RAZB0RKA отчета РОССЕТИ ЦП по РСБУ 3кв'23. Неоднозначные перспективы
Прошлый раз писал о компании в Августе делая разборку 1 полугодия
Компания заработала за 1 полугодие 8.9 млрд руб или 0.079 руб/акция за 1п'23
Сомнений в том, что компания выполнит цель по прибыли 11.3 млрд руб из своего бизнес-плана на 2023 год у меня не было
Это же подтверждал финансовый директор компании Алешин на прошедшей в Августе в Рязане 10-ой коллегии компании
Если еще не видели это выступление, то вот вам ссылка (выступление Алешина с 05-22 часа)
https://rutube.ru/video/ecf19a64b77899491e44fa8ceaa33266/
Писал о том, что инвесторам нужно думать уже про перспективы 2024 года
А они выглядели не очень позитивно из-за роста ставки ЦБ, роста тарифа ФСК и роста себестоимости в целом
Об этом же говорил и Алешин в своем выступлении рассказывая о том, что ожидается что тарифы Центра и ЦП будут повышены всего на 6% и только с 1 Июля 2024
6% роста тарифа с 1 Июля, это 3.4% среднегодового роста котловой выручки ЦП на 4.2 млрд руб
На фоне ожидаемого повышения тарифа ФСК на 8.5% это приводило к тому, что прогнозная НВВ (Необходимая Валовая Выручка) ЦП в 2024 году становилась отрицательной -2 млрд руб
За счет опережающего роста тарифа ФСК, из 4.2 млрд руб прироста выручки ФСК "забирало" себе через тариф 1.9 млрд руб!
Напомню, это был Август и процесс согласования тарифов на 2024 год региональных сетей только начинался!
Завершится он должен до конца Ноября, так что какие фактические тарифы получили ЦЕНТР и ЦП пока мы не знаем
26 Октября был опубликован обновленный бизнес-план ЦП на 2023-2027 годы
Давайте предположим, что он был сделан уже с уточненным прогнозом тарифов 2024 года
План по прибыли на 2023 год был повышен до 12.3 млрд руб, а план прибыли 2024 до 11.0 млрд руб
План менеджмента по дивидендам на 2023 год незначительно вырос до 0.033 руб/акция, а за 2024 до 0.035 руб/акция
Текущая цена акций 0.325 руб, что на 20% ниже августовских максимумов
Но согласно планам менеджмента, дивидендная доходность за 2023 и 2024 год составит по текущей цене всего около 10%
Если ставка ЦБ в 13-15% с нами на долго, то потенциала роста акций с такими дивидендами особо не видно
В принципе, на этом можно было бы завершить разборку
Но если Вам интересно, что происходило в 3 квартале с прибылью компании, то вот вам традиционная разборка
Для дочитавших до конца будет небольшой бонус!
Рост полезного отпуска электроэнергии замедлился с +2.9% г-к-г в 2кв'23 до +0.3%
Потери электроэнергии в сети сезонно выросли с 5.6% до 5.9%
Как Вы наверное понимаете, сочетание стагнирующего полезного отпуска и роста потерь это не очень хорошо для прибыли квартала!
Выручка от передачи электроэнергии замедлилась с +14% до +10% г-к-г до 27.5 млрд руб
И в отличие от предыдущих лет, из-за замедления полезного отпуска, выручка 3 квартала была даже меньше чем летом!
Скорее всего, сказался климатический фактор в виде более теплой осени
Снижение выручки от передачи было компенсировано увеличением выручки от технологического присоединения в 3 раза до 1.5 млрд руб
Отмена льготного присоединения с 1 Июля 2022 дала хороший импульс этому сегменту бизнеса
Прибыль от ТП в 3 квартале выросла в 4 раза г-к-г до 1.2 млрд руб!
А вот прибыль от передачи хоть и выросла год к году на 12%, значительно просела к 2 кварталу
Так как тарифы компании будут индексированы только с 1 Июля 2024 можно ожидать, что рентабельность прибыли от передачи будет снижаться и в 4кв'23 и в 1-2кв'24
Рентабельность передачи снизилась в 3 квартале до 12%
Запас прочности еще есть, но с каждым кварталом он становится всё меньше
На операционном уровне результаты можно назвать неоднозначными: рост прибыли от ТП и снижение прибыли от передачи
Давайте посмотрим, как это отразилось на финансовых результатах
За 9 месяцев заработано уже 11.9 млрд руб из 12.3 млрд руб обновленного годового плана!
Если верить плану, в 4 квартале планируется отразить всего 0.4 млрд руб прибыли против 2.6 млрд руб в 4кв'22
Что может повлиять на такое значительное замедление прибыли?
Во-первых, снижение рентабельности и операционной прибыли
Во-вторых, рост финансовых расходов из-за ставки ЦБ до 15%
Уже в 3 квартале, при ставке 8.5-13%, эти расходы выросли с -402 млн в 2кв'23 до -515 млн руб
С долгом пока ничего не происходит
Очень важно, что ТНС Нижний Новгород и другие потребители продолжают гасить задолженность перед компанией, благодаря чему дебиторка сократилась на 3.4 млрд до 28 млрд руб!
Благодаря прибыли и сокращению дебиторки, денежная позиция ЦП выросла до 12.8 млрд руб или 0.11 руб/акция!
Доходы от этой кубышечки должны частично компенсировать рост расходов по долгу
В-третьих что может повлиять на прибыль 4 квартала, это традиционные резервы и переоценки основных средств, проходящие через Прочие доходы/расходы
Обратите внимание, как сильно увеличилась амплитуда этих статей в 3 квартале, хотя их сальдо составило всего -153 млн руб против -1.4 млрд руб в 3кв'22
Какие списания, резервы и переоценки будут в 4 квартале можно только гадать
Если увеличение тарифа на 2024 год приведет к ожиданиям по снижению прибыли, то оценка основных средств компании будет так же снижена
Снижение оценки основных средств на балансе приведет к аналогичным убыткам в 4кв'23
Снижение прибыли мы уже с Вами видели в октябрьской версии плана на 2024 год
В завершении, обещанный бонус для дочитавших до этого места!
Последние годы компания выплачивала 30-40-45% прибыли на дивиденды
Если взять план менеджмента по прибыли 2023 года и умножить на 40% выходит, что дивиденд может составить 0.044 руб/акция или 4.9 млрд руб
Денег на такую выплату у компании есть даже с двойным запасом!
Материнской ФСК очень нужны деньги и можно предположить, что головная компания попросить дочек выплатить больше, чем заложено в бизнес-плане
- Прибыль и рентабельность снижается
- Дебиторка сокращается
- Денежная позиция пока растет
- Прогнозные дивиденды за 2023 год 10-14%
- Непонятные перспективы прибыли 4кв'23 и 1-2 квартала 2024
На мой взгляд, последний пункт пока перевешивает позитивные моменты уходящего 2023 года
Важным моментом будет 1 Декабря и публикация тарифов на 2024 год
На их основе можно будет уточнить перспективы прибыли следующего года
Из последних новостей отмечу переход Артема Алешина на должность заместителя гендиректора ФСК-РОССЕТИ по финансам
На мой взгляд, абсолютно заслуженное назначение
Хочется надеяться, что на новой должности Артем Геннадьевич наведет порядок с бизнес-планами, раскрытием информации и финансовыми результатами во всех других дочках Россетей
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником