Фин.отчет
August 27, 2023

RAZB0RKA отчета ПОЗИТИВ по МСФО 2кв'23. Ждем итоги года

В конце Мая делал разборку отчета компании по МСФО за 1 кв'23

Ссылка

В 1 квартале компания увеличила выручку на 10% г-к-г до 1.5 млрд руб и отразила убыток -0.47 млрд руб

За квартал количество акционеров выросло на 20 тыс до 120 тыс человек

Котировки акций с Февраля по конец Мая топтались несколько недель в районе 1 700 руб

Менеджмент озвучивал в начале 2023 года, что по их прогнозам выручка увеличится в 2 раза до 20-25 млрд руб

Давайте посмотри, на сколько компания приблизилась к этой цели

Динамика показателей 2 квартала:

  • Выручка +50%
  • Себестоимость -13%
  • Расходы на R&D +54%
  • Маркетинг и комм.расходы +210%
  • Операц.прибыль -73%
  • Чистая прибыль -65%

Выручка растет, но расходы на развитие и продвижение бизнеса растут быстрее, что обнуляет прибыль компании

До целевых 20-25 млрд руб выручки, остается заработать еще 15-20 млрд

Компания в презентации напоминает, что бизнес отличается ярко выраженной сезонностью и около 55% годовых отгрузок приходится на 4 квартал

На графике отразил, как должна вырасти выручка чтобы выйти на 20 млрд руб

Такой сезонный характер выручки делает анализ промежуточных отчетов почти бессмысленным делом, так как в итоге ВСЁ будет решаться отчетом за 4 квартал

Кроме того, это оставляет огромное место для "маневра" менеджменту с точки зрения признания выручки в том или ином периоде

Вся выручка по-прежнему формируется продажей лицензий

По графику видно, что в последние 2 года компания прикладывает усилия чтобы выручка была более равномерно распределена в течении года

Количество клиентов на конец 2кв'23 было на 4% выше чем в 2кв'22 и составляло 2 851 клиентов

Но это было меньше чем в 3кв'22, похоже что часть клиентов по каким-то причинам решила не продлевать свои лицензии

Вообще, с этим показателем есть какая-то путаница

В презентации результатов 2кв заявлены 2 851 активных клиентов

На сайте компании указано 3 300 клиентов

https://group.ptsecurity.com/ru/investors/#key-figures

Может быть дело в том, что активные клиенты не равно клиентам с действующими лицензиям

Интересно, что крупных клиентов не так уж и много

Всего 98 топ-клиентов формируют 71% ВСЕХ отгрузок ПОЗИТИВ!

Зная количество клиентов и средний чек можно высчитать отгрузки

Основной рост отгрузок дало увеличение количества клиентов "10+ млн" на 62% и рост клиентов "30+ млн" на 217%

Судя по этим данным, будущие результаты ПОЗИТИВ будут сильно зависеть от оценки этих ТОП-клиентов качества и результативности продукции компании

В результате описанной выше сезонности, чистая прибыль 2кв составила всего 82 млн руб или 1.2 руб/акция

Сама компания с недавних пор вместо прибыли рекомендует инвесторам использовать нестандартный показатель NIC

Напомню, что показатель NIC отражает дивидендные возможности компании, так как на дивиденды направляется от 50% до 100% NIC

За 1 полугодие дивидендные возможности были отрицательными

В пересчете на акцию, убыток за 1 полугодие по NIC составил -26.7 руб

Не знаю как Вам, но мне более понятны показатели денежного потока

OCF (Операционный денежный поток) в 2кв составил -953 млн руб или -14 руб/акция

Основной причиной снижения денежного потока было снижение прибыли и рост дебиторской задолженности на 1.3 млрд руб

Компания продала лицензии на продукцию, но еще не получила денег от покупателей

FCF (Свободный денежный поток) после капитальных затрат и затрат на создание нематериальных активов в 2 квартале снизился до -1.6 млрд руб или -25 руб/акция

На фоне отрицательного денежного потока, выплата 3.7 млрд руб дивидендов привела к значительному сокращению денежной позиции компании

Напомню, что компания 2 траншами выплатила почти 57 руб/акция

Какие дивиденды можно ожидать по итогам 2023 года?

Давайте возьмем целевую выручку в 25 млрд руб

Рентабельность NIC в прошлом году составила 36%

Предположим, что из-за роста расходов рентабельность в 2023 году снизится до 32%

В таком случае, NIC и база для выплаты дивидендов будет около 8 млрд руб

При 100% выплате дивиденд составит 120 руб/акция

С момента майской разборки акции выросли еще на 32% до 2250 руб

Для тех кто покупал акции в начале 2022 года по 600-700 руб дивиденд 120 руб даст очень неплохую доходность

А вот по текущей цене доходность составляет всего 5%

Тем не менее, частные инвесторы продолжают покупать акции ПОЗИТИВА

За 2-ой квартал их количество выросло еще на 60 тысяч и превысило 180 тыс человек

Менеджмент заявляет, что их стратегическая цель увеличить количество акционеров до 1 млн человек

Пока таким количеством акционеров может похвастаться только СБЕРБАНК

Что в итоге?

Очередной слабый квартал

3-ий квартал будет лучше, но главная интрига что будет отражено в отчете по итогам года и какие будут дивиденды

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником