RAZB0RKA отчёта ЛУКОЙЛ по РСБУ 1кв'24. Центр прибыли сместился
ЛУКОЙЛ это огромная империя с множеством российских и международных активов и главный отчет у компании конечно же МСФО
Напомню, что в прошлом году ЛУКОЙЛ скрыл в отчетности часть важных данных
Денежные потоки в отчёте раскрыли без деталей и точно сказать какой был FCF (Свободный денежный поток) было невозможно
А FCF это база для расчета дивидендов компании
По моим расчетам, FCF в 2-ом полугодии составил около 400 млрд руб или 578 руб/акция
Писал о том, что таким возможно и будет дивиденд за 2-ое полугодие
Консенсус прогноз аналитиков по финальным дивидендам был 686 руб
Через 3 дня после МСФО вышел отчёт по РСБУ за 2023 год
По закону, прибыль РСБУ является источником выплаты дивидендов
И судя по отчету, получалось так что менеджмент не поднимал в 4-ом квартале дивиденды с дочек и при выплате 95% прибыли (как в прошлые годы) дивиденд за 2-ое полугодие мог составить 450 руб/акция
Еще через 4 дня Совет директоров рекомендовал выплатить 498 руб/акция дивидендов
С учетом промежуточных, на выплату дивидендов менеджмент направил 100% прибыли РСБУ за 2023 год
Зачем я это Вам всё напоминаю?
Возможно, как и в прошлом году, ЛУКОЙЛ ограничится раскрытием МСФО на полугодовой основе
Отчет за 1-ое полугодие в 2023 году был опубликован только 29 Августа
Получается, что квартальные отчёты РСБУ пока единственный доступный источник информации о том как работает компания
Кроме того, РСБУ позволяет узнать какую дивидендную базу готовит менеджмент
В чем отличие РСБУ и МСФО ЛУКОЙЛа?
РСБУ это отчёт корпоративного центра в котором работают около 1700 человек и которые занимаются вот такой деятельностью
Основной вид деятельности это реализация продукции нефтегазопереработки и нефтехимии, произведенной на НПЗ компании
Выручка от добычи нефти и ее продажи отражается только в МСФО
Структура выручки РСБУ с недавних пор раскрывается только в годовых отчетах
Обратите внимание, в 2023 году ЛУКОЙЛ получил от государства 570 млрд руб обратного акциза отраженного в отчёте как выручка!
Это 20% суммарных выплат государства нефтяникам за 2023 год
В выручке так же были отражены 247 млрд руб дивидендов дочек!
Получается, что акцизы и дивиденды являются значительным компонентом выручки РСБУ!
Что мы увидели в отчёте РБСУ за 1-ый квартал?
- Выручка 664 млрд (+46%)
- Себестоимость 527 млрд (+70%)
- Операционная прибыль 93 млрд (-17%)
- Чистая прибыль 90 млрд (-14%)
Почему выручка выросла на 46%, а себестоимость на 70%?
Из 2 страниц квартального отчёта этого конечно не понять, но давайте попробуем разобраться
Стоимость URALS в 1-ом квартале была на 74% выше чем в начале прошлого года и составляла около 6.2 тыс руб за бочку
Соответственно, это привело к аналогичному росту расходов НПЗ, покупающих нефть у добывающих подразделений ЛУКОЙЛа
А оптовые цены реализации бензина к концу Марта выросли до 55 тыс руб/тонна, но в среднем в 1-ом квартале были только на 30% выше прошлого года
Оптовые цены на дизель к концу марта выросли до 66 тыс руб/тонна, но в среднем в 1-ом квартале были выше только на 35% чем в прошлом году
Получается, что опережающий рост цен на нефть сместил центр прибыли с НПЗ на добывающие дочки
Если цены на топливо выросли на 30-35%, откуда взялись еще 10-15% роста выручки?
Платежи государства по обратным акцизам выросли в 1-ом квартале в 2 раза по сравнению с прошлым годом до 863 млрд руб
Если доля ЛУКОЙЛ осталась на уровне 20%, то компания отразила в выручке около 170 млрд руб акциза
3 Февраля был атакован и частично выведен из строя НПЗ ЛУКОЙЛа в Волгограде
12 Марта был атакован НПЗ компании в Нижегородской области, в результате чего произошел взрыв и пожар
Так что с производством бензина и дизеля были сложности, и из-за снижения объемов платежи государства ЛУКОЙЛу могли быть меньше
Так или иначе, компания смогла продать за квартал продукции нефтехимии и газа на 665 млрд руб
Вот как может выглядеть структура выручки
Дивидендов с дочек в 1-ом квартале не поднимали
Из-за опережающего роста себестоимости НПЗ, рентабельность операционной прибыли составила всего 14% против 23% в 1кв'23
В результате, операционная прибыль снизилась на 17% до 93 млрд руб или 134 руб/акция
Сальдо процентов составило +18 млрд руб против +8 млрд руб в 1кв'23
Выглядит так, что ЛУКОЙЛ выигрывает от высокой ставки ЦБ
Денежная позиция увеличилась за квартал на 77 млрд до 357 млрд руб
Финансовые вложения сократились на 33 млрд до 12 млрд руб
Суммарно денежная позиция и фин.вложения в пересчете на акции составляли 532 руб
Из которых, 498 руб уже после отчета было потрачено в 2-ом квартале на выплату дивидендов за 2-ое полугодие
Бросается в глаза рекордный рост дебиторской задолженности на 249 млрд до 1 ТРИЛЛИОНА руб!
Где зависли эти заработанные от продажи топлива денежки?
Напомню, что по данным МСФО на конец года на счетах компании было 1.2 трлн руб денежных средств
Судя по-всему, часть дебиторской задолженности корпоративного центра это долг дочек за купленный у головной компании товар
Долг корпоративного центра вырос за квартал на 10 млрд до 683 млрд руб
Обслуживание этого долг стоило в 1-ом квартале всего 1.8 млрд руб
Расходы минимальны, так как это займы, полученные от дочерних предприятий
Что мы имеем в качестве компонентов чистой прибыли?
В результате, чистая прибыль снизилась на 14% до 90 млрд руб или 130 руб/акция
Именно столько денежек "положили" пока в "дивидендную копилочку" 1-го полугодия
Ключевой вопрос сколько заработают НПЗ, сколько будет получено акцизов и сколько поднимут дивидендов с дочек в 2-ом квартале
Это мы увидим только в конце Июля, когда будет опубликован отчет РСБУ
Акции после дивидендной отсечки упали на 340 руб (что меньше размера дивиденда) и торгуются по 7 685 руб
Что можно сказать про перспективы 2-го квартала?
В Апреле государство выплатило нефтяникам рекордные 338 млрд руб акцизов
С другой стороны, нефтяники выплатили государству значительные 453 млрд руб НДД
НДД это налог на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья
Кроме того, нефтяники заплатили в Апреле еще более значительные 880 млрд руб НДПИ
Почему растут налоговые выплаты нефтяников?
Стоимость бочки URALS в Апреле выросла на 28% г-к-г до 75$
Средний курс $ в Апреле вырос на 15% г-к-г до 92.9 руб
В результате, рублевая цена бочки выросла на 47% г-к-г до 6970 руб
Пока выглядит так, что 2-ой квартал у нефтяников может быть лучше 1-го и значительно лучше 2кв'23
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником