RAZB0RKA отчета СБЕР по РСБУ Январь'24. Рано делать выводы...
Прошлый год был у СБЕР и всех банков рекордным!
Вчера из новостей РИА, мы узнали что суммарная прибыль РСБУ российских банков выросла до рекордных 3.4 ТРИЛЛИОНОВ рублей
СБЕР заработал фантастические 1.5 ТРИЛЛИОНОВ рублей или 44% всей прибыли
Так как СБЕР отчитывается каждый месяц и раньше всех банков, для нас это не новость
Писал об этой прибыли и ее динамике в разборке результатов Декабря в начале Января
Писал о новой стратегии на 2024-2026 год и новой дивидендной политике
О том, что из-за опережающего роста кредитного портфеля над капиталом банка, акционерам банка стоит следить за показателем Н20.0
Если еще не знаете, что это такое рекомендую прочитать ту разборку
С точки зрения генерации прибыли, в Декабре банк заработал 116 млрд руб
Декабрь стал 2-ым месяцем подряд с отрицательной динамикой прибыли год к году
И это при том, что кредитный портфель юрлиц за год вырос на 24%, а физлиц на 29%!
Причин снижения прибыли было несколько:
В стратегии 2024-2026 менеджмент не пишет про целевую прибыль, но поставил цель зарабатывать не менее 22 руб с каждых 100 руб капитала банка
На банковском языке это называется ROE (рентабельность капитала) выше 22%
В Декабре из-за увеличения расходов на резервы и бонусы сотрудникам этот показатель снизился до 21%
Писал о том, что если рентабельность вернется на уровни 23-24%, то с учетом роста капитала прибыль 2024 года превысит показатели 2023 и составит 1.5-1.6 трлн руб
Сегодня СБЕР отчитался по РСБУ за Январь, давайте посмотрим как банк отработал 1-ый полный месяц в условиях ставки ЦБ в 16%
Кредитный портфель физлиц вырос за месяц на 0.6% до 15.7 трлн руб
Для сравнения, в Январе 2023 темпы роста составляли 1.0%, а динамика последних 3 месяцев прошлого года была: +2.5%, +2.5%, +0.3%
Выдача ипотеки рухнула до 151 млрд руб, что было частично компенсировано увеличением выдачи потребительских кредитов до 188 млрд руб
В результате, ипотечный портфель вырос на 0.4% до 10.2 трлн руб, а потребительский сократился на 0.1% до 3.8 трлн руб (выдали меньше, чем было погашено)
Портфель кредитных карт прибавил 3.6% и вырос до 1.7 трлн руб, что означает что нетто-выдача составила около 60 млрд руб
Кредитный портфель юрлиц сократился за месяц на 1.1% до 23.1 трлн руб
За месяц корпоративным клиентам было выдано 1.2 трлн руб
Меньше было выдано только в Январе прошлого года!
Запретительно-заградительная ставка ЦБ начала охлаждать кредитование, что в свою очередь приведет в среднесрочной перспективе к охлаждению спроса и экономики в целом
Чтобы Вы лучше представляли под какой процент сейчас выдаются займы, приведу пример недавнего спецпредложения от одного синего банка
"Только сегодня и только для Вас" кредит наличными на 5 лет под ставку 37.3%!!!
Всего, по этому кредиту человек выплатит банку 1.4 млн руб, переплата составит 828 тыс руб, а общая стоимость кредита около 140%
Как Вам такое "спецпредложение"?
Тем не менее, как мы видим из отчета СБЕР несмотря на рост ставок, население хоть и меньше, но продолжает брать и ипотечные и потребительские кредиты
Почему население продолжает брать кредиты?
Одна из причин, это сильное расслоение общества по уровню доходов
За 2023 год количество россиян с >5 кредитами выросло в 2 раза до 8.6%!!!
Доля заемщиков с >3 кредитами достигла почти 30% россиян!!!
18% ВСЕХ трудоспособных россиян тратят на обслуживание долга более 50% своих ежемесячных доходов
Когда Вам говорят, что долговая нагрузка россиян низкая по сравнению с другими странами, это статистический трюк и откровенная манипуляция
Дело в том, что у одной группы россиян 51 млрд руб депозитов и 25 млрд в кэше
Плюс к этому есть вложения в акции, облигации и так далее
А у другой группы россиян есть 43 млрд руб долгов!
Что в среднем дает действительно "невысокую долговую нагрузку"
Еще раз приведу цифры из статьи Forbes
18% ВСЕХ трудоспособных россиян тратят на обслуживание долга более 50% своих ежемесячных доходов
По сути, каждый 5-ый работающий россиянин уже в кабале у банков и МФО
На мой взгляд, это огромная угроза и часовая бомба, заложенная под нашей экономикой
Не буду вдаваться в причины такой ситуации с долгами, они очевидны
Ситуация с доходами населения в прошлом году начала улучшаться из-за рекордно низкой безработицы, но это еще больше раскрутило маховик роста цен и в конечном итоге привело к ужесточению денежной политики ЦБ
Но давайте вернемся к отчету СБЕР
Чистые процентные доходы в Январе были на 22% выше чем год назад и составили 212 млрд руб
Рост процентных доходов на 22% не должен никого удивлять, так как кредитный портфель банка за год вырос более чем на 24%
Таким образом, рост доходов Января, это по сути следствие работы банка в 2023 году и пока банк можно сказать зарабатывает "по инерции"
И по сравнению с Декабрем, мы видим серьезное падение доходов от кредитного бизнеса
Одна из причин, это сжатие процентной маржи (разница между полученными % по кредитам и выплаченным клиентам % по депозитам)
Средняя расчетная доходность кредитного портфеля снизилась в Январе с 6.89% до 6.56%
Я специально указал 2 знака после запятой, так как даже каждый 0.01 пп снижение маржи в масштабах СБЕР имеет большое значение!
Для справки, произошедшее в Январе снижение на 0.34пп это -131 млрд руб процентных доходов в годовом выражении или около -11 млрд руб в месяц!
Эти -11 млрд руб мы с Вами и видим на графике доходов
Можно ли надеяться на стабилизацию маржи или ее рост в 2024 году?
Многое будет зависеть от ставки ЦБ...
Но что еще важнее, если кредитный портфель банка продолжит такую около 0% динамику "роста", это означает что в начале 2025 года "инерция" высокого роста 2023 сойдет на нет
Комиссионные доходы банка в Январе традиционно меньше Декабря, но в этом году падение составило 30.5% м-к-м, против 22.5% в Январе 2023 года
По сравнению с прошлым годом, размер комиссионных доходов в Январе увеличился всего на 7% до 212 млрд руб
Таким образом, рост комиссий даже меньше чем официальная инфляция!
Расчетные прочие доходы от торговых/валютных операций составила 8 млрд руб
В итоге, сумма процентных, комиссионных и прочих доходов в Январе выросла на 22% г-к-к до 268 млрд руб
Основным драйвером, как Вы понимаете стал рост процентных доходов
В связи с увеличением стоимости риска, пришлось "отправить" в резервы 65.5 млрд руб, что в 3 раза больше чем в Январе'23!
Понятно, что кредитный портфель каждый год растет, но это максимальные резервы, сделанные в Январе за последние 10 лет!
И на мой взгляд, банк опять поскромничал с их размером и в какой-то момент будет вынужден доначислять резервы, на фоне увеличения просрочки платежей клиентов по кредитам
Кроме резервов, на чистую прибыль негативно повлиял и продолжающийся рост операционных расходов банка
Операционные расходы в Январе были на 20% выше прошлого года и составили 60.3 млрд руб
Много это или мало 60 млрд руб в месяц на зарплаты персонала, содержание офисов и так далее?
По свежим данным Forbes, в конце 2022 года количество сотрудников СБЕР было около 211 тыс, что на 13 тыс человек меньше чем на конец 2021!
Средняя зарплата сотрудника СБЕР в 2022 году составляла более 139 тыс руб!
Что значительно выше средней по России!
Если операционные расходы выросли в Январе еще на 20% это означает, как минимум 4 варианта или их сочетание:
- Увеличение штата сотрудников
- Увеличение зарплат сотрудников
- Увеличение расходов на содержание офисов
- Увеличение прочих операционных расходов
В прошлом году менеджмент объяснял резкий рост расходов низкой базой 2022 года
Но низкая база ушла, а расходы продолжают расти темпом в 20%!
Как Вы видите, никаких комментариев к увеличению расходов в пресс-релизе нет
Менеджмент успокаивает инвесторов, что соотношение расходов к доходам снизилось до 22.5%
Обратите внимание, этот расчет делается от прибыли до резервов!
Если сделать такой же расчет с учетом резервов ситуация будет совсем другая
Так или иначе, из-за увеличения резервов и операционных расходов чистая прибыль составила всего 115 млрд руб (+4.6% г-к-г) или 5.1 руб/акция
Да я использую слово "Всего", так еще раз напомню, что только кредитный бизнес СБЕР за год вырос более чем на 24%!
На этом уровне прибыль банка держится уже 3 месяца подряд!
За счет прибыли, капитал банка увеличился до 6.3 трлн руб или 281 руб/акция
Из-за замедления кредитования, достаточность общего капитала банка выросла с 13.3% до 13.4%
Увеличение достаточности капитала позитивно, но чисто математический эффект уменьшения делимого/увеличения делителя и это по-прежнему ниже чем в 2017-2022 году!
Из-за роста резервов и расходов, рентабельность капитала снизилась с 21% до 20.7%
Первый месяц года отработали ниже целевых 22%
Оптимисты скажут: "Ну вот видите, банк продолжает хорошо зарабатывать даже при ставке ЦБ в 16%!"
Пессимисты скажут: "Резервы выросли в 3 раза, расходы на 20%, а темпы кредитования обнулились"
Я скажу: "Рано делать какие-то выводы о перспективах 2024 года исходя из результатов 1-го месяца"
Акции сегодня почти не отреагировали на отчет и закрыли день на уровне 283 руб (+0.27%)
- 29 Февраля - Отчет МСФО за 2023 год (узнаем Н20.0 на конец 2023 года)
- 9 Марта - Отчет РСБУ за Февраль (узнаем темпы роста кредитного портфеля и прибыли)
- Ориентировочно 16 Марта - Совет Директоров по дивидендам
В 2023 году дивиденды были объявлены в Пятницу 17 Марта
По текущей цене и прогнозном дивиденде 33 руб, дивидендная доходность за 2023 год составляет 12%
В прошлом году отсечка была 11 Мая
Получается, что если отсечка будет опять в примерно такие же даты, то через 3.5 месяца акционеры получат свои дивиденды!
Это наверное может поддержать котировки, но для этого нужно еще и подтверждение позитивной динамики прибыли 2024-го
Если же в Марте-Апреле мы увидим снижение показателей, то в отсечку акции могут войти и с доходностью более 12% и более низкими ценами!
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником