Фин.отчет
March 25

RAZB0RKA отчёта РОССЕТИ ЦП по РСБУ 4кв'23. Магический шар сломался?

Напомню, что результаты 2023 года мы узнали еще в конце Января из опубликованного бизнес-плана на 2024 год

Ссылка

Менеджмент заявил, что ожидаемая прибыль 2023 года составит 11.6 млрд руб

https://mrsk-cp.ru/press/novosti-ir/v-rosseti-tsentr-i-privolzhe-utverzhden-biznes-plan-na-2024-god/

Это означало, что в 4 квартале должен был быть отражен убыток в 317 млн руб против 2.6 млрд руб прибыли в 4кв'22!

Почему "должен был быть"?

Потому, что этот январский прогноз оказался неправильным!

Выручка составила не 125.7, а 130 млрд руб (ошибка 4.3 млрд руб или 3.5%)

Чистая прибыль не 11.6, а 13.6 млрд руб (ошибка 2 млрд руб или 17%)

Как такое возможно, что менеджмент спустя месяц после окончания года не знает точных цифры выручки и прибыли своей компании?

Согласитесь, ошибиться на 17% с прогнозом прибыли уже ПРОШЕДШЕГО года это сильно!

Ладно бы если эти цифры были внутренним прогнозом, но новость о бизнес-плане размещена в разделе Investor Relations для акционеров и инвесторов

Непонятная и неприятная ситуация

Прежде чем перейти к разборке отчета, должен обратить Ваше внимание на один важный факт из операционных результатов 2023 года

Объем передачи электроэнергии вырос в 2023 году на 0.9% с 49.9 до 50.3 млрд кВт*ч

Что в этом такого особенного?

Во-первых, согласно пресс-релизу за 2022 год передача электроэнергии составляла не 49.9, а 47.9 млрд кВт*ч

А за 9 месяцев 2023 года было передано всего 35.3 млрд кВт*ч

Получается, что передача энергии в 4-ом квартале выросла до:

50 302-35 336 = 14 966 млн кВт*ч

Почему я решил обратить ваше внимание на эти цифры?

Согласно этим данным, объем переданной электроэнергии вырос в 4-ом квартале на 18% г-к-г!

Судя по пересмотру задним числом данных за 2022 год, данные за 1-3 квартал 2023 года так же скорее всего были пересмотрены

В пресс-релизе нет никаких комментариев на этот счет

Скорее всего, это связано с присоединением крупной сетевой компании и это искажает динамику всех показателей год к году

Так или иначе, выручка от передачи электроэнергии выросла на 10% до 33 млрд руб

Какой вклад в этот рост дало присоединение невозможно сказать

Выручка от технологического присоединения к сети выросла в 1.6 раза до 2.5 млрд руб

Потери электроэнергии сезонно выросли в 4-ом квартале до 8.8%, что ниже чем 9.6% в 4кв'22

Однако из-за увеличения стоимости электроэнергии, в денежном выражении расходы компании на компенсацию потерь выросли с 3.7 до рекордных 4.7 млрд руб

В результате резкого роста расходов, рентабельность передачи электроэнергии снизилась до минимальных с 2021 года 11%

Как результат, прибыль от передачи электроэнергии в 4-ом квартале снизилась на 20% г-к-г до 3.6 млрд руб

Выручка от передачи +10%, а прибыль -20%!

Тарифы компании государство повысит только с 1 Июля, это означает что рентабельность в 1-2 квартале и прибыль от передачи вероятно продолжит снижение

Как видно по графику, частично это снижение компенсирует рост прибыли от ТП до 2.2 млрд руб

Если не вдаваться в эти детали и смотреть на общий график выручки и прибыли, то и не поймешь того, что основной бизнес компании испытывает сложности

Общая выручка выросла на 15% до рекордных 37 млрд руб

Операционная прибыль в 4-ом квартале выросла всего на 5% до 5.8 млрд руб или 0.05 руб/акция

Благодаря сильному 1-му кварталу, годовая операционная прибыль обновила рекорд и выросла до 28.8 млрд руб или 0.20 руб/акция

Сальдо финансовых доходов/расходов в 4 квартале составило -550 млн руб

Позитивно, что на финансовые расходы в текущих условиях уходит всего около 10% операционной прибыли

Долг компании вырос на 2 млрд руб до 27 млрд руб

Денежная позиция выросла до 13.2 млрд руб или 0.12 руб/акция

Напомню, что акции стоят сейчас 0.325 руб, денежная позиция равна 40% капитализации

Напомню, что в случае с РОССЕТИ ЦП важнейшим пунктом в инвестиционном кейсе компании является проблема получения денег от своего крупнейшего и проблемного клиента ТНС НИЖНИЙ НОВГОРОД

Позитивно, что за 2023 год долг клиентов сократился с 35 до 28 млрд руб

Но в 4-ом квартале задолженность опять подросла до 30 млрд руб

В отчете менеджмент ограничился фразой, что погашение клиентского долга ожидается за следующие 6 лет до 2030 года

Для справки, размер дебиторской задолженности равен текущей капитализации компании

Сальдо прочих доходов/расходов в 4-ом квартале составило -2.6 млрд руб

В 4-ом квартале обесценили основные средства в 2-ух филиалах на 987 млн руб

И увеличили резерв оценочных обязательств по судам до 4.8 млрд руб

Частично это было компенсировано полученных 1.6 млрд пеней и штрафов, 841 млн руб возвращенных налогов за 2019 год и 680 млн компенсаций за переустройство основных средств

В результате всех этих факторов, чистая прибыль в 4-ом квартале снизилась до 1.7 млрд руб или 0.015 руб/акция

Годовая прибыль РСБУ выросла до рекордных 0.12 руб/акция

Если не обращать внимание на детали, результат кажется сильным

Но стоит отметить, что не вся прибыль подкреплена FCF (Свободным денежным потоком)

FCF снизился в 2023 году до 10 млрд руб или 0.09 руб/акция

Причиной тому стал рекордный рост капитальных затрат

В октябрьской версии бизнес-плана менеджмент планировал выплату 0.033 руб/акция дивидендов за 2023 год

После истории с неправильным январским прогнозом решайте сами верить этому плану или нет

На мой взгляд, и денежная позиция и денежный поток позволяет выплатить и 0.033 и 0.04 и даже 0.05 руб/акция

В базовом сценарии я рассчитываю на выплату 35% прибыли РСБУ и ~0.042 руб/акция

По текущей цене акций в 0.324 руб доходность с выплатой в конце Июля составит 13%

Любители дивидендов, коих у нас много на рынке, могут разогнать котировки опять до 0.4 руб

Ведь дивиденды это интереснее, чем текущие сложности с рентабельность и планируемого менеджментом снижения прибыли до 10 млрд руб или 0.093 руб/акция

В прошлом году дивиденды были объявлены 5 Мая

Отчет РСБУ за 1 квартал был опубликован 26 Апреля

Вот 2 ближайших важнейших события для акционеров компании

Первое может порадовать, а вот второе огорчить

Телеграм t.me/razb0rka

© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником