RAZB0RKA отчёта ИНТЕР РАО по РСБУ 3 квартал 2024. Ещё раз почему важен РСБУ

ИНТЕР РАО огромный холдинг, состоящий из 5 сегментов

К которым с недавних пор прибавилось еще производство энергетического оборудования, купленное у SIEMENS

Результаты холдинга мы видим только в отчёте МСФО

А отчёт РСБУ отражает ТОЛЬКО результаты трейдингового подразделения, ведущего экспортно-импортные операции и являющегося по совместительству головной компаний холдинга

Чем тогда важен этот отчёт?

Тем, что годовая прибыль РСБУ заранее дает понять каким будет дивиденд

С 2017 года компания всегда выплачивала почти 100% прибыли РСБУ

Знающий читатель должен в этот момент задать вопрос:

Постойте, но дивидендная политика ИНТЕР РАО подразумевает выплату 25% прибыли МСФО?

Всё верно, 25% прибыли МСФО=100% прибыли РСБУ

Сейчас объясню как так получается

Но начну с того, что объем экспорта электроэнергии сократился в 3-ем квартале на 37% до 2 млрд кВт*ч

За 9 месяцев сокращение составило 33% до 5.5 млрд кВт*ч

Основной причиной в пресс-релизе называют нехватку мощностей в дальневосточной энергосистеме и как следствие ограничение экспорта в Китай

Выросшие поставки в Казахстан, Киргизию и Монголию не смогли компенсировать выпавший объем

На мой взгляд, коренная причина снижения поставок в Китай не нехватка мощностей, а низкие цены, которые требовали хитрые китайцы

По графику расчетной индикативной цены хорошо видно какими низкими цены были в 2022 и первой половине 2023 года, когда продавали значительный объем в Китай

В 3-ем квартале цена реализации выросла на 60% г-к-г до рекордных 7.2 руб/кВт*ч

Продают меньше, но зато дорого!

Давайте посмотрим, как это снижение объемов экспорта и рост цены отразились на финансовых результатах

Выручка осталась на уровне прошлого года и составила 14.6 млрд руб

С недавних пор ИНТЕР РАО начала раскрывать структуру выручки!

Выручка от экспорта снизилась на 14% до 9.6 млрд руб, а выручка от оптовой торговли электроэнергией и мощности выросла на 45% до 4.8 млрд руб

В пресс-релизе пишут про рост объема и рост цен

Увеличение выручки обусловлено в основном ростом перетоков между ценовыми зонами и ростом цен продажи электроэнергии в транзитных сечениях

Позитивно, но большой вопрос на сколько устойчивый этот рост?

При 0% динамике выручки себестоимость выросла на 4%, управленческие на 19%

Рост расходов привел к очередному операционному убытку в размере 0.6 млрд и -0.006 руб/акция

В годовом выражении экспорт и торговля на ОРЭМ "генерируют" около 6.5 млрд и 0.06 руб/акция операционного убытка

Ситуацию поправляет сальдо финансовых доходов/расходов выросшее с +2 млрд в 3кв'23 до +4 млрд

Из интересного отмечу, что на самом деле процентные платежи остаются внутри ИНТЕР РАО

Большой долг головной компании это займы, полученные от собственных дочек

На конец 3-го квартала долг вырос на 5 млрд до 308 млрд руб

Внутригрупповые займы сформировали большую часть из 362 млрд руб денежной позиции и депозитов головной компании, выросших за квартал на 34 млрд руб

Для сравнения, ВНЕШНИЙ долг холдинга ИНТЕР РАО по МСФО составляет всего 13 млрд руб

В дополнение к 4 млрд полученных процентов, в 3-ем квартале подняли 1 млрд руб дивидендов с дочек

В результате, операционный убыток, проценты и дивиденды сформировали 4.4 млрд и 0.04 руб/акция доходов головной компании

Еще 0.8 млрд руб дали какие то переоценки, отраженные в Прочих доходах/расходах

В прошлом году сальдо Прочих доходов/расходов было -0.3 млрд руб

После уплаты налогов в чистой прибыли осталось 4.7 млрд и 0.045 руб/акция

За 9 месяцев % и дивиденды дочек сформировали 24.7 млрд и 0.237 руб/акция чистой прибыли

Если бы компания решила выплатить промежуточные дивиденды по итогам 9 месяцев, то именно столько МАКСИМАЛЬНО она смогла выплатить даже если 25% прибыли МСФО была БОЛЬШЕ!

Почему?

Дело в том, что у ИНТЕР РАО по РСБУ нет нераспределенной прибыли прошлых лет!

Накопленный убыток составлял на конец 3-го квартала 43.5 млрд руб

Вот как выглядит это в динамике

Почему компания не хочет вернуть займы дочкам и не поднимает эти деньги дивидендами чтобы решить проблему с накопленным нераспределенным убытком?

Не знаю

Знаю только, что в 4-ом квартале поднимут с дочек на головную компанию ровно столько сколько чтобы создать годовую прибыль РСБУ необходимую на выплату 25% прибыли МСФО!

Именно поэтому 100% прибыли РСБУ=25% прибыли МСФО

В прошлом году в 4-ом квартале подняли рекордные 30 млрд и 0.289 руб/акция

Если поднимут столько же, прибыль РСБУ составит рекордные 56 млрд и 0.534 руб/акция это видно по графику скользящего показателя прибыли LTM (последние 12 месяцев)

Сколько поднимут по факту мы узнаем только в Феврале, когда выйдет отчет РСБУ за 2024 год

Что можно ждать от отчёта по МСФО за 3-ий квартал?

Некий ориентир могут дать результаты 16 российских дочек по РСБУ

Выручка дочек выросла на 2% до 329 млрд руб

На слабую динамику выручки оказало влияние снижение выручки НИЖНЕВАРТОВСКОЙ ГРЭС на 45% и около нулевая динамика больших сбытовых компаний

Операционная прибыль дочек снизилась на 19% до 21 млрд

Основное снижение прибыли было в генерирующих активах

Чистая прибыль сократилась на 14% до 21 млрд руб

На сколько я понимаю, снижение операционной прибыли было частично компенсировано увеличением процентных доходов

Судя по результатам дочек, операционная прибыль МСФО группы за 3-ий квартал может быть меньше чем год назад

Что может быть компенсировано финансовыми доходами и результатами зарубежных дочек

На прошлой неделе Сергей Дрегваль доложил главе правительства, что результаты ИНТЕР РАО за 2024 год будут не хуже чем показатели прошлого года

На мой взгляд, это консервативный прогноз так как в 1-ом квартале было +18% и в 2-ом квартале +17% по чистой прибыли

Акции стоят 3.8 руб и в оптимистичном сценарии с 0.534 руб дивидендов доходность за 2024 год может составить 14%

Я предпочитаю придерживаться консервативного подхода и ожидаю около 0.4 руб дивидендов и 10% доходность от текущей цены

Отчет МСФО за 3-ий квартал обычно публиковали в начале Декабря

Тогда и сделаем более точный прогноз по дивидендам

Понравилась разборка?

Поддержи автора донатом на Ю.MONEY

Подписывайтесь на мой Телеграм https://t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником