RAZB0RKA отчёта ФСК-РОССЕТИ по РСБУ 3 квартал 2024. Дешёвая и никому неинтересная
С момента объединения с РОССЕТЬ в 2023 году ФСК стала одновременно операционной компанией и инвестиционным фондом, владеющим акциями многочисленных сетевых дочек
Это привело к тому, что ни прибыль МСФО, ни прибыль РСБУ не отражают реальный доход компании
Писал об этом подробно в разборке результатов 2023 года
Если еще не читали - рекомендую, будет более понятно о чем дальше пойдет речь
Прибыль МСФО завышает консолидация 100% прибыли дочек, часть которых принадлежит на самом деле ФСК только на 50-70%
А прибыль РСБУ сильно зависит от рыночной стоимости акций дочек, которая отражается на переоценке балансовой стоимости и соответствующих "бумажных" убытках или прибыли
В 1-ом квартале акции дочек продолжили расти и их переоценка на балансе ФСК составила по моим расчетам +98 млрд руб
В 2-ом квартале котировки сетей начали падать и их оценка снизилась на -85 млрд руб
Вот как эта бумажная прибыль и убытки выглядят на фоне выручки
Понимаете на сколько искажена чистая прибыль РСБУ?
Писал об этом всём в разборке 2-го квартала
Тариф ФСК был проиндексирован государством с 1 Июля на 10.5%
Давайте посмотрим, как повышение тарифа отразилось на финансах компании
Операционные результаты ФСК не раскрывает, но официальный прогноз на 2024 год подразумевает рост потребления электроэнергии в стране на 3.3%
Что ещё более важно для ФСК, в ближайшие 6 лет ожидается подключение 17 гВт новых мощностей
Можно оценить какие масштабные капитальные затраты предстоит сделать компании
Если прогноз СИСТЕМНОГО ОПЕРАТОРА сбудется, это будет максимальный рост с 2010 года (за исключением 2021 когда был пост-COVID эффект) и максимальный объем потребления в истории страны!
И так, что мы увидели в отчёте ФСК за 3-ий квартал?
Выручка от передачи электроэнергии выросла на 11% до 81 млрд руб
Исходя из индексации тарифа на 10.5%, объем передачи электроэнергии вырос менее 1%
Прибыль от передачи электроэнергии выросла на 10% до 31 млрд руб
Прочая прибыль выросла на 71% до 1.6 млрд руб
Выручка и прибыль от техприсоединения была на минимальному уровне и не оказала влияния
Думаю, что увидим очередной большой зеленый столбик прибыли от ТП в 4-ом квартале
Управленческие расходы выросли на 35% до 3 млрд руб - почему так сильно выросли зарплаты менеджмента непонятно
Суммарная операционная прибыль выросла на 11% до 30 млрд и 0.013 руб/акция
Дивидендов с дочек в 3-ем квартале не поднимали
Сальдо процентов осталось на уровне прошлого года и +0.6 млрд руб
В прошлой разборке писал, что долг ФСК очень дешевый
Я попытался детальнее разобраться с этим вопросом, и вот что получилось
БОльшую часть процентов ФСК капитализирует и их видно ТОЛЬКО в отчёте о движении денежных средств, который нам доступен ТОЛЬКО в годовых РСБУ
По прогнозу менеджмента капитализированные % в 2024 году вырастут с 16 до 25 млрд руб
В том числе потому, что в 3-ем квартале занимали с рынка уже по новым ставкам и долг вырос на 41 млрд до 390 млрд руб
Часть взятых заемных средств не успели потратить и Денежные средства/ Краткосрочные финансовые вложения выросли на 30 млрд до 140 млрд руб
Отдельный большой вопрос зачем занимать при такой значительной денежной позиции по текущим высоким ставкам
Сальдо Прочих доходов/расходов составило -86 млрд против +241 млрд в 3кв'23
Как Вы наверное догадываетесь, это результат от снижения стоимости акций дочек
Наибольшее снижение показали обыкновенные акции ЛЕНЭНЕРГО подешевевшие на 20 млрд и акции КУБАНЬЭНЕРГО с снижением на 37 млрд
Суммарное снижение стоимости дочек составило 82 млрд руб до 540 млрд руб
При этом капитализация самого ФСК снизилась на 31 млрд до 181 млрд руб
Безумный пузырь надутый в неликвидных ЛЕНЭНЕРГО, КУБАНИ и КАВКАЗЕ постепенно сдувается, но очень медленно
Как небольшая ЛЕНЭНЕРГО может стоить почти как ВСЯ ФСК?
Чистую прибыль смотреть смысла нет из-за огромного искажения переоценками
На мой взгляд, показательна будет скорректированная прибыль, рассчитанная как:
Операционная прибыль РСБУ-20% налог на прибыль + дивиденды дочек + сальдо % + капитализированные %
Из-за прогнозируемого роста капитализированных %, расчетная скорректированная прибыль "выросла" на 0% и составила 18 млрд и 0.009 руб/акция
Скользящий показатель прибыли за последние 12 месяцев вырос до 118 млрд и 0.054 руб/акция
Акции стоят сегодня 0.08 руб, что дает оценку ФСК без учета долга всего в 1.5 скорректированных прибылей!
Без сомнений, ФСК продолжает оставаться САМОЙ ДЕШЕВОЙ голубой фишкой
Причина дешевизны проста и лежит на поверхности
Напомню, что Владимир Владимирович лично разрешил компании не платить дивиденд в период 2022-2026 годов!
Все зарабатываемые деньги направляются на развитие магистральных сетей на Восточном полигоне
И как мы видели ранее по растущему долгу их даже не хватает!
В конце Октября ФСК опубликовало обновленный бизнес-план на 2024-2029 годы
Судя по плану, ситуация с нехваткой денег в ближайшие годы станет только хуже
Плановое значение долга к концу 2025 года должно вырасти с 452 до 649 млрд руб
Впервые за несколько лет в плане появились дивиденды!
Но это смешные 6 млрд руб и в далеком 2027 году...
Немудрено, что с такими планами ФСК никому неинтересна на канале
И когда и как этот "гадкий утёнок" станет белым лебедем непонятно
https://yoomoney.ru/to/4100118837429447
Мой Телеграм https://t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником