 577 руб/акция

На снижение FCF повлияло увеличение оттока денег в рабочий капитал до 152 млрд руб

Запасы выросли на 75 млрд и задолженность клиентов на 59 млрд руб

Это частично было компенсировано снижением капитальных затрат с 339 млрд в 1п'23 до 327 млрд руб

В итоге, что можно сказать про отчёт?

Стабильная операционная прибыль поддерживается растущими финансовыми доходами от кубышки

Исходя из расчетного FCF, согласно дивидендной политики компания может заплатить 100% FCF и 577 руб дивидендов за 1-ое полугодие

Но я бы консервативно ориентировался всё-таки на 100% прибыли РСБУ и 499 руб дивидендов

Конечно, менеджмент может использовать нераспределенную прибыль РСБУ и "докинуть" из нее 78 руб чтобы получилось 100% FCF и 577 руб дивидендов

Но ранее в своей истории ЛУКОЙЛ такое ни разу не делал

Акции стоят 6300 руб

Дивидендная доходность за 1-ое полугодие составит от 8% при 499 руб до 9% при 577 руб

Формально промежуточные дивиденды ЛУКОЙЛ называет "за 9 месяцев", но расчитываются они из FCF за полугодие

В прошлом году дивиденды были объявлены 26 Октября

Осталось ждать 2 месяца...

Может быть отчет РСБУ за 3-ий квартал будет опубликован чуть раньше и можно будет посмотреть поднимал ли дивиденды менеджмент и какова денежная позиция

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником