RAZB0RKA отчёта ТИНЬКОФФ по МСФО 4кв'23. Сочетается ли желтый с красным и черным?
В этом году ТИНЬКОФФ ставил каждый квартал новый рекорд
За 9 месяцев заработали рекордные 60 млрд руб или 302 руб/акция
При этом, расписки ТИНЬКОФФ снижались на отчете до 3340 руб, такая же цена была осенью 2022 года
Возможно, причина отсутствия роста котировок заключалась в том, что несмотря на заявления менеджмента о желании переезда компании с Кипра в Россию практических шагов не наблюдалось
Обычно процесс "переезда" с Кипра с момента подачи заявки занимал у российских компаний от 6 месяцев до 1.5 лет!
Банк закончил процесс "переезда" уже в Феврале 2024 года!
Завтра 18 Марта на ММВБ начнутся торги российскими акциями "ТКС холдинга"
На этой неделе банк объявил еще 2 важных события:
- Намерение включить РОСБАНК в "ТКС холдинг" за счет допэмиссии акций ТИНЬКОФФ
- Обратный выкуп до 10% капитала или 19 млн акций
На сколько эти события позитивны для акционеров?
За 2023 год РОСБАНК заработал 33 млрд руб чистой прибыли РСБУ и занимал по этому показателю 15 место в российской банковской системе
Размер капитала банка составляет около 235 млрд руб
По соотношению прибыли и капитала понятно, что это не самый эффективный банк в стране с ROE всего 14%
Давайте сравним эти результаты с результатами самого ТИНЬКОФФ за 2023 год
Количество клиентов банка выросло за квартал на 2.8 млн до 40.4 млн человек
Каждый новый клиент "стоил" в 4-ом квартале 8 400 руб, а общая сумма расходов на привлечение новых клиентов выросла на 32% г-к-г до рекордных 23.5 млрд руб
Очень агрессивные инвестиции в рост!
ТИНЬКОФФ не только крупный банк, но и крупнейший брокер в стране
Количество брокерских счетов выросло до 5.9 млн, а обороты по ним в 4-ом квартале до 6.3 трлн руб!
Средний инвестор в конце года торговал на 353 тыс руб в месяц, что более чем в 2 раза превышает средний размер активов в 157 тыс руб
Так называемые "Пульсята" очень любят активно покупать и продавать
Банк и его экосистема быстро растет, в том числе благодаря значительным инвестициям на привлечение новых клиентов
Кредитный портфель банка вырос за квартал на 10% до 972 млрд руб
Банк традиционно немного замедляет выдачу новых кредитов в конце года
И так же традиционно увеличивает темпы привлечения денег клиентов на депозиты
В этом году в 4-ом квартале депозиты выросли на 24% или 332 млрд до 1.7 трлн руб
На рост депозитов повлиял не только рост клиентской базы, но и повышение ставки ЦБ и ставок по депозитам
В конце 2023 года ТИНЬКОФФ предлагал 13.5-14.5% по депозитам, а в начале 2024 повысил ставки до 16.5%!
Благодаря росту кредитного портфеля и денежной позиции, процентные доходы выросли на 67% г-к-г до рекордных 68 млрд руб
Несмотря на значительный рост кредитного портфеля и ставки ЦБ, в резервы отправили скромные 14.7 млрд руб
На мой взгляд, в 2024 году банк будет вынужден увеличить резервирование что снизит прибыль
Так же отмечу, что из-за опережающего увеличения ставок по депозитам процентная маржа банка снизилась в 4-ом квартале
Тем не менее, маржа ТИНЬКОФФ по-прежнему в 2-3 раза выше чем у других банков
Комиссионные доходы банка выросли на 19% г-к-г до 21 млрд руб
За счет чего растут комиссии и на сколько устойчив этот рост?
В отличие от 2022 года, когда банк очень много заработал на валютной панике, в прошлом году основой доходов стал эквайринг, комиссии по счетам СМБ и брокерским операциям
Так же стоит отметить рост доходов от подписчиков экосистемы и клиентов виртуального оператора мобильной связи до 3 млрд руб в квартал!
Таким образом, комиссионные доходы стали намного более устойчивы и имеют несколько драйверов роста!
Доходы от страхового бизнеса выросли на 41% г-к-г до 10 млрд руб
Для справки, у ТИНЬКОФФ за год количество клиентов с ОСАГО выросло с 245 до 412 тыс, а КАСКО с 34 до 47 тыс полисов
Суммарно эти 3 вида доходов за вычетом резервов дали 85 млрд руб операционной прибыли
Из 85 млрд руб операционной прибыли на зарплаты и содержание офисов потратили рекордные 33 млрд руб
Благодаря росту прибыли, соотношение расходов и прибыли снизилась до 40%
Позитивно, но уже важнее думать какая прибыль и расходы будут в 2024 году
Из-за увеличения операционных расходов и налогов, чистая прибыль снизилась по отношению к 3-му кварталу до 20.7 млрд руб или 104 руб/акция
Годовая прибыль выросла до 81 млрд руб или 406 руб/акция
Благодаря полученной прибыли, капитал банка вырос до 284 млрд руб или 1424 руб/акция
Получается, что ТИНЬКОФФ с капиталом 284 млрд руб заработал 81 млрд руб
ROE банка в 4 квартале снизилось до 30%, а среднее за год выросло до 33%
Напомню, что РОСБАНК из капитала 235 млрд руб "выжал" всего 33 млрд руб прибыли с ROE 14%
Зачем более эффективному цифровому банку поглощать менее эффективный оффлайн банк?
Менеджмент пишет про какую-то взаимодополняемость и возможные синергии
Сколько может заплатить ТИНЬКОФФ за РОСБАНК и какая потребуется допэмиссия?
В 2022 году Владимир Потанин выкупил банк у французов с оценкой 0.2-0.3 капитала за 40-60 млрд руб
СБЕР с ROE 20-24% оценивается сейчас в 1 капитал
Таким образом, РОСБАНК с менее прибыльным капиталом и ROE 14% c дисконтом может быть оценен в 0.7 капитала и 165 млрд руб
Сколько акций ТИНЬКОФФ необходимо будет выпустить?
По 3000 руб за акцию нужно 55 млн акций или +28% к текущему капиталу
Если РОСБАНК будет оценен выше чем в 0.7 капитала, или акции ТИНЬКОФФ дешевле будет нужна более масштабная допэмиссия
Так как в РОСБАНКе доля Потанина почти 100%, а в ТИНЬКОФФ только 35% Владимир Олегович заинтересован в ВЫСОКОЙ оценке РОСБАНКа чтобы получить в ходе сделки как можно больше акций ТИНЬКОФФ
С оценкой РОСБАНК в 0.7 капитала и цене акций ТИНЬКОФФ в 3000 руб, доля Потанина в ТИНЬКОФФ после сделки вырастет до 63%
Спасибо Федору Зубареву, что поправил меня!
С учетом размытия, по моим расчетам с выше озвученными параметрами сделки пакет Потанина вырастет с 35% до 49%
Цифра 49% хороша тем, что Потанин не будет считаться контролирующем акционером банка и персональные санкции не будут распространяться на компанию
С такой оценкой РОСБАНКА, кроме увеличения пакета акций ТИНЬКОФФ Владимир Олегович заработает на этой сделке >100 млрд руб
Зачем банк одновременно делает допэмиссию на 55 млн акций и выкуп на 19 млн акций?
А выкуп акций позволит "снять" возможный навес акций, принадлежащих нерезидентам, и поддержать рыночные цены
Напомню, что расписки кипрского ТИНЬКОФФ прекратили свое существование в феврале по цене 3057 руб
По какой цене завтра начнутся торги российских акций ТИНЬКОФФ?
На лицо "небольшой" конфликт интересов, Потанин заинтересован в максимальной оценке РОСБАНКа и минимальной цене акций ТИНЬКОФФ
Акции РОСБАНК выросли за неделю на 21% на огромном объеме
Наверное, объявленный выкуп акций должен как-то поправить баланс интересов
Но как будет на самом деле узнаем только в ближайшие недели
По 3000 руб за акцию ТИНЬКОФФ оценен в 7.5 прибыли 2023 года и в ~2 капитала
За быстрый рост бизнеса рынок продолжает просить значительную премию
Ключевым остается вопрос сколько присоединение РОСБАНКА даст дополнительной прибыли и на сколько "размоют" эту общую прибыль допэмиссией
Ждем новостей с деталями сделки
Телеграм t.me/razb0rka
© RAZB0RKA 2022-2024. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником