RAZB0RKA отчёта СОВКОМФЛОТ по МСФО 2 квартал 2024. Санкции всё-таки влияют

Напомню, что часть танкеров СОВКОМФЛОТ в Феврале были включены в SDN list США

SDN это самые жесткие экстерриториальные санкции, которые предполагают вторичные санкции на контрагентов компании

В первом квартале эффект от новых санкций был не особо заметен

Выручка СОВКОМФЛОТ в 1-ом квартале снизилась на 13% в $, но в рублях была на 8% выше чем год назад

Из-за опережающего роста расходов, скорректированная прибыль снизилась на 32% г-к-г до 208 млн $ и на 15% до 18.9 млрд руб или 8.0 руб/акция

При 50% выплате, по итогам 1-го квартала в дивидендной копилке лежало 4 руб/акция

СОВКОМФЛОТ не раскрывает свои операционные показатели

Мы можем только ориентироваться на мировые ставки фрахта и курс $

Да и эти данные не дают полной картины, так как бизнес СОВКОМФЛОТ это не только перевозка нефти/нефтепродуктов, но и обслуживание шельфовых месторождений наших нефтяников и перевозка СПГ НОВАТЭК

К сожалению, компания перестала раскрывать структуру выручки с 2021 года

Средний курс $ в 2-ом квартале составил 90.6 руб, это на 12% больше чем в 2кв'23 и чуть ниже чем в 1кв'24

Ставки фрахта танкеров Suezmax в Апреле-Мае снизились на 5% кв-к-кв и составляли 41 500$/сутки, но в Июне выросли до 43 000$

Suezmax это танкеры длиной 285 метров и водоизмещением 120-160 тыс тонн

По последней имеющейся информации, у СОВКОМФЛОТ было 11 штук Suezmax и 38 штук Aframax

Ставки на фрахт Aframax в Апреле-Июне были стабильны и составляли 42 500 $/сутки

Судя по динамике курса $ и ставок фрахта, если объемы перевозки были стабильны рублевая выручка СОВКОМФЛОТ в 2-ом квартале должна была быть чуть больше чем в 2кв'23 и меньше чем в 1кв'24

Напомню, что СОВКОМФЛОТ раскрывает рублевые показатели МСФО на полугодовой, а долларовые на квартальной основе

На мой взгляд, более интересна рублевая квартальная динамика, по этому я пересчитываю долларовые показатели в рубли по среднему курсу $ за квартал

Выручка в 2-ом квартале снизилась на 20% г-к-г до 473 млн $ и на 10% г-к-г до 43 млрд руб

По сравнению с 1-ым кварталом, выручка снизилась на 14% и в $ и в рублях

2-3 квартал традиционно слабее чем 1-4 квартал, но снижение выручки год к году говорит о имеющихся трудностях с работой из-за санкций

Слабый рубль только частично сглаживает их негативный эффект

На фоне снижения выручки, рейсовые расходы (топливо, портовые расходы) выросли на 87% г-к-г до 9 млрд руб

Так как часть танкеров не работала и стояла в портах рост этих расходов был ожидаем

Эксплуатационные расходы выросли на 30% г-к-г до 9 млрд руб

Из-за снижения выручки и увеличения расходов, EBITDA снизилась в 2-ом квартале на 31% г-к-г до 23 млрд руб или 9.8 руб/акция

EBITDA СОВКОМФЛОТ сильно завышена по сравнению с операционной и чистой прибылью из-за учета огромной амортизации кораблей

Расходы на амортизацию в 2-ом квартале выросли на 19% до 10 млрд руб

Кстати, Вы знали что рост расходов на амортизацию уменьшает снижение EBITDA?

Очередной пример того, почему Баффет так негативно относился к EBITDA

Скорректированная прибыль снизилась в 2-ом квартале на 38% г-к-г до 12.6 млрд руб или 5.3 руб/акция

За полгода заработали 31.5 млрд руб или 13.3 руб/акция

При стандартной выплате 50%, в дивидендной копилке лежит уже 6.64 руб

Предположим, что в 3-4 квартале падение прибыли замедлится с 40% до 30%

В таком случае, за год заработают 25 руб/акция

При 50% выплате, суммарный дивиденд за 2024 год может составить 12.5 руб

За 2023 год компания выплатила дивиденд 2 частями, 6.3 руб промежуточных за 9 месяцев с выплатой в Январе и финальные 11.3 руб с выплатой этим летом

Как будут платить за 2024 год я не знаю

Может ли компания выплатить более 50% прибыли на дивиденды?

Данные о денежных потоках СОВКОМФЛОТ раскрывает не в полном объеме

По моим расчетам, Свободный денежный поток (FCF) составил в 1-ом полугодии около 41 млрд руб или 17.4 руб/акция

Из 41 млрд на выплату дивидендов ушло 15 млрд руб

Еще 14 млрд руб положили на депозиты, благодаря чему суммарная денежная позиция выросла до 127 млрд руб

3.3 млрд направили на сокращение долга до 123 млрд руб

У СОВКОМФЛОТ очень крепкий баланс и на мой взгляд ничего не мешает направить на дивиденды более 50% прибыли

Накопленная денежная позиция на конец 2-го квартала была равна 54 руб/акция

Балансовая оценка капитала составляет 183 руб/акция, а всех активов 295 руб/акция

С январских 150 руб, котировки СОВКОМФЛОТ снизились на 48 руб или 32% до 102 руб

С расчетными 12.5 руб дивидендов, за следующие 11 месяцев доходность может составить 12.5%

При этом, компания оценена всего в 4 прогнозные прибыли 2024 года

Что значит оценка в 4 прибыли?

Это 25% дивидендная доходность при выплате 100% прибыли на дивиденды

Почему компания оценена так дешево?

Наверное, рынок пугает падение прибыли почти на 40% и большая неопределенность с будущими результатами компании

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником