RAZB0RKA отчета YANDEX по МСФО 2кв'23. UBER уехал с 57 млрд руб
В прошлой разборке много внимания уделил оценке российского ООО "ЯНДЕКС"
Хотел понять, что Вагит Аликперов, Владимир Потанин и ВТБ готовы были купить за 550-600 млрд руб и почему акции на этой новости выросли на 10%
Потому что если верить прессе, оба уже отказались от этой сделки, а ВТБ в лице Андрея Костина в Июне вообще призвал забрать активы ЯНДЕКС бесплатно
В таких условиях, на мой взгляд, ценность отчетов компании да и самих акций голландского YANDEX по-прежнему нулевая
Но для того, чтобы оставаться в контексте происходящего, сегодня предлагаю пройтись по основным показателям отчета
Презентация компании с результатами состоит аж из 19 слайдов -> ссылка
Я постараюсь сделать короче, показав только самое главное и добавив то чего нет в пресс-релизе
Разборку начнем с сегментных результатов, а потом перейдем к финансам
Товарооборот ЯНДЕКС-МАРКЕТ вырос на 89% год к году до 110 млрд руб
Позитивно, но вот динамика квартала к кварталу продаж не впечатляет
Лидеры рынка WILDBERRIES и OZON отчеты за 1 полугодие еще не опубликовали, но скорее всего отставание ЯНДЕКС усилилось
Пунктиром отразил официальные планы лидеров рынка на 2023 год
Почему самый технологичный ЯНДЕКС не может тягаться с лидерами?
Вот эта новость дает понимание текущего расклада сил
У ЯНДЕКС в 2кв ВЕСЬ товарооборот был 110 млрд руб, а у WILDBERRIES только в Июне инвестиции в цены 45.9 млрд руб!
На мой взгляд, рынок e-commerce уже поделен и у ЯНДЕКС уже нет шансов занять даже 2-ое место
Если только не произойдет какой-то форс-мажор
А вот где ЯНДЕКС лидер, так это рынок такси и каршеринга
Рост показателей 2кв на 42% г-к-г компания объясняет сезонным повышением тарифа в условиях нехватки водителей и ростом количества поездок на 18% г-к-г
Компания не раскрывает отдельно результаты каршеринга и самокатов
Сложно понять какой вклад в оборот делают эти 2 направления
Еще один рынок, на котором ЯНДЕКС один из лидеров, это доставка еды
Товарооборот сегмента вырос в 2кв на 98% г-к-г до 74 млрд руб
На самом деле рост даже выше, так как DELIVERY CLUB был включен в периметр компании только в 3кв'22 и на моем графике данные 2кв'22 без пересчета
Суммарно, все подразделения доставки еды ЯНДЕКСА занимают 2 место на рынке e-grocery уступая только СБЕРМАРКЕТ
А на рынке доставки готовой еды у ЯНДЕКС доминирующий игрок
Растущие графики товарооборота так и кричат "беги покупай скорее акции"
Но не торопитесь, суммарно эти 3 сегмента компании по-прежнему убыточны
EBITDA составила -6.1 млрд руб в 2 квартале и -16.9 млрд руб за полугодие
Если честно, мне не понятна логика, когда показывая GMV/Выручку каждого направления отдельно, ЯНДЕКС показывает только общую EBITDA из которой не возможно сделать какие-либо выводы
И так было не всегда, до начала 2022 года компания показывала результаты такси и e-commerce отдельно
Долгое время Такси было убыточным, а e-commerce работал в небольшой плюсс
Но в 2021 году Такси стало приносить значительную прибыль, а e-commerce ушел в рекордные минуса на фоне необходимости значительных затрат на развитие логистики и конкуренции с лидерами рынка
Какую прибыль генерирует сейчас Такси и какой убыток Маркет можно только гадать
Пора переходить к консолидированным результатам, в которых учитывается не GMV (товарооборот площадки), а ВЫРУЧКА, получаемая ЯНДЕКС от комиссий за размещение товара, за доставку и так далее
Структура выручки выглядит так, как будто ЯНДЕКС внутри себя создал в дополнение к растущему поисковому бизнесу, еще десяток таких же растущих
Выручка выросла на 55% до 182 млрд руб за 2кв и 345 млрд руб за 1 полугодие
Только все эти бизнесы (кроме скрытых ТАКСИ и ТОЛОКИ) убыточны даже на уровне EBITDA
Как Вы видите, определяющей остается прибыль поисково-рекламного бизнеса
График консолидированной выручки выглядит красиво, но по соотношению столбиков выручки и EBITDA видно, что рентабельность компании низкая
Операционная прибыль 2кв выросла на 31% до 11.5 млрд руб или 32 руб/акция
Если такая же прибыль будет в 3-4 кварталах, то годовой показатель вырастет до рекордных 100 руб/акция
Цена сегодня 2 620 руб, что дает оценку в 26 годовых операционных прибылей!
И не торопитесь радоваться, судя по текущей динамике, как минимум половина этой прибыли уйдет на бонусы сотрудникам
Раздела про бонусы нет в русской версии пресс-релиза, могу поделиться только английским вариантом
Выплаты в 2кв снизились до 5.5 млрд руб, из них 3 млрд было выплачено кэшем
За 1 полугодие выплата сотрудникам составила 11.3 млрд руб или 84% операц.прибыли!
Средний бонус сотрудника за 1 полугодие составил 465 тыс руб!
В очередной раз убеждаюсь, ЯНДЕКС это компания не для акционеров, а для сотрудников!
Помимо бонусов, обратите внимание как растут административно-хозяйственные расходы (зарплаты, содержание офиса)
В пресс-релизе компания заявила, что количество сотрудников за год выросло на 29% до 24 300 человек
Чистая прибыль 2кв выросла на 82% г-к-г до 14.6 млрд руб, но из них 8.9 млрд руб это бумажная прибыль от курсовых разниц!
Вот как компания считает очищенную прибыль, которая составила 9.6 млрд руб
Это число очередной "сферический конь в ваккуме", так как в очищенную прибыль ДОБАВЛЯЮТ 2.5 млрд РАСХОДОВ на бонусы и 1.2 млрд УБЫТКА от переоценки Goodwill!
Прибыль 9.6 млрд руб, это около 27 руб/акция за 2 кв
Так же хочу отметить, что прибыль эта завышена, так как ЯНДЕКС использует временные налоговые послабления выделенные государством для IT отрасли
Долг перед государством по налогам вырос до 38 млрд руб
Когда-нибудь их придется платить
Давайте посмотрим, что с денежными потоками компании
Операционный денежный поток OCF снизился до 13.5 млрд руб или 37 руб/акция
На снижение денежного потока повлияло изменение рабочего капитала
Произошло увеличение дебиторской задолженности клиентов на 4 млрд руб, увеличение расходов компании на контент-активы на 3.4 млрд
При этом произвели выплаты по сокращению кредиторской задолженности на 3.8 млрд руб
Странно, в балансовом отчете не видно этого сокращения кредит.задолженности
ЯНДЕКС должен своим поставщикам почти 140 млрд руб!
Свободный денежный поток FCF стал вновь отрицательным -10 млрд руб или -29 руб/акция
Это происходит из-за того, что расходы компании на капитальные затраты и аренду превышают операционный денежный поток
CAPEX компании в 2кв резко вырос до 18.4 млрд руб
Еще 5 млрд руб ушло на покупку арендных активов
Что приходится делать компании если не хватает денег?
В 2кв компания заняла еще 21 млрд руб
При этом денежная позиция компании сократилась на 47 млрд до 71 млрд руб
Судя по отчету о движении денежных средств, заплатили 57.3 млрд руб
Почему UBER дали выйти с таким маленьким дисконтом, а не за 50% от цены как это требует распоряжение Мишустина?
Наверное это часть большого пазла по разделению активов компании
Акции за Июль выросли на 8% и торгуются по 2620 руб
Формально, судя по прибыли и денежными потокам очень дорого
Может стоить акция еще дороже?
В последнее время Мистер Рынок на позитиве и может давать любую цену вне зависимости от фундаментальных факторов
На мой взгляд, нужно ждать разделения компании и уже потом делать новую оценку компании в новом периметре
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником