RAZB0RKA операц.результатов МАТЬ И ДИТЯ 4кв'22. Пора менять стратегию?
Бизнес компании исторически начинался в Москве, потом был длительный период региональной экспансии
Но позже, в 2020-2021 годах менеджмент компании на вэбинарах с инвесторами говорил о том, что фокус развития это Москва и область
Основные проблемы работы в регионах это сложность найти квалифицированный врачебный и управленческий персонал и низкие доходы населения в сравнении с Москвой
Давайте посмотрим как сработала эта стратегии компании в 2022 году
Напомню, что МАТЬ И ДИТЯ публикует фин.отчетность по полугодиям, а операц.результаты по кварталам
Отчет компании по МСФО за 1п'22 и историю компании разбирал ранее на канале
Если вы незнакомы с бизнесом компании рекомендую сначала прочитать эту разборку
Если кратко, фин.результаты 1п'22 были неоднозначными
Прибыль сократилась в 2.5 раза из-за переоценки основных средств и Goodwill
Однако, денежные потоки компании были более стабильны
Это позволило компании даже выплатить 60% прибыли на дивиденды за 1п'22
Стоит отметить, это первый и пока единственный случай (с начала СВО) на российском рынке выплаты дивидендов компанией с кипрской пропиской
МСФО за 2п'22 компания опубликует только через 2 месяца в конце марта
А сегодня компания раскрыла операц.результаты за 4кв'22 и мы можем посмотреть на динамику показателей и выручки
В конце разборки попробуем сделать прогноз прибыли за 4кв'22 и 2п'22 года
Напомню, что все многочисленные медицинские услуги своих клиник и госпиталей компания группирует в 4 сегмента:
Начнем с количественных показателей сегментов, потом посмотрим выручку
Количество койко-дней в 4кв'22 было ожидаемо ниже 4кв'21 и 4кв'20
В 2020-2021 году московский госпиталь ЛАПИНО-4 был переформатирован в ковидарий и был полностью загружен работой
Динамика количества койко-дней за весь 2022 год:
В результате, общее кол-во койко-дней за 2022 год снизилось на 3%
Ср.чек за койко-день в 4кв'22:
Разрыв в ценах отражает российские реалии в разрыве доходов регионов и столицы
Количество посещений -3% в 4кв'22 и -2% за весь 2022 год
Ситуация схожа с койко-днями, сильное падение в госпиталях Москвы на -17% в 4кв и -8% за год
Рост посещений госпиталей в регионах составил 6% в 4кв и 2% за год
Возможно, резкое снижение кол-ва посещений в госпиталях в Москве в 4кв связано с агрессивной ценовой политикой компании
Ср.чек в Москве в 4кв'22 вырос на 20% и 17% за весь год с 4 тыс до 4.9 тыс руб
Количество процедур ЭКО +6% в 4кв'22 и +2% за 2022 год
Ср.чек за ЭКО вырос за год вырос на 6-10% и составлял на конец года 240-279 тыс руб в зависимости от региона
Кол-во родов снизилось на -3% в 4кв'22 и выросло на 2% за год
Роды в госпиталях в Москве -20% в 4кв'22 и -10% за год
Роды в госпиталях в регионах +17% в 4кв'22 и в целом за год
Кол-во родов в Москве не удалось удержать даже 5% снижением ср.чека в 4кв'22
Ср.чек в 4кв'22 в Москве составил 470 тыс руб
В регионах стоимость родов была на уровне 190-285 тыс руб (+7-10% год к году)
Как оценить результат +2% родов, принятых врачами МАТЬ И ДИТЯ, за 2022 год ?
Можем сравнить с динамикой кол-ва родившихся в стране по данным РОССТАТ
За 11 м'22 родились 1 198 тыс младенцев, что на 7% ниже прошлого года
Если снижение рождаемости в Декабре составит -7%, то по итогам года кол-во родившихся составит 1.3-1.32 млн человек (оф.данных еще нет)
В таком случае, кол-во новорожденных будет минимальным за последние 21 год
Страшные и печальные цифры для будущего страны...
Динамика родившихся год к году будет худшая за последние 3 года
Наверное не нужно объяснять с чем связанно такое падение рождаемости в 2022
На этом фоне, результаты МАТЬ И ДИТЯ по родам выглядят даже позитивными
Подводя итог этого блока разборки, можно сказать что регионы и клиники и госпитали открытые в 2020-2021 годах вытянули показатели компании в 2022
Как мне кажется, менеджмент в 2022 году адаптировал стратегию и все-таки решил включить избранные регионы в шорт-лист на развитие сети
К примеру, компания открыла в 4кв'22 небольшую первую клинику в Екатеринбурге
Хотя ранее, менеджмент оценивал рынок города как высококонкурентный и не хотел вступать в борьбу за рынок с крупными местными игроками
Думаю что пора переходить к выручке и расчетам прибыли компании
Учитывая разную динамику показателей регионов, решил добавить график выручки по географии (компания раскрывает эти данные начиная с 2021 года)
Московским госпиталям не помогла (а может даже и навредила) агрессивная ценовая политика
Снижение выручки в ключевом географическом регионе составило -16% в 4кв'22 и -7% за год
Отчасти это было компенсировано ростом выручки в региональных госпиталях на 8% в 4кв'22 и на 12% за год
Теперь посмотрим выручку в разрезе операционных сегментов
Рост операционных показателей регионов и повышение цен позволил поддержать растущий тренд выручки в Койко-днях, Посещениях и ЭКО в 4кв'22
Но этого было недостаточно для роста, выручка в 4кв снизилась на 5% г-к-г до 6.6 млрд руб
В целом за 2022 выручка осталась на уровне 2021 года составив 25.2 млрд руб
Для того чтобы спрогнозировать фин.результаты МСФО за 2 полугодие перенесем выручку 3-4 кв на полугодовой график
13 млрд руб за 2п'22 и нулевая динамика год к году
Осталось посчитать прибыль компании за 2п'22
Для этого нам нужен график исторической рентабельности чистой прибыли
В 1п'22 рентабельность скорректированной чистой прибыли была на уровне 20%
Но традиционно, в 2-ых полугодиях рентабельность выше чем в 1-ых на 2-3%
Предположим, что рентабельность компании в 2п'22 выросла до 22.5%
В таком случае, прибыль компании за 2п'22 составит 2.9 млрд руб или 39 руб/акция (без учета каких-либо переоценок осн.средств в 2п'22)
А прибыль на акцию за весь 2022 год снизится до 54 руб/акция
Не трудно посчитать, что дивиденд за 2п'22 при 50% ЧП составит ~20 руб/акция
Всего для выплаты таких дивидендов нужно около 1.5 млрд руб
Есть ли у компании такая сумма на счетах?
Да есть и даже больше этой суммы
Денежный поток компании был стабилен в 2п'22, а на Capex за год было потрачено всего 170 млн руб
Основная часть денежного потока была направлена на погашение долга компании
Компания досрочно погасила ВЕСЬ свой долг в размере 5.5 млрд руб
Выплатила 0.7 млрд руб дивидендов за 1п'22
И кроме того, накопила на счетах к концу года почти 4 млрд кэша!
Может ли компания выплатить >50% прибыли МСФО или >20 руб/акция на дивиденды?
Напомню, что остается открытым вопрос выплаты, отмененных в начале 2022 года, дивидендов за 2п'21 года в размере 22.5 руб/акция
Менеджмент ранее заявлял, что мажоритарий заинтересован в этой выплате
В 2023 году компания начинает строительство ядерного центра Лапино-3 с фокусом на лечение онкологии
Тут можно посмотреть внешний вид и описание проекта
https://archi.ru/projects/russia/17810/radiologicheskii-centr-lapino
Схожий по площади Лапино-2 обошелся компании 3.9 млрд руб
Так что, компании в 2023 году потребуется значительные деньги для начала стройки и закупки оборудования
Я бы ориентировался на 20 руб/акция дивидендов за 2п'22 как базовый сценарий
Дадут больше - будет приятный сюрприз для акционеров
В базовом сценарии за 2022 год акционеры получат около 29 руб дивидендов
Расчетная дивидендная доходность 4% за 2п'22 и 6% в целом за 2022 год
Откровенно мало для текущих рыночных и геополитических рисков
Котировки компании снизились после дивидендной отсечки с Ноября по Декабрь на 20% с 490 до 400 руб
А потом, в Январе'23 выросли на те же 20% с 400 до 480 руб
Думаю это будет зависеть от финансового отчета и размера дивидендов за 2п'22 и возможной выплаты дивидендов за 2п'21
А так же, от ожиданий рынка по прибыли и дивидендам компании за 1п'23
На мой взгляд, перспективы показателей компании в 2023 году пока выглядят слабо на фоне снижения рождаемости, снижения спроса в Москве и снижения доходов населения страны в целом
А как Вы оцениваете перспективы компании?
Все выводы как обычно вы делаете сами!
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником