Фин.отчет
November 4

RAZB0RKA отчёта ИНТЕР РАО по РСБУ 3 квартал 2024. Ещё раз почему важен РСБУ

ИНТЕР РАО огромный холдинг, состоящий из 5 сегментов

К которым с недавних пор прибавилось еще производство энергетического оборудования, купленное у SIEMENS

Результаты холдинга мы видим только в отчёте МСФО

Ссылка

А отчёт РСБУ отражает ТОЛЬКО результаты трейдингового подразделения, ведущего экспортно-импортные операции и являющегося по совместительству головной компаний холдинга

Чем тогда важен этот отчёт?

Тем, что годовая прибыль РСБУ заранее дает понять каким будет дивиденд

С 2017 года компания всегда выплачивала почти 100% прибыли РСБУ

Знающий читатель должен в этот момент задать вопрос:

Постойте, но дивидендная политика ИНТЕР РАО подразумевает выплату 25% прибыли МСФО?

Всё верно, 25% прибыли МСФО=100% прибыли РСБУ

Сейчас объясню как так получается

Но начну с того, что объем экспорта электроэнергии сократился в 3-ем квартале на 37% до 2 млрд кВт*ч

За 9 месяцев сокращение составило 33% до 5.5 млрд кВт*ч

Основной причиной в пресс-релизе называют нехватку мощностей в дальневосточной энергосистеме и как следствие ограничение экспорта в Китай

Выросшие поставки в Казахстан, Киргизию и Монголию не смогли компенсировать выпавший объем

На мой взгляд, коренная причина снижения поставок в Китай не нехватка мощностей, а низкие цены, которые требовали хитрые китайцы

По графику расчетной индикативной цены хорошо видно какими низкими цены были в 2022 и первой половине 2023 года, когда продавали значительный объем в Китай

В 3-ем квартале цена реализации выросла на 60% г-к-г до рекордных 7.2 руб/кВт*ч

Продают меньше, но зато дорого!

Давайте посмотрим, как это снижение объемов экспорта и рост цены отразились на финансовых результатах

Выручка осталась на уровне прошлого года и составила 14.6 млрд руб

С недавних пор ИНТЕР РАО начала раскрывать структуру выручки!

Выручка от экспорта снизилась на 14% до 9.6 млрд руб, а выручка от оптовой торговли электроэнергией и мощности выросла на 45% до 4.8 млрд руб

В пресс-релизе пишут про рост объема и рост цен

Увеличение выручки обусловлено в основном ростом перетоков между ценовыми зонами и ростом цен продажи электроэнергии в транзитных сечениях

Позитивно, но большой вопрос на сколько устойчивый этот рост?

При 0% динамике выручки себестоимость выросла на 4%, управленческие на 19%

Рост расходов привел к очередному операционному убытку в размере 0.6 млрд и -0.006 руб/акция

В годовом выражении экспорт и торговля на ОРЭМ "генерируют" около 6.5 млрд и 0.06 руб/акция операционного убытка

Ситуацию поправляет сальдо финансовых доходов/расходов выросшее с +2 млрд в 3кв'23 до +4 млрд

Из интересного отмечу, что на самом деле процентные платежи остаются внутри ИНТЕР РАО

Большой долг головной компании это займы, полученные от собственных дочек

На конец 3-го квартала долг вырос на 5 млрд до 308 млрд руб

Внутригрупповые займы сформировали большую часть из 362 млрд руб денежной позиции и депозитов головной компании, выросших за квартал на 34 млрд руб

Для сравнения, ВНЕШНИЙ долг холдинга ИНТЕР РАО по МСФО составляет всего 13 млрд руб

В дополнение к 4 млрд полученных процентов, в 3-ем квартале подняли 1 млрд руб дивидендов с дочек

В результате, операционный убыток, проценты и дивиденды сформировали 4.4 млрд и 0.04 руб/акция доходов головной компании

Еще 0.8 млрд руб дали какие то переоценки, отраженные в Прочих доходах/расходах

В прошлом году сальдо Прочих доходов/расходов было -0.3 млрд руб

После уплаты налогов в чистой прибыли осталось 4.7 млрд и 0.045 руб/акция

За 9 месяцев % и дивиденды дочек сформировали 24.7 млрд и 0.237 руб/акция чистой прибыли

Если бы компания решила выплатить промежуточные дивиденды по итогам 9 месяцев, то именно столько МАКСИМАЛЬНО она смогла выплатить даже если 25% прибыли МСФО была БОЛЬШЕ!

Почему?

Дело в том, что у ИНТЕР РАО по РСБУ нет нераспределенной прибыли прошлых лет!

Накопленный убыток составлял на конец 3-го квартала 43.5 млрд руб

Вот как выглядит это в динамике

Почему компания не хочет вернуть займы дочкам и не поднимает эти деньги дивидендами чтобы решить проблему с накопленным нераспределенным убытком?

Не знаю

Знаю только, что в 4-ом квартале поднимут с дочек на головную компанию ровно столько сколько чтобы создать годовую прибыль РСБУ необходимую на выплату 25% прибыли МСФО!

Именно поэтому 100% прибыли РСБУ=25% прибыли МСФО

В прошлом году в 4-ом квартале подняли рекордные 30 млрд и 0.289 руб/акция

Если поднимут столько же, прибыль РСБУ составит рекордные 56 млрд и 0.534 руб/акция это видно по графику скользящего показателя прибыли LTM (последние 12 месяцев)

Сколько поднимут по факту мы узнаем только в Феврале, когда выйдет отчет РСБУ за 2024 год

Что можно ждать от отчёта по МСФО за 3-ий квартал?

Некий ориентир могут дать результаты 16 российских дочек по РСБУ

Выручка дочек выросла на 2% до 329 млрд руб

На слабую динамику выручки оказало влияние снижение выручки НИЖНЕВАРТОВСКОЙ ГРЭС на 45% и около нулевая динамика больших сбытовых компаний

Операционная прибыль дочек снизилась на 19% до 21 млрд

Основное снижение прибыли было в генерирующих активах

Чистая прибыль сократилась на 14% до 21 млрд руб

На сколько я понимаю, снижение операционной прибыли было частично компенсировано увеличением процентных доходов

Судя по результатам дочек, операционная прибыль МСФО группы за 3-ий квартал может быть меньше чем год назад

Что может быть компенсировано финансовыми доходами и результатами зарубежных дочек

На прошлой неделе Сергей Дрегваль доложил главе правительства, что результаты ИНТЕР РАО за 2024 год будут не хуже чем показатели прошлого года

https://vk.com/video-112292509_456262345?ref_domain=tek-all.ru

На мой взгляд, это консервативный прогноз так как в 1-ом квартале было +18% и в 2-ом квартале +17% по чистой прибыли

Акции стоят 3.8 руб и в оптимистичном сценарии с 0.534 руб дивидендов доходность за 2024 год может составить 14%

Я предпочитаю придерживаться консервативного подхода и ожидаю около 0.4 руб дивидендов и 10% доходность от текущей цены

Отчет МСФО за 3-ий квартал обычно публиковали в начале Декабря

Тогда и сделаем более точный прогноз по дивидендам

Понравилась разборка?

Поддержи автора донатом на Ю.MONEY

https://yoomoney.ru/to/4100118837429447

Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником