Фин.отчет
September 22, 2023

RAZB0RKA отчета КАЗАНЬОРГСИНТЕЗ по РСБУ 1п'23

Крайний раз писал про компанию по итогам 2022 года разбирая данные СЧА (Стоимости Чистых Активов)

Ссылка

Отчетов не было уже более 1.5 лет и приходилось именно из этих данных высчитывать возможную прибыль компании и дивиденды

Чем-то это напоминало задание с черным ящиком в игре "Что? Где? Когда?"

Согласно данным СЧА и моим расчетам, прибыль РСБУ компании в 2022 году выросла до 40 млрд руб или 22 руб/акция

На фоне прошлых лет прибыль выглядела завышенной, как мне казалось это был эффект от ценовых шоков в 1-2 квартале 2022

Но я ошибался, это был результат того, что бухгалтеры КОСа "пересчитали" задним числом данные СЧА 2021 года и отразили это в отчетности

Только вот забыли рассказать про это всем остальным

В результате этой корректировки, прибыль 2022 года была не 40 млрд, а всего 27 млрд руб или 15 руб/акция

В уставе компании прописана выплата не менее 70% чистой прибыли РСБУ на дивиденды по обыкновенным акциям и фиксированные 0.25 руб на префы

Соответственно, дивиденд за 2022 год должен был составить 10.7 руб/акция

Почему "должен был"?

Потому что менеджмент рекомендовал выплатить 9.1 руб/акция или 59% прибыли РСБУ

Скорее всего это вызвано "очищением" прибыли от разовых бумажных факторов

Логичный шаг!

Только вот в уставе про такую практику ничего не написано!

В новой версии устава, одобренной в Июле 2023 года, так же нет ничего про "очищение" прибыли

Каких-либо комментариев менеджмента по этому поводу я не видел

В итоге, делая теперь расчет дивидендов нельзя быть до конца уверенным, что фактические будут такими же

Хотя до 2023 года, все последние годы компания платила ЧЁТКО 70% прибыли

Как отработала компания 1 полугодие?

Операционные результаты перестали раскрывать еще до поглощения СИБУРом

Но судя по данным региональной статистики, в 1 полугодии производство пластмасс в Татарстане снизилось на 3.3%

Отмечу, что в Июле снижение ускорилось до -7.4% г-к-г

С полимерами этилена дела обстояли немного хуже, -5.3% за 1 полугодие

И -17.3% падения год к году производства полимеров в Июле

Ежегодные "провалы" производства в Сентябре-Октябре это плановые ремонты

Ближайший предстоит начать с 25 Сентября

С чем может быть связано снижение производства в 1 полугодии?

У КОСа давняя проблема с обеспеченностью сырьем, на 2023 год прогноз по сырью был вообще всего 70%

Проблему не так просто решить, нужно строить новый этанопровод

Расстояние между Миннибаево и Казанью около 250 км

Сколько эта стройка займет времени?

Когда она начнется и сколько будет стоить?

Общая сумма инвестиций компании на 2023-2027 год оценивалась в 70 млрд руб

70 млрд руб за следующие 5 лет это на 20 млрд руб больше, чем инвестиции за последние 5 лет

На сколько увеличится производство в результате этих инвестиций?

Я в открытом доступе такой информации не видел

Как снижение производства 1 полугодия сказалось на финансовых показателях?

Давайте посмотрим...

Динамика показателей:

  • Выручка -26%
  • Себестоимость -20%
  • Операц.прибыль -41%
  • Чистая прибыль -46%

Снижение выручки и прибыли от части можно объяснить эффектом экстремально высокой базы 2022 года

На фоне 2019-2021 годов результаты 2023 года выглядят неплохо

Цены на полиэтилен в Январе'23 были на 26% ниже чем год назад, однако значительно выше уровней последних лет

https://plastinfo.ru/ppi/hdpe/

К Августу цена выросла на 23% к Январю'23, и была уже на 16% выше цен Августа'22

Похоже, снижение производства на 17% в Июле привело к локальному дефициту

А предстоящие в Сентябре-Октябре ремонты еще больше подстегнули рост цен

Операционная прибыль 1 полугодия снизилась до 8.3 руб/акция с 14.1 руб/акция в 1п'22

Сальдо финансовых доходов/расходов составило 664 млн руб, против 649 млн руб в 1п'22

Видите красный большой столбик в 2009 году на графике ниже?

В тот кризис компанию чуть "не размотало" на маржин-колл, ВЕСЬ долг был переведен банками в краткосрочный и они требовали его погашения

После этого случая, компания вела очень консервативную финансовую политику и полностью загасила долг

Кроме того, менеджмент старался всегда иметь хорошую подушку безопасности в виде кэша и финансовых вложений

И даже "приход" СИБУРа, в отличие от НКНХ, не изменил ситуацию с ликвидностью и на счетах сейчас около 11 млрд руб денег

Сравните ликвидность КОС с тем, как СИБУР "высосал" денежки из НКХН

Но вот чем ситуация в КОС похожа с НКНХ, так это ростом дебиторки

Большая часть выручки от покупателей идет теперь через СИБУР и он оставляет себе значительную часть денежного потока татарских дочек

На прибыль КОСа традиционно влияют прочие доходы/расходы из-за курсовых разниц и переоценок

В 1 полугодии сальдо этих доходов/расходов составило -573 млн руб, против +1 664 млн руб в 1п'22

В результате снижения операционной прибыли и снижению сальдо прочих доходов/расходов, чистая прибыль 1 полугодия снизилась в 2 раза до 11 млрд руб или 6.6 руб/акция

С учетом текущего роста цен на продукцию, наверно можно рассчитывать, что 2 полугодие будет на уровне 1-го и прибыль за год составит 12-13 руб

В таком случае, дивиденд при 70% выплате (без очищения от бумажных факторов) составит около 9.5 руб

В Сентябре, безумный рынок при падении прибыли в 2 раза разогнал акции до рекордных 149 руб

Обратите внимание на гигантский объем торгов!

Ближе к концу месяца, на фоне общей коррекции 2-3 эшелона, акции уже подешевели на 25% до 113 руб

По текущей цене, расчетная дивидендная доходность за 2023 год менее 10%

На мой взгляд, такая доходность не выглядит привлекательной с учетом того, что есть:

  • проблемы с обеспеченностью сырья
  • проблемы с увеличением производства
  • проблемы с ростом дебиторки
  • проблемы с предсказуемостью действий главного акционера

Какую цену акций можно считать адекватной при таких рисках?

На мой взгляд, рисковый актив должен давать доходность как МИНИМУМ на уровне ставки ЦБ в 13%

При расчетном дивиденде в 9.5 руб цена акций должна быть около 70-75 руб

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником